出貨量激增卻難掩虧損，恩捷股份的轉型出路在哪里？

近日，恩捷股份（002812.SZ）發布公告稱，正在籌劃以發行股份方式，收購青島中科華聯新材料股份有限公司100%股權，并擬募集配套資金，公司股票自12月1日起停牌，預計在10個交易日內披露交易方案。

作為鋰電池隔膜領域的頭部企業，恩捷股份正站在行業調整與技術變革的十字路口：一邊是收購中科華聯向產業鏈上游延伸的戰略布局，一邊是出貨量攀升卻盈利下滑的經營困境，而全固態電池的興起更給公司隔膜業務帶來挑戰。

恩捷股份一系列轉型動作能否幫助其突破增長瓶頸，應對下一代電池技術的沖擊，成為市場關注的焦點。

隔膜龍頭向產業鏈上游延伸

根據公告，恩捷股份計劃以發行股份等方式購買中科華聯100%股權并募集配套資金。目前，該公司已與部分主要交易對方簽署《關于收購青島中科華聯新材料股份有限公司股份之意向協議》，初步達成購買資產的意向。

公開資料顯示，中科華聯成立于2011年，總部位于山東青島，曾在2018年4月從新三板終止掛牌，目前為非上市企業。其主營業務為濕法鋰離子電池隔膜整套生產裝備的研發、生產和銷售，掌握濕法鋰電池隔膜生產涉及的配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干燥、收卷等關鍵設備的核心技術，可為客戶提供整套濕法鋰電池隔膜自動化生產線解決方案。

除了能提供整套解決方案以外，中科華聯還具備一定的隔膜產能。目前，中科華聯子公司藍科途現擁有三個生產基地，另外兩個基地在建，五大基地全部達產后合計產能預計50億平方米。

如果這筆收購能夠順利完成，恩捷股份或將進一步降低成本、縮短產線研發周期等，同時有望獲取更大的市場份額。與此同時，恩捷股份在公告中明確指出，如果未能在12月15日前披露正式交易方案，將復牌并終止籌劃此事，顯示出此次收購事項或仍存變數。

出貨量激增難掩利潤下滑，供需改善盼業績回暖

恩捷股份前身是云南創新新材料股份有限公司，2016年9月公司在深圳證券交易所上市，主要產品包括膜類產品（包括鋰電池隔膜、BOPP薄膜）、包裝印刷產品（煙標和無菌包裝）、包裝制品（特種紙、全息防偽電化鋁及其他產品）三大類。

上市初期，該公司主營業務為卷煙包裝生產，2018年完成重大資產重組后，公司業務增加了鋰電池隔膜類產品，正式進入新能源領域。

2016年至2022年，恩捷股份的業績保持逐年增長的良好態勢，公司凈利潤由1.65億元增長至40億元。伴隨新能源汽車行業的爆發式增長，隔膜龍頭的業績也迎來巔峰時刻。

但是，就在創下業績新高后，恩捷股份的經營態勢隨即急轉直下。自2023年以來，隨著鋰電行業進入新的調整周期，隔膜市場出現了價格斷崖式下跌。恩捷股份也陷入了出貨量逐年遞增，但利潤卻連續下滑的怪圈。

2023年，恩捷股份鋰電池隔膜的總出貨量達到62億平方米，連續6年排名市場首位，濕法隔膜市場占有率為51%，但是公司歸母凈利潤卻只有25.27億元，同比下降36.84%。

2024年，濕法9μm基膜價格下跌超過30%，干法16μm基膜價格下降超過20%。盡管恩捷股份鋰電池隔膜的總出貨量達到88.25億平方米，同比增長42.33%，但公司卻交出了上市以來的首份虧損成績單，全年歸母凈虧損達到5.56億元。

進入到2025年，雖然第一季度業績稍有回暖，但第二季度便再次陷入虧損，導致恩捷股份仍然未能走出泥潭。2025年前三季度，該公司實現歸母凈虧損8632萬元；毛利率較上年同期減少5.07個百分點至15.90%。

雖然當前公司業績未現明顯改觀，但行業供需情況正在逐步好轉。恩捷股份近期在接受調研時表示，公司目前在手訂單充沛，產能利用率較高。從供給端看，今年行業新增產能低于去年，在今年能夠形成的有效產能也減少，供給存在改善；在擴產意愿上，隔膜行業的擴產周期較長，且資產投入重，在當下的利潤水平下，回收周期過長，行業擴產難度不低且驅動性不足；從需求端看，儲能電池需求旺盛，動力電池需求維持增長，下游總需求維持增長，供需有望逐步趨于平衡。

恩捷股份預計，未來隔膜產品價格有望逐步趨向良性恢復。一方面是行業擴產謹慎，另一方面是隨著下游需求的持續提升，行業產能利用率水平也穩步提高，在供需格局好轉的背景下，產品價格及盈利水平也將逐步回升到制造業較為合理的水平。

傳統隔膜遇挑戰，業務轉型能否破局？

想要走出盈利空間被大幅壓縮的困境，恩捷股份不得不通過戰略調整來緩解經營壓力。此次針對上游設備商的收購，就反映了公司在行業競爭加劇背景下的戰略選擇。除此以外，恩捷股份還拿出了兩大核心舉措，一是布局海外市場突破增長瓶頸，二是推進業務轉型培育新增長點，以此扭轉當前的經營頹勢。

在海外方面，恩捷股份不斷加快全球產能布局和海外市場拓展，同時優化產品結構和加強精細化管理。根據公司披露，恩捷股份已與多家海外大型電池廠商簽署了供應協議，包括控股子公司與Ultium Cells簽約2025年度采購不超過6625萬美元的隔膜。

雖然在海外布局取得不小的突破，但恩捷股份的轉型又遇到了難題。2025年以來，恩捷股份不斷加快固態電池領域的布局，積極尋求業務的轉型升級。但是，全固態電池并不需要傳統隔膜，恩捷股份又將如何應對呢？

據了解，固態電池可分為半固態電池、全固態電池。其中，半固態電池含有5%至15%液態電解質，仍需隔膜；而全固態電池則無須傳統電池隔膜，固態電解質本身具備離子傳導和電極隔離雙重功能，可直接替代液態電解液和隔膜。但全固態電池需要另一種膜，即“骨架膜”。

需要說明的是，半固態電池是一種過渡形式，一旦固態電池占據主流，將對恩捷股份當前的隔膜產品市場造成沖擊。

目前，全固態電池離真正的商業化仍有較長距離，業內普遍預測全固態電池在2027年左右實現小批量商業化，在2030年實現大規模商業化。可以預期在未來幾年內，鋰電池仍將以液態、半固態的形式為主，恩捷股份還有充分的調整時間。

恩捷股份此前在投資者活動中表示，在半固態電池隔膜業務方面，恩捷股份的控股子公司江蘇三合電池材料科技有限公司，具備半固態電池隔膜量產供應能力，正在積極開拓市場。

與此同時，恩捷股份也在進行固態電解質支撐膜的研發，已有客戶少量訂單。新型固態支撐膜具有更高的孔隙率和更大的孔徑，以滿足固態電解質的填充需求，可以實現固態電解質膜比較好的力學性能，滿足固態電池的加工需求。

值得關注的是，恩捷股份已將布局從隔膜延伸至電解質領域。根據公司披露，恩捷股份控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司，專注高純硫化鋰、硫化物固態電解質和硫化物固態電解質膜產品的研發和布局，高純硫化鋰產品的百噸級硫化鋰中試線已開始批量出貨，固態電解質10噸級產線正在搭建中，并在玉溪規劃千噸級產線。

目前，恩捷股份在全固態領域已經布局了硫化物全固態材料相關產品（前驅體、固態電解質、固態電解質膜）以及用于固態電池的聚烯烴骨架的大孔膜（骨架膜）。其中，骨架膜可以基于現有設備，根據客戶不同要求，可以通過工藝調整或設備升級改造進行生產；而硫化物固態電解質膜與傳統液態電池隔膜在材料體系，設備以及生產工藝上有較大差別，需要進行生產設備的全套革新。

恩捷股份認為，全固態電池作為下一代電池的發展方向，目前行業技術路線處于百花齊放的階段，公司對各種可能的技術發展保持持續關注，積極開拓市場，并加深與客戶的合作和技術交流，推動行業技術發展。