港股大熱！陜西最貴A股宣布“A+H”

“A+H”的風終于持續刮入陜股。

11月19日，陜西“單價”最貴股（598.4元/股）的源杰科技（688498）啟動赴港上市流程，成為繼三達膜（688101）陜西第二家宣布“A+H”架構的上市公司。

這些動作傳遞的信號是：隨著港股在今年重奪全球IPO募資額榜首，陜西企業對赴港上市的認知正迎來全新轉變。

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最貴新股：如何成就？

源杰科技高昂的股價不僅屬于陜西少見，即便放眼整個A股市場也屬第一梯隊。

金融棒棒糖統計收盤日（11月26日）A股所有公司的股價，超過500元/股的僅有4家，源杰科技更是僅次于貴州茅臺（600519）和寒武紀（688256）位于全國第三。

再從漲幅來看，對比1年前的股價，如今股價前十漲幅最大的為中際旭創（300308），累計漲幅達到327.6%；源杰科技緊隨其后漲幅為308.09%。

結合公開信息，我們總結出源杰科技如此受到市場追捧的原因。

其一憑借光芯片站上AI風口。

持續不斷地AI數據中心建設浪潮，帶動網絡寬帶硬件的配置需求猛增。而源杰科技則是國內少數能大規模量產25G及以上速率光芯片的公司，并且其100G PAM4 EML 芯片（用于200G/400G光模塊）200G PAM4 EML芯片（用于800G光模塊）也已研發成功并送樣測試。

將源杰科技的股價走勢圖，同AI算力板塊指數進行對比，可以注意到兩者走勢基本一致，從5月開始不斷上揚，并于10月登至頂峰。

其二快速提升的營收能力。

同樣受益于AI建設浪潮，2025年上半年源杰科技的數據中心類營收從900萬左右增至1.05億，翻了近10倍，并由此帶動營收扭虧為盈。

半年報、三季報分別同比增長70.07%、115.09%，達到2.05億、3.83億；扣非歸母凈利潤分別增長379.16%、2322.6.65%，達到0.45億、0.96億元。

其三是高額的研發投入形成的技術壁壘。

2019年—2024年期間，源杰科技的研發投入從409萬增至5451萬，年復合增長率約為 67.90%。占營收的比重則從6.73%增至21.62%，該數據在陜西一眾科創板企業中同樣處于前列。

重視研發亦體現的是對科研人員的股權激勵。2022年12月登陸科創板的源杰科技已經歷4輪員工持股與股權激勵，考慮到重復激勵對象，持股員工至少超半數。根據此前公布的名單看，研發部門占總人數達46.67%。（詳見《》）

因此帶來的是高額的毛利率，報告顯示數據中心類業務今年上半年的毛利率達到66.8%，電信市場類產品的毛利率也維持在48.8%。

后續隨著AI浪潮以及持續不斷的業績增長刺激，源杰科技有望繼續穩坐“陜西第一高價股”之位。

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10月頂3年：赴港大勢

源杰科技赴港上市，亦是順應港股大熱的潮流。

今年港股重回全球第一募資市場的同時，打破了自己過去三年的記錄。數據顯示今年前10個月，港股IPO企業81家，募資合計2159.77億港元，接近2022、2023、2024年三年的總和。

“A+H”股為此做出不少貢獻。目前已有17家A股上市企業在香港完成上市，募資總額達到1364.89億港元，占比總IPO募資額超過一半。其中寧德時代（3750）、三一重工（6031）等6家企業募資金額過百億，寧德時代更是達到410億為全年最高。另有超50家A股公司正處于赴港上市的排隊進程中。

爭先赴港潮形成的背后有幾大關鍵因素推動：

首先是港交所“科企專線”政策的實施，上市審核周期顯著壓縮以及保密提交形式，使得科創企業意愿極大增強。

金融棒棒糖統計顯示，自5月“科企專線”正式推出以來共有234家企業在港股遞交上市申請，平均每個月33家，幾乎每天一家。而此前的1-4月累計數量僅為57家，平均每個月僅14家。

其次是港股企業估值邏輯的重構。

體現最為明顯的就是港股的18A、18C的科技板塊，我們統計了2025年以來上述兩個板塊上市的16家企業，細看凈利潤全員處于虧損狀態。不過自正式發行以來仍有8家企業的股價處于增長態勢，占比超50%，增幅第一的藥捷安康（2630）漲幅甚至達到821.94%。

對比2023年的18A中63家生物科技公司中，僅有9家的股價高于上市價占比僅為14.2%的至暗時刻，如今的情況顯然更為熱烈。

上述變化亦帶動科創企業的上市熱情。港股聆訊數據顯示今年以來共有42家企業依靠18A、18C規則于港股遞表，數量分別為29家、13家，同比增長480%、550%。

最后則是2025年內A股IPO市場整體保持低位運行，機構退出壓力持續。

此前在《》我們就曾介紹過2025年前三季度共76家企業完成A股IPO，已是十足的“IPO小年”。盡管機構仍可以并購方式退出，但二者加總，數量只達到5000單，對比前三季度8295家企業拿到融資的數量仍存在較大缺口。

基于以上分析，爭先恐后的赴港上市熱潮，或許仍將持續。

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政策驅動：港股定位改變

我們如此關注“A+H”進展一個重要原因源于過去的遺憾：2021年時彩虹新能源（0438）曾嘗試在A股實現上市，但最終撤回材料終止IPO。期間再無公司進行嘗試，直至2025年6月三達膜宣布啟動“A+H”上市進程，以及后續的源杰科技。

企業積極動身的背后亦離不開政策層面的清晰指引。

最新發布的《深化資本市場改革助力陜西高質量發展的十六條措施》，便為科技企業的上市路徑提供了精準指引與政策賦能。

例如構筑上市企業梯隊。

這體現在對上市后備企業的精細化、動態化管理上。通過每年遴選并動態管理500家以上的省級上市后備企業，并從中精選50家A檔企業進行“一對一”重點服務，為陜西打造一個源源不斷的“上市后備軍”。

據我們觀察目前陜西上市后備企業名單已經連續4年發布上市后備企業名單，且每年的數據穩步增加。

再如“多層次”布局，精準對接全球市場。

對A股市場：引導“硬科技”企業奔赴科創板，支持未盈利企業申報科創板成長層；推動“三創四新”企業登陸創業板；鼓勵專精特新“小巨人”在北京證券交易所上市。

對港股等境外上市：明確提出“推動符合條件的企業赴港交所等境外上市，支持優質A股上市公司以A+H股形式在港交所實現二次上市”。

這一政策導向，正是對“源杰科技們”選擇的最佳注解，同時，市場也自發探索出新的路徑，例如龍騰半導體正在嘗試的“反向并購”。

行文最后將話題聚焦香港。

無論是港股IPO重返全球第一，還是18A板塊獲資本青睞，均表明香港的定位已發生深刻變化——科技創新被提升至前所未有的戰略高度。

延此思路金融棒棒糖注意到，香港金融管理局公布的“金融科技2030”發展策略。最終目標是將香港打造成為一個穩健、有韌性與前瞻性的國際金融科技樞紐。同時“十五五”規劃建議中也明確支持香港建設國際創新科技中心。

全球金融中心、財富中心、太平洋航運樞紐……定義了香港過去，而國際科創中心與金融科技樞紐，或許正定義著香港的未來。

對將科技創新作為核心驅動力的陜西而言，香港定位之變帶來的機遇，或許才剛剛揭開序幕。