業(yè)績大幅回暖 創(chuàng)新藥上游拐點(diǎn)已至

在競爭逐步緩和的背景下，隨著投融資情況的好轉(zhuǎn)、工業(yè)端需求的恢復(fù)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的科研服務(wù)行業(yè)整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅回暖。在此背景下，加之創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，科研服務(wù)板塊股價(jià)也實(shí)現(xiàn)大幅上漲。從長期看，行業(yè)國產(chǎn)替代空間巨大，且海外市場廣闊，仍有廣闊的成長空間。

薛宇/文

年初以來，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的科研服務(wù)板塊股價(jià)多實(shí)現(xiàn)大幅增長，其中，2025年1月1日以來，A股的皓元醫(yī)藥（688131.SH）、禾信儀器（688622.SH)漲幅均在100%以上，百普賽斯（301080.SZ)、南模生物(688265.SH)股價(jià)漲幅也接近100%，港股百奧賽圖(02315.HK）股價(jià)由2024年最低每股5.6港元漲至34港元，漲幅高達(dá)5倍。事實(shí)上，自2025年7月開始，上游板塊估值在市場情緒帶動(dòng)下顯著提升，這實(shí)際上反映了市場對于科研服務(wù)板塊后續(xù)基本面觸底回升的快節(jié)奏與高幅度的預(yù)期。

從業(yè)績來看，科研服務(wù)上市公司的業(yè)績已經(jīng)觸底反彈。根據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，16家科研服務(wù)公司2025年前三季度的收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤同比增速分別為7.00%、15.21%、25.00%；2025年三季度單季度的收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤同比增速分別達(dá)到10.48%、49.57%、86.72%。

科研服務(wù)板塊業(yè)績股價(jià)雙上漲的原因包括：一方面，行業(yè)競爭緩和，投融資轉(zhuǎn)好，國內(nèi)及海外的工業(yè)端醫(yī)藥企業(yè)需求回暖，尤其中國創(chuàng)新藥企業(yè)中多家扭虧為盈，創(chuàng)新藥高景氣，帶動(dòng)行業(yè)整體業(yè)績高增長，且科研客戶需求穩(wěn)定上漲；另一方面，隨著行業(yè)內(nèi)上市公司在資本市場順利融資，技術(shù)持續(xù)取得突破，產(chǎn)品獲得國內(nèi)外客戶認(rèn)可，國產(chǎn)替代和出海均表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，中長期來看，行業(yè)空間達(dá)千億元級(jí)別。

需求端改善

科研服務(wù)是生命科學(xué)研究和生物醫(yī)藥的上游，主要銷售科研試劑、科研儀器和實(shí)驗(yàn)室耗材等產(chǎn)品，同時(shí)提供配套技術(shù)解決方案的服務(wù)，下游客戶分為科研用戶（科研院校和政府屬研究機(jī)構(gòu)等）和工業(yè)用戶（藥企和CRO等）。因此，科研服務(wù)行業(yè)景氣度與創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系密切，而目前隨著創(chuàng)新藥重點(diǎn)企業(yè)陸續(xù)扭虧，研發(fā)成果兌現(xiàn)，整體工業(yè)需求轉(zhuǎn)好，加之醫(yī)藥投融資回暖，產(chǎn)業(yè)鏈上游的科研服務(wù)行業(yè)也因此大為受益。

2025年前三季度，科研服務(wù)整體經(jīng)營改善較明顯，不過行業(yè)內(nèi)部仍有分化，部分行業(yè)由于需求恢復(fù)、市場競爭緩和，業(yè)績表現(xiàn)亮眼；部分行業(yè)仍受制于整體經(jīng)濟(jì)及投融資形式，但已逐步企穩(wěn)，從三季度起已經(jīng)開始回升。

實(shí)際上，行業(yè)最早自2023年下半年起已經(jīng)有改善跡象。在經(jīng)歷了2019-2022年景氣上行期生命科學(xué)服務(wù)企業(yè)密集上市、同行競爭激烈而采取激進(jìn)的價(jià)格與市場策略之后，產(chǎn)品價(jià)格有所承壓。但后續(xù)隨著多家企業(yè)陸續(xù)撤回上市申請，在一級(jí)市場融資較困難的情況下，企業(yè)傾向于保持現(xiàn)金流的穩(wěn)定，價(jià)格競爭相對緩和。

此后，行業(yè)下游需求也開始恢復(fù)。科研服務(wù)企業(yè)客戶主要為工業(yè)企業(yè)與高校科研院所。2022年2月起全球投融資持續(xù)下行，但到了2024年上半年已逐步企穩(wěn)，全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資情況好轉(zhuǎn)，不論融資總額還是融資數(shù)件數(shù)均呈現(xiàn)出環(huán)比提升趨勢。根據(jù)Crunchbase數(shù)據(jù)，2024年全球和美國創(chuàng)新藥（VC/PE）投融資金額分別同比增長1.93%和5.29%，較2023年分別同比改善30.51個(gè)百分點(diǎn)和35.12個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度，全球創(chuàng)新藥（VC/PE）投融資金額同比增長20.57%；2025年5月投融資金額同比增長5.38%。整體來看，全球市場創(chuàng)新藥投融資增速同比改善明顯。

根據(jù)東吳證券，從海外賽默飛等生命科學(xué)行業(yè)龍頭財(cái)報(bào)、業(yè)績電話會(huì)等來看，需求端已經(jīng)逐步回升。東吳證券表示，行業(yè)工業(yè)端需求復(fù)蘇將率先體現(xiàn)于早期研發(fā)供應(yīng)商，只要生物醫(yī)藥行業(yè)存在未被滿足需求就會(huì)存在研發(fā)投入的必要，進(jìn)而帶動(dòng)生命科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域需求持續(xù)增長。

作為行業(yè)另一主要需求方的高校科研需求也在穩(wěn)健增長。根據(jù)全國科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2023年政府屬研究機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi)投入3856.3億元，同比增長1.1%，2015-2022年年均增速8.6%；高校經(jīng)費(fèi)投入2753.3億元，同比增長14.1%，2015-2022年年均增速13.4%。東吳證券認(rèn)為，雖然政府屬研究機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi)增速階段性承壓，但總量仍在增長。目前，中國研究與開發(fā)支出占GDP的比重與發(fā)達(dá)國家還有較大差距，重視科研的長期戰(zhàn)略預(yù)計(jì)不會(huì)動(dòng)搖。科研端更重視品牌、文章發(fā)表數(shù)量等，一方面2020年以來國產(chǎn)廠商品牌建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，發(fā)表文章數(shù)量屢創(chuàng)新高，另一方面當(dāng)前經(jīng)費(fèi)緊張的情況下更利好科研端國產(chǎn)替代。

創(chuàng)新藥高景氣也將帶動(dòng)行業(yè)需求上漲。國投證券指出，目前，生物醫(yī)藥下游尤其創(chuàng)新藥研發(fā)趨勢向好，疊加國家政策支持，有望充分驅(qū)動(dòng)需求端改善。根據(jù)藥渡數(shù)據(jù)，截至2025年10月22日，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)海外授權(quán)交易總額超過1000億美元，相比2024年全年增長92%，接近翻倍，創(chuàng)新藥板塊的快速兌現(xiàn)有望充分驅(qū)動(dòng)企業(yè)研發(fā)提速，賦能生命科學(xué)上游。

國產(chǎn)替代、出海前景廣闊

就行業(yè)整體規(guī)模而言，基礎(chǔ)研究、新藥開發(fā)和商業(yè)化需求增長將助推科研服務(wù)行業(yè)規(guī)模的高增長，規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到千億元級(jí)別。

科研用戶端來看，基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)投入與科學(xué)服務(wù)行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，國內(nèi)科研院校研究經(jīng)費(fèi)投入的穩(wěn)步增長，將帶動(dòng)對科研試劑、儀器和實(shí)驗(yàn)室耗材需求。根據(jù)光大證券測算，中國科研服務(wù)行業(yè)在科研用戶端的市場規(guī)模有望從2020年的529億元，提升到2030年的1350億元。

工業(yè)用戶端來看，藥物開發(fā)階段，國內(nèi)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的研發(fā)支出快速增長；商業(yè)化生產(chǎn)階段，國內(nèi)創(chuàng)新藥商業(yè)化銷售開始放量，對上游試劑耗材的需求持續(xù)增加。據(jù)其測算，中國科研服務(wù)行業(yè)在工業(yè)用戶端的市場規(guī)模有望從2020年的338億元，提升到2030年的831億元。

科研服務(wù)行業(yè)中，科學(xué)儀器和科學(xué)試劑的種類紛繁復(fù)雜，不同門類之間既有一定關(guān)聯(lián)，也存在難以逾越的技術(shù)鴻溝，整體呈現(xiàn)出小眾且分散的狀態(tài)。中國科學(xué)產(chǎn)業(yè)起步較晚，低端領(lǐng)域競爭激烈，但在高端領(lǐng)域，也有多家企業(yè)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了自主突破。

近年來國內(nèi)生命科學(xué)上游企業(yè)持續(xù)取得技術(shù)突破，龍頭公司通過內(nèi)生加外延的方式擴(kuò)大業(yè)務(wù)管線布局，各領(lǐng)域龍頭公司技術(shù)平臺(tái)及產(chǎn)品管線已經(jīng)歷多輪迭代，例如試劑領(lǐng)域的百普賽斯、奧浦邁，色譜介質(zhì)領(lǐng)域的納微科技等企業(yè)已成長為國內(nèi)細(xì)分賽道龍頭。

百奧賽圖自主開發(fā)的RenMab小鼠為全球范圍內(nèi)人源化程度最高的小鼠平臺(tái)之一，可產(chǎn)生多樣性豐富且親和力高的抗體分子，目前與全球前十大制藥企業(yè)均建立了合作關(guān)系。從業(yè)績層面來看，大部分科研試劑及耗材領(lǐng)域上市公司業(yè)績改善明顯，包括百普賽斯、奧浦邁、畢得醫(yī)藥、近岸蛋白、義翹神州等。

目前，科研服務(wù)國產(chǎn)替代和加速出海并行。東吳證券指出，2025年以來地緣政治博弈、關(guān)稅政策反復(fù)、國際貿(mào)易形勢動(dòng)蕩等沖突加劇，復(fù)雜局面下企業(yè)對供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的需求快速推進(jìn)。國內(nèi)企業(yè)的供應(yīng)鏈自主可控意識(shí)已經(jīng)加強(qiáng)，進(jìn)口替代將加速進(jìn)行。

國內(nèi)科研服務(wù)企業(yè)國產(chǎn)替代空間廣闊。整體來看，科研試劑、耗材、高端科學(xué)儀器領(lǐng)域國產(chǎn)化率仍存在較大提升空間。據(jù)國投證券，中國生物科研試劑國產(chǎn)化率約10%，90%的份額主要被賽默飛、R&D Systems等外資品牌占有，中國高端科學(xué)儀器整體進(jìn)口率約70.6%，分析儀器的進(jìn)口率超過80%。

此外，近年來國內(nèi)廠商技術(shù)水平逐步突破，各細(xì)分賽道龍頭公司出海趨勢明顯。化學(xué)試劑領(lǐng)域，昊帆生物海外業(yè)務(wù)占比由2018年的16%提升至2024年的36%，畢得醫(yī)藥海外業(yè)務(wù)占比由2018年的43%提升至2024年的56%；生物試劑領(lǐng)域，百普賽斯海外業(yè)務(wù)占比長期維持在60%以上，2024年達(dá)到66%，奧浦邁2024年提升至32%；實(shí)驗(yàn)動(dòng)物領(lǐng)域，藥康生物海外業(yè)務(wù)占比由2018年的1%大幅提升至2024年的17%，南模生物2024年也達(dá)到14%。

前景方面，據(jù)東吳證券，全球的科研經(jīng)費(fèi)投入預(yù)計(jì)超過70%集中于歐美發(fā)達(dá)國家市場，因而海外生命科學(xué)上游具備國內(nèi)市場10倍以上市場空間，所以出海是國內(nèi)上游企業(yè)未來必然的發(fā)展方向。過去幾年，上游企業(yè)海外收入增速普遍高于國內(nèi)，未來仍具備較大發(fā)展空間。

本文刊于11月29日出版的《證券市場周刊》