Soul再戰港交所：“AI+沉浸式社交”能否講通新故事？

這一天還是來了，Soul第四次沖擊上市。

11月27日晚，“AI+沉浸式社交”平臺Soul再次向港交所主板遞交上市申請，由中信證券擔任獨家保薦人。其股東陣容堪稱豪華，騰訊作為戰略投資者持股49.9%，米哈游、五源資本等亦是重要股東。

據招股書披露，本次IPO募集資金將用于AI能力研發、全球范圍拓展、用戶群擴大、各類內容開發，以及用作營運資金及一般企業用途。這一切都指明，它正試圖用“AI”和“全球化”這兩個新故事來贏得市場的認可。

這次，資本市場會為它的新故事買單嗎？

一波三折，Soul上市路漫漫

Soul的IPO征途，可謂跌宕起伏、屢戰屢試。

2021年5月，Soul首次向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，計劃登陸納斯達克，擬以每股13至15美元的價格發行1320萬股ADS。然而，就在上市前夕，公司突然宣布暫停IPO定價流程，首次沖擊資本市場戛然而止。

此后，Soul迅速調整方向，于2022年6月轉戰港交所。但受限于6個月的有效期，其招股書未能及時推進而失效。2023年4月，Soul更新財務數據后再度遞表，卻仍未如愿。如今，Soul攜最新財務表現與商業模式，第四次叩響資本市場大門，上市決心可見一斑。

在這條曲折的上市路上，Soul的戰略定位亦隨市場風向不斷演進。

成立之初，Soul以“靈魂社交”為標簽，主打基于興趣與性格匹配的非顏值社交；2021年，乘元宇宙熱潮，轉型為“年輕人的社交元宇宙”；2023年起，又順勢擁抱AI浪潮，提出“AI+沉浸式社交”新范式。

在最新版招股書中，AI已躍升為Soul核心競爭力。其試圖依托自研的情緒價值大模型Soul X，搭配AI推薦系統、AIBooster等功能，提升用戶匹配效率，降低社交門檻。更為關鍵的轉變在于，Soul為上市準備的敘事，已從宏大的“講故事”升級為擁有具象數據支撐的“擺數據”。

相較此前幾次嘗試，此次Soul的財務表現更具說服力。

招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為16.67億元、18.46億元和22.11億元，三年復合增長率超15%。更關鍵的是，Soul已實現從長期虧損到穩定盈利的轉折，2023年盈利為3.61億元，2024年盈利為3.37億元，2025年前8個月已達2.86億元。

總之，Soul在持續進化中，從模糊的社交概念，到聚焦Z世代的情緒需求；從依賴用戶增長，到構建技術驅動的商業化閉環。然而，這場進化能否支撐其坐實“Z世代社交第一股”的地位，仍有待市場的最終檢驗。

隱憂與挑戰：前行道路上的荊棘

在競爭日趨白熱化的社交賽道中，Soul憑借“AI+沉浸式社交”的差異化定位，以及對Z世代情緒需求的精準把握，構建了穩定且高粘性的用戶生態，為其發展奠定了重要基礎。

用戶生態，是社交產品最核心的資產與價值根基。根據招股書，截至2025年8月31日，Soul累計注冊用戶數已達約3.89億，近八個月日均活躍用戶穩定在1100萬左右，其中Z世代用戶占比高達78.7%，在國內同類平臺中居于首位。

在用戶粘度方面，Soul用戶日均使用時長約50分鐘，月均三個月用戶留存率達到80%。據弗若斯特沙利文報告，2025年前八個月，Soul在日均活躍用戶、日人均啟動次數及新用戶30日留存率等關鍵指標上，均位列中國AI+沉浸式社交平臺第一。

這一用戶生態優勢的形成，源于Soul早期對去顏值化、興趣匹配和情緒共鳴理念的堅持，逐步形成獨特的社區文化。后期則通過AI技術持續提升匹配效率、降低社交門檻，進一步深化了這一優勢。

盡管用戶基本盤穩固，Soul的商業化模式卻暗藏隱憂，呈現出“繁榮下的脆弱”。

Soul的收入來源于增值服務（情緒價值服務）、廣告及其他收入。招股書顯示，2025年前8個月，來自情緒價值服務的收入占總收入90.8%，是收入的第一大來源。據稱，2025年前8個月，每名付費用戶的月均收入達到104.4元。

所謂情緒價值服務，主要包括虛擬物品購買與會員特權，用戶可通過購買“Soul幣”兌換Avatar形象、虛擬禮物、AI功能等。這種高度依賴單一收入來源的模式風險顯著，一旦用戶增長放緩或付費意愿下滑，整體營收將面臨劇烈波動。

與此同時，被寄予厚望的AI技術，正逐漸顯露出“雙刃劍”效應。

招股書顯示，Soul技術及開發開支費用從2020年的1.87億，一路漲到2024年的5.46億。今年僅前8個月已投入4.07億，預計全年投入將超過去年。未來，一旦收入增速無法覆蓋持續高企的研發投入，公司剛剛實現的盈利局面可能迅速被逆轉。

更嚴峻的是，國內陌生人社交早已是一片紅海，Soul的競爭壓力不小。

其一，抖音、快手等超級App憑借龐大的流量基礎和精準的興趣推薦，持續分流用戶注意力和社交需求；其二，陌陌、探探等傳統巨頭依托成熟的直播與會員模式，仍在持續蠶食市場份額；其三，一批靈活的AI社交創業公司，正通過虛擬戀人、AI陪聊等垂直場景，甚至結合智能硬件，從細分市場展開差異化競爭。

Soul的核心競爭力根植于其獨特的Z世代社區生態。如何在推進商業化過程中，避免損害用戶體驗、導致核心用戶流失，將成為其能否真正坐穩“Z世代社交第一股”的關鍵考驗。

上市不是終點，而是更殘酷競賽的起點

Soul用近十年時間打磨出一個高度粘性的Z世代社區，并首次實現連續盈利，這無疑為其IPO增添了重要砝碼。然而，資本市場審視的將不僅是其AI故事，更是其將故事轉化為可持續盈利與增長的綜合能力。

Soul仍需拓展多元化收入來源、平衡技術投入與社區生態、強化差異化競爭優勢，打造長期競爭力。

首先，拓展多元化收入。Soul近九成收入來源于情緒價值服務，這一模式雖在初期驗證了付費意愿，卻也暗藏增長天花板與波動風險。未來，Soul亟需拓展如效果廣告、AI能力賦能B端、社交游戲等新的收入增長極，以構建更具韌性的商業結構。

其次，保證生態與技術平衡。盡管AI技術在提升匹配效率、降低社交門檻方面作用顯著，但過度技術化或“為AI而AI”可能削弱“社區溫度”。如何在加大技術投入的同時，守護社區的真實性與獨特性，成為Soul長期發展的關鍵命題。

再有，構建長期主義壁壘。在競爭日益復雜的社交賽道中，單點優勢難以持久。Soul需將合規治理、技術研發與社區運營深度融合，形成難以被簡單復制的系統性競爭力。這要求其不僅在產品層面持續創新，更要在組織能力、商業倫理與用戶體驗之間建立動態平衡。

真正的長期勝利，并不取決于IPO的成功與否，而在于Soul能否在守護其“社區靈魂”的同時，找到一條突破單一商業化依賴、平衡技術成本與用戶體驗的可持續發展之路。Soul的馬拉松，此刻才真正鳴槍。