中證A500還在等春來

出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 關雪菁

頭圖 | AI生成

一年前，近70家公募的中證A500ETF首發大混戰，堪稱基金史上節奏最快、投入最大、同質化競爭最慘烈的一場指數發行戰役。

如今，A500ETF的發展進入持久戰階段（持營），已有近80家基金公司發行百余只產品，牽引的資金總規模近2300億元；其中已有不少掉隊者。

但A500ETF可能仍是市場上唯一一個頭部陣營尚未穩固的寬基賽道。近期傳聞“A500ETF可能會納入期權標的，上交所和深交所各一只”，如果消息為真，最終入選的基金就有可能殺出重圍，坐穩中證A500ETF的頭部交椅。

一時間，這場戰役將迎來新一輪升維戰。

如果說過去中國ETF市場還是1.0時代，以產品創新驅動規模發展；A500ETF上市一年來掀起的“腥風血雨”意味著市場已經進入2.0時代，比拼的核心是資源與執行力。

作為市場最佳切面，通過復盤近一年來各基金公司在A500ETF的種種舉措及產品表現，可發現背后的戰略布局與動因；并以此為基點，探討當前中國寬基賽道的競爭格局與未來趨勢。

核心的是，對普通投資者來說，中證A500ETF作為價值中的成長，亦有望成為核心配置選擇。那“神仙打架”，自己該注意什么？

Round 1 突擊戰

先搞清楚為何A500ETF成了兵家必爭之地？

妙投曾經提過，“中證A500的出生自帶光環，是‘新國九條’發布后編制的第一只重要寬基指數，發行時點又趕上去年924行情前，股市火熱、基金公司積極，所以3個月就走完滬深300十年走過的路。”

而幾乎所有的寬基都呈現贏家通吃的格局，不僅能帶來規模，背后更是收益。以滬深300ETF來說，華泰柏瑞旗下產品是絕對的頭部，如今規模已超4000億，排在第二的易方達滬深300ETF規模不到3000億，中間的差距追趕很難；去年僅滬深300ETF一款產品的管理費就占了華泰柏瑞一半的營收，即便今年費率大幅下降，但規模的提升仍讓這產品成為其長期飯票。

所以，幾乎所有的基金公司都無法置身事外。

回到最初，很難說中證A500指數是否正為了這輪牛市而生，從指數發布到ETF產品上市，整個過程像被按了快進鍵：

• 8月27日，中證指數公司預告中證A500指數將于9月23日發布；

• 9月5日，首批10只中證A500ETF產品被正式上報（分別來自國泰、景順長城、摩根、南方、嘉實、富國、華泰柏瑞、泰康、銀華、招商），次日獲批；

• 10月15日，首批10只產品上市，首日成交破百億；僅幾天，場外聯接基金（OTC）就火速獲批發行；

• 10月31日，第二批12只產品上報（分別來自易方達、華夏、廣發、華安、華寶、匯添富、博時、鵬華、萬家、天弘、工銀瑞信、大成），同樣一天后拿下批文，并于12月6日全部完成上市；

時間緊任務重，所有入局的基金公司在極短時間內打出了組合拳，參考4P理論來看：

服務戰：產品上設計分紅機制。為了吸引長線資金和獲得“含權”屬性，不少A500 ETF在合同中加入了“月月分紅”或“季度分紅”條款，摩根、泰康、嘉實等干脆強制分紅，華泰柏瑞、富國等是非強制分紅。總之，將ETF做成了類似紅利產品的現金流工具，分紅也“卷”出新高度。

價格戰：費率直接地板價。所有A500 ETF均直接采用“0.15%管理費 + 0.05%托管費”的行業最低費率標準。比如，華泰柏瑞的王牌單品滬深300ETF直到11月底才降費，而其A500ETF一開始就是最低費率。

宣傳戰：“大曝光”策略。這次各基金公司采取了飽和式攻擊法，從線下戶外、樓宇、電梯、公交地鐵站，到線上雪球、wind、大V全覆蓋，甚至在支付軟件、爽文網站都有其身影。當時有網友表示，“大廠卷得真離譜，我上班坐電梯，A500的廣告都能看到，連地鐵站的扶梯旁邊都貼滿了，買個基金真有種買電影票的感覺。”

而基金公司還宣布巨額自購，嘉實、南方、招商、景順等多家公司宣布自購旗下A500 ETF，自購金額千萬到幾億不等，有的承諾持有期不少于1年，用真金白銀向市場表態“與投資者共進退”。

關鍵是渠道戰，各家如八仙過海各顯神通，拼命給券商、銀行做投教，發紅包、搞直播。幾家主力代銷的券商對A500ETF的銷售激勵很少低于1%，而之前這一比例大多為0.1%，相當于銷售提升直接提至過去10倍。這也在一定程度上變相鼓勵券商一線銷售人員“自賣自買”A500ETF以完成考核指標。

且A500ETF發行一役讓過往的一條資金暗線浮現出來，即，機構資金對產品規模大小起到關鍵作用。比如當前規模排名第一的華泰柏瑞，其A500ETF前十大持有人幾乎全都是券商自營資金，2024年年報顯示機構資金占比88.66%，到2025年中報該比例進一步提升至91.18%。

另外，多只產品背后都不乏基金公司股東申購的身影。首批上市的10只中證A500ETF的第一大持有人，一半都是自券商自營資金。如華泰證券買了超3億份華泰柏瑞A500ETF，招商證券持有招商A500ETF的份額達8.52%，中國銀河證券也買了超1.5億份的南方A500ETF，平安人壽個險分紅以自有資金合計認購了10億份平安中證A500ETF……

所以，這場戰役暴露出，一個指數產品（起始階段）的成功不再單純取決于基金公司的品牌或業績，其背后的銷售渠道（尤其是“券商爸爸”）愿不愿意“燒錢”去推至關重要。

因為某種程度上，A500ETF的競爭比滬深300ETF更加殘酷。滬深300ETF的爭奪是在十多年的時間里逐漸完成，而A500ETF則要同時強渡獨木橋，所以A500ETF從首批產品申報起，就是各家直接拼家底的競爭烈度。

據測算，A500ET這樣的大熱產品，各家投入成本基本要過億元；想要盈利規模至少要到十億元級別。這就很有當年互聯網“百團大戰”的味道了。

在A500ETF發行上市一仗中，國泰是領跑者。國泰基金在2025年Q3的規模排名中排在第14位，這排名讓其有能力沖一把。而相比首批上市且排名靠前的南方、嘉實等，國泰又有更強的動力押注A500ETF。

國泰基金長期被稱為“行業ETF之王”（擁有證券、半導體等大量高流動性行業ETF），積累了市場上最活躍的交易型股民（散戶）。但這種“偏科”也讓國泰對新的寬基產品全力以赴以求趕超：從爭取到理想的產品簡稱和代碼，到設計每月評估分紅條款，再到多元化的做市服務。所以國泰中證500ETF當時規模第一，背后是整個公司的高度協作。

而華泰柏瑞擁有滬深300ETF這個巨無霸，南方擁有中證500/1000的優勢。他們不希望A500這個新賽道顛覆自身的存量優勢，所以采取了“防御性進攻”，盡量在新賽道占住前三，防止被邊緣化。

錯失首批ETF場內先發優勢后，后發者如大成、博時、天弘等選擇避開鋒芒，利用互聯網渠道（螞蟻、天天基金）和銀行渠道發售場外基金，試圖通過“螞蟻雄兵”的方式做大規模。

不過這才只是發行時的突擊戰，真正考驗基金公司的持營戰才剛開始。

Round 2 持久戰

近一年A500ETF的走勢可謂一波三折，各家也經歷了至少兩次考驗。

首先是指數變化帶來的壓力。

上半年中證A500ETF經歷了一場“集體尷尬”，由于建倉點大多在924行情后的高點，導致不少產品凈值徘徊在1元附近。當時很多基金公司宣傳物料就變成“A500指數基金凈值跌破1元，當前適合加倉嗎？”“我持有的A500基金被套了怎么辦？”

其次是資金層面的壓力。

指數創新永無止境，A500之后上證180ETF、創50ETF等寬基陸續發布，而行業主題方向AI、低空經濟等也先后獲批，科創綜指ETF又引來一場混戰。這意味著很多A500ETF的幫忙資金很忙，需要贖舊買新。

所以，中證A500ETF的整體規模一度縮水超700億。

下半年市場行情火熱，尷尬的是，資金也并未如期全部回流A500ETF，而是在其他寬基和彈性更高的行業主題產品中進行選擇。

目前A500ETF規模排名前5的分別是華泰柏瑞、易方達、國泰、南方和華夏，規模都在200億以上，而第6名的富國A500ETF規模為134.87億，掉出一大截。

一定程度上，A500ETF的大體格局已定，甚至TOP5的管理人已經基本確定。

但頭部這幾家的位次尚未固定，它們將會開啟真正的決賽圈。

具體來看，近一年份額下滑最多的，反而是早期用力最猛的國泰。其A500ETF的規模從280億峰值縮水百億，如今規模為214億、位列第三。

可能的原因有國泰在寬基持營上經營不足，機構資金占比相對較少會顯得背被動，其2025年中報顯示機構持有比例為66.03%，其余4家該比例基本都在90%左右，持營戰更需要機構資金的支持。

再看華泰柏瑞A500ETF，其在今年開始發力，1月首度突破180億份，6月底的“閃電戰”讓規模一舉超過國泰，雖然事后有回落，但其運用滬深300ETF的經驗應該助力不少，目前規模為258.26億，比第二名的易方達多出30億。

易方達A500ETF是第二批上市的，沒有首發優勢，但好在平臺實力足夠雄厚，持營能力也不錯，年初至今漲幅為20.52%，在頭部幾家表現稍好；今年和華泰柏瑞是唯二規模凈增長的，目前規模為227.94億。

再順次往下是南方和華夏這種公募基金中的傳統“豪強”。南方A500ETF一度沖至前三，華夏A500ETF雖然是第二批上市，但較早發行了場外指數，并將指數轉型成聯接基金做大ETF規模，且年內規模流失相對較少。

規模前十名里靠后的幾家，規模基本都坐了過山車。

富國基金最近很努力，整體規模反超廣發基金，但兩者差距不大，遠不到可以放心的程度。景順長城、廣發基金年內規模縮水超百億；招商基金也縮水近百億元，嚴重掉隊，而策略也轉變為以網格、定投等交易策略的引導為主，回歸工具屬性。

更難的是尾部玩家，目前有11只A500ETF規模不足2億元，不說與頭部規模差距過大，單論能否跨越生存規模臨界點就是個挑戰；但若不能突圍，過去一年的沉沒成本只會付諸東流，可謂進退兩難。

如今，納入期權標的成了頭部玩家下一步爭奪的目標（通常指某只金融產品被交易所選為期權合約的標的資產?），將確立“贏家通吃”的終局地位。

也即，一旦ETF成為期權標的，它就獲得了官方認可，從一個普通的“投資品”升級為了“金融工具”，能滿足套利、對沖、量化、機構配置等更多策略需求，這些高頻交易資金才會大規模進場，推動使用頻次爆炸式上升；且期權交易會帶來大量的被動配置需求。

相比之下，沒有期權的同類ETF會天然變成“次優解”，再卷也很難把規模搶回來。

歷史經驗表明，交易所通常每個指數只會選取1-2只規模最大、流動性最好的ETF作為期權標的，如滬深300ETF期權最核心的標的就是華泰柏瑞那只；亦有統計顯示，創業板ETF、中證500ETF納入期權標的后，對應ETF份額短期內增長40%、60%，規模拉動效應顯著。

雖然華泰柏瑞A500ETF在上交所上市，易方達A500ETF和國泰A500ETF在深交所上市，但在差距不大的情況下，前三格局仍可能瞬息萬變。

妙投詢問過頭部基金公司對納入期權的信心，但在終局未定的情況下，他們仍有很多壓力。比如某頭部認為現在行業信息很透明，拼財力反正自己不會輸；但也有的會擔心自己的機構爸爸不夠給力。

總之，沖規模爭排名、自購增信心、產品更名等頻繁出現，很明顯，頭部機構A500ETF持營戰又打響了。

一些發現

近一年來，中證A500ETF的這場“混戰”，生動展現了國內指數基金市場從藍海走向紅海的競爭圖景。這不僅僅是產品之間的較量，更是基金公司綜合實力的全面比拼。

這場競爭在一些核心維度上有些關鍵啟示。

通常影響指數產品規模有三個要素，按重要性排序依次為：先發優勢、首發規模、流動性。

從A500ETF上來看，先發優勢顯著但非絕對，而且這次幾乎同一起跑線的設定，讓行業真正開始卷起執行力，而非通過搶先占坑的創新力。

目前A500ETF規模排名前十的多數為首批上市的，但第二批的易方達、華夏、廣發的A500ETF同樣位于其中，可見在發布時間差距不算太大，且通過場外基金進一步縮小差距后，寬基產品核心比拼的還是基金公司的綜合實力。

由此可見，指數產品尤其是拼資源和持營能力的寬基更容易出現強者恒強的馬太效應。

而整個寬基乃至指數基金賽道的發展趨勢已經很清晰。

傳統寬基賽道已是競爭紅海，單純復制產品難有出路。對于中尾部玩家想要突圍，更多機會可能來自挖掘獨特資產（如黃金、細分行業）、提供獨特策略（如指數增強、紅利低波）的玩家。

如今年全市場獲百億資金凈流入的ETF產品，除易方達和華夏占據多只，顯示出頭部公司全面布局的能力外，更多基金公司是靠1到2只核心產品躋身前列，如華安黃金ETF、富國港股通互聯網ETF等。

基金公司需要從“廣度覆蓋”轉向“深度挖掘”。

很多基金公司已經將策略轉向把單個指數基金產品整合為可執行的定投策略、行業輪動觀點等全方位解決方案，幫助投資者更好地使用這個工具，增加用戶黏性。

不過，基金公司間的戰火暫未看到停歇的可能。畢竟和短期壓力相比，基金公司先拿到“入場券”更為重要。只有在場，未來才可能有機會享受到指數賽道發展的紅利。

最后，對普通投資者來說，如果在去年新A500ETF剛上市時買入，今年上半年大概率體驗會很不好，每天糾結是割肉還是加倉。

事實上，A500ETF確實提供了一個比滬深300更優化、更能代表中國未來經濟結構的長期配置工具，但它依然是權益類資產，依然有波動的風險。不能因為基金公司宣傳得熱鬧，就當成保本理財去買。

不過放長遠來看，資本市場正在從“熱點投資”往“資產配置投資”遷移，A500就是一個典型的“資產配置工具型”產品，未來需要更重視整體配置。

同時，基金公司這次的爭奪充分說明，ETF看似同質化，但背后平臺實力決定最終持有體驗。對于投資者，選基金實際上是在選平臺。

總之，在一個越來越成熟的市場里，投資回歸“工具選擇”，挑對結構性更好的底倉工具，通過資產配置長期投資，或許是普通投資者慢慢變富的理性選擇。

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