不值得為中國(guó)汽車四季度任何增長(zhǎng)鼓掌

12月1日，各車企陸續(xù)公布11月銷量數(shù)據(jù)，幾乎所有品牌都報(bào)出了漂亮的增長(zhǎng)。一些此前低迷的品牌也在這一輪月度排名中迅速爬升，多家車企實(shí)現(xiàn)環(huán)比兩位數(shù)增長(zhǎng)。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，政策、產(chǎn)品、價(jià)格共同撐起11月215萬(wàn)輛零售規(guī)模。可是另一組數(shù)據(jù)卻給增長(zhǎng)潑了一盆冷水，11月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)升至55.6%達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，全國(guó)庫(kù)存總量超過(guò)330萬(wàn)輛，超三成經(jīng)銷商反映被動(dòng)壓庫(kù)，八成以上經(jīng)銷商對(duì)市場(chǎng)前景持悲觀態(tài)度。

銷量在漲，庫(kù)存更是在漲，四季度的“漲”，是市場(chǎng)真的轉(zhuǎn)好？還是借政策窗口搶跑，把來(lái)年的銷量提前搬到今年？當(dāng)整體進(jìn)入一片大好的節(jié)點(diǎn)，往往需要更冷靜地審視這輪增長(zhǎng)背后的緣由與代價(jià)。

別被注水的銷量蒙蔽雙眼

進(jìn)入四季度，幾乎所有車企的月度銷量都變得好看了。10月開始，無(wú)論自主、合資還是新勢(shì)力，幾乎全員都實(shí)現(xiàn)了同比環(huán)比雙增長(zhǎng)的戰(zhàn)績(jī)。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年10月新能源乘用車零售達(dá)128.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.2%；多個(gè)品牌收獲10%以上環(huán)比增長(zhǎng)，零跑、小鵬等品牌甚至在30%以上，與此同時(shí)，11月的整體走勢(shì)延續(xù)了這種強(qiáng)勁勢(shì)頭，終端零售預(yù)計(jì)約為215萬(wàn)輛，在政策刺激與產(chǎn)品節(jié)奏共同推動(dòng)下，11月似乎維持住前期的火爆。

但經(jīng)銷商端的數(shù)據(jù)，卻釋放出不同的壓力信號(hào)。10月經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)升至52.6%，全國(guó)乘用車10月底總庫(kù)存為341萬(wàn)輛，環(huán)比增加13萬(wàn)輛，同比增加44萬(wàn)輛，平均庫(kù)存天數(shù)也從9月的42天升至44天。截至11月末，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)進(jìn)一步抬升至55.6%，經(jīng)銷商年底壓力正在加大，超過(guò)三成經(jīng)銷商反饋庫(kù)存來(lái)自于被動(dòng)接貨，因此有八成經(jīng)銷商表示悲觀，悲觀比例達(dá)到近三年高點(diǎn)。

這意味著，銷量增長(zhǎng)也讓庫(kù)存壓力實(shí)打?qū)嵍蚜松蟻?lái)。在廣州車展前后，大量新車集中上市，經(jīng)銷商既要承接新產(chǎn)品走量的任務(wù)，又要消化庫(kù)存車型的資金壓力；為了滿足年末考核，廠家提前壓貨部分區(qū)域庫(kù)存出現(xiàn)了型號(hào)錯(cuò)配、顏色冗余和老款堆積的問(wèn)題，在途車也被算進(jìn)了銷量，卻沒(méi)有轉(zhuǎn)化成實(shí)際的利潤(rùn)和現(xiàn)金。

更值得警惕的是，進(jìn)入2026年新能源購(gòu)置稅免征將切換成減半征收，一些車企搶先推出“今年下定明年提車依然享受全額補(bǔ)貼”的兜底政策，本意想加速釋放銷量，反而加重了消費(fèi)者的觀望情緒，在社群、論壇中可以看到很多持幣待購(gòu)的消費(fèi)者索性再等一個(gè)月。而這段時(shí)間，廠商的照舊批車，造成經(jīng)銷端車滿為患，價(jià)格戰(zhàn)不斷加碼，利潤(rùn)空間快速壓縮，形成銷量上漲、成交變慢、庫(kù)存上浮。

相關(guān)部門已經(jīng)明確指出，“當(dāng)前汽車行業(yè)庫(kù)存壓力相對(duì)不可控”，要警惕四季度增長(zhǎng)帶來(lái)的假繁榮。如果10-11月的高庫(kù)存還能解釋為備貨，那么12月銷量水分幾乎是確定性的。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，12月主機(jī)廠一方面為兌現(xiàn)全年目標(biāo)，另一方面為提前鎖定政策退坡前最后一波紅利，發(fā)車節(jié)奏將更為激進(jìn)，照此推算，12月汽車銷量的批零剪刀差或?qū)⑦_(dá)到全年最高點(diǎn)，預(yù)估水分區(qū)間大致在60-70萬(wàn)輛，接近歷史峰值。

如今，新能源壓庫(kù)比例首次超過(guò)燃油車，水分率高達(dá)7.8%，經(jīng)銷商消化周期被拉長(zhǎng)到6個(gè)月以上，甚至可以預(yù)見，2026年第一季度將成為部分經(jīng)銷商的生死節(jié)點(diǎn)。

銷量越漂亮風(fēng)險(xiǎn)越大

截至目前，幾乎全行業(yè)都迎來(lái)了普漲，無(wú)論是新勢(shì)力、傳統(tǒng)車企還是合資品牌，甚至一些原本下行的品牌也交出了漂亮的成績(jī)。如果把這輪四季度的銷量拆開看，會(huì)發(fā)現(xiàn)至少包含壓庫(kù)慣性、政策、渠道、新能源邏輯四個(gè)環(huán)節(jié)依次傳導(dǎo)、層層放大的作用。

行業(yè)有個(gè)潛規(guī)則，四季度銷量里有10%左右是壓庫(kù)水分，。事實(shí)上，從2015年到2020年，四季度的批零差額大多在10–20萬(wàn)輛之間；2024年這一差額已經(jīng)擴(kuò)大到50萬(wàn)輛，水分率達(dá)到6.5%，是2016年的兩倍多。到了2025年，隨著10月全國(guó)庫(kù)存達(dá)到341萬(wàn)輛，庫(kù)存天數(shù)升至44天，四季度水分規(guī)模很可能突破60萬(wàn)輛，占零售比例超過(guò)12%，創(chuàng)歷史新高。

而這種慣性水分正在制造一種危險(xiǎn)的節(jié)奏，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年1月零售同比下降12%；2023、2024年同樣表現(xiàn)出“四季度透支、年初啞火”的趨勢(shì)，這種以旺季換空窗的市場(chǎng)節(jié)奏，不僅影響終端運(yùn)作節(jié)奏，更削弱了行業(yè)對(duì)真實(shí)需求的判斷力。

今年的水分問(wèn)題，不僅在于數(shù)量，還在于購(gòu)置稅減免政策的變化。從10月開始，蔚來(lái)、小米、理想等品牌推出“11月30日前下訂，車企兜底購(gòu)置稅差額”的宣傳，到了11月中旬后，開始有企業(yè)把兜底時(shí)間線放寬到12月31日，將本應(yīng)屬于2026年一季度甚至二季度銷量強(qiáng)行拉至2025年。

更麻煩的是，2024年的庫(kù)存還能靠2025春節(jié)促銷快速消化30%的庫(kù)存，但2025年的政策真空期疊加庫(kù)存水分，經(jīng)銷商去庫(kù)存的能力被嚴(yán)重壓縮。數(shù)據(jù)顯示，11月已有43.6%的經(jīng)銷商反映出現(xiàn)15%以上的價(jià)格倒掛，一旦進(jìn)入2026年一季度，終端清庫(kù)存、用戶觀望、車價(jià)下探，將會(huì)一起壓垮渠道利潤(rùn)空間。

當(dāng)C端無(wú)法消解全部需求，銷量水分就順理成章地轉(zhuǎn)向了B端。提前上牌、0公里二手車、集團(tuán)采購(gòu)等形式成為水分的出口。流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年登記時(shí)間不足三個(gè)月，行駛不到50公里0公里二手車的比例已升至12.7%，這些車多數(shù)被二次投放市場(chǎng)，只能靠15%-25%的降價(jià)促銷出手，水分不僅更大，而且更難消化。

過(guò)去通過(guò)出口方式消化庫(kù)存的路徑再難走通，自今年以來(lái)，俄羅斯、東南亞等市場(chǎng)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)與海關(guān)審查收緊，使得這條灰色通道越來(lái)越窄，很多企業(yè)不得不把B端資源轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，進(jìn)一步加重渠道壓力。這意味著，倘若不能在兩個(gè)月內(nèi)將庫(kù)存調(diào)整至合理水平，就會(huì)反過(guò)來(lái)吞掉利潤(rùn)、打亂價(jià)格體系。

準(zhǔn)備迎接“更冷”的日子

從11月的結(jié)果往后看，甚至可以大膽推測(cè)，2026年第一季度中國(guó)車市的成交量可能會(huì)跌入一個(gè)意想不到的深坑，原因在于上一季度透支得太狠。

從購(gòu)置稅托底、以舊換新到年末沖量，幾乎所有企業(yè)都在提前掏空一季度的需求。庫(kù)存指數(shù)55.6%，庫(kù)存天數(shù)44天，意味著每賣出一臺(tái)車，倉(cāng)庫(kù)里可能又多壓了一臺(tái)，表面看起來(lái)很好，但實(shí)質(zhì)上是透支未來(lái)，最終造成明年一季度可能只有提車者，沒(méi)有購(gòu)車者。

中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司數(shù)據(jù)

與此同時(shí)也要注意到，大家不是沒(méi)有錢買車，而是把買車的錢存起來(lái)了。中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月人民幣存款新增23.32萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35.4%，創(chuàng)歷史最高。看起來(lái)是全民儲(chǔ)蓄，但拆分之后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，62.3%的居民將“應(yīng)對(duì)醫(yī)療、養(yǎng)老、失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”列為儲(chǔ)蓄目的，中等收入家庭這一比例更是高達(dá)71.5%。也就是說(shuō)，中等收入家庭正在集體觀望，這些人不是不知道有補(bǔ)貼、也知道車價(jià)在降，而是怕收入不穩(wěn)、不敢動(dòng)現(xiàn)金。

這種情緒已經(jīng)反饋到汽車消費(fèi)上，數(shù)據(jù)指出，“擔(dān)心未來(lái)收入波動(dòng)”已經(jīng)僅次于價(jià)格觀望和配套不足，成為影響購(gòu)車決策的第三大因素，最新的CPI指數(shù)也在佐證這一趨勢(shì)，交通工具類商品價(jià)格1–10月同比下跌3.0%，已連續(xù)兩年處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，即使繼續(xù)降價(jià)，消費(fèi)者也未必敢買車。

很多人會(huì)說(shuō)，那就靠金融杠桿拉動(dòng)，以北京市某品牌經(jīng)銷商數(shù)據(jù)來(lái)看，11月選擇“2年0利率”“5年免息”等金融整車的購(gòu)車者比重超過(guò)93%，以貸款分期方式購(gòu)車的價(jià)格甚至下探到8萬(wàn)元。問(wèn)題恰恰就在這，金融杠桿也已經(jīng)提前透支。

2025年一二季度，汽車金融方案還停留于高息高返，一般來(lái)講，經(jīng)銷商會(huì)將貸款金額的3%-5%返利直接抵扣車價(jià)，在該種方案下，消費(fèi)者對(duì)高息尚有忌憚，但進(jìn)入三季度后，大量的低息、免息，甚至5年免息進(jìn)入汽車金融，“兩年0利率”幾乎變成成交標(biāo)配。消費(fèi)者一邊把錢存進(jìn)銀行保本保息，一邊用貸款買車鎖定優(yōu)惠。需要注意的是，金融杠桿撬動(dòng)的銷量本質(zhì)上也是短期價(jià)格補(bǔ)貼，只能帶來(lái)一次性收益。

另一層面，大家也發(fā)現(xiàn)2025年有些產(chǎn)品的生命周期甚至比績(jī)效周期還短，很多車上市三個(gè)月就掉熱度，半年就靠庫(kù)存補(bǔ)貼硬頂。有的車型靠著25萬(wàn)輛訂單刷爆聲量，但如今直接開放退改訂單、未提車的用戶可以優(yōu)先提現(xiàn)車。相反，蔚來(lái)ES8、樂(lè)道L90、極氪9X沒(méi)有站到流量頂峰，卻能在財(cái)報(bào)會(huì)上給出實(shí)打?qū)嵉呐女a(chǎn)周期，以及后續(xù)ES9、L80、8X等明確的車型節(jié)奏，將熱銷周期拉得足夠長(zhǎng)。一個(gè)好的產(chǎn)品，不在于三個(gè)月交多少，而在于上市時(shí)就能看清一年半的生命線。下一階段，企業(yè)必須要有一臺(tái)爆款車撐住全局，爆款的定義不在于流量，而在于能夠持續(xù)賣的多。