最多時管30余基金、郭銳多次高位接盤超負荷，招商基金陷“一拖多”爭議

如果能讓郭銳有足夠精力專注于少數基金，而非十幾只基金鋪開管理，情況可能會大不相同，這再次印證了招商基金“一拖多”策略的弊端。

近日，招商基金量化投資部的基金經理蔡振在朋友圈直言：“管理的產品已經很多了”、“不想不停地發新品” ，并表示 “自己的需求跟公司錯配了”，除履行完已承諾的線下路演外，今后將盡可能不再參與任何線下路演，其核心訴求是擺脫超負荷管理狀態，專注做好少數產品。

這一私人感慨迅速在業內發酵，將招商基金長期存在卻又被刻意忽視的 “一拖多” 問題，推向了輿論焦點。

最高時一人曾管30+，暗藏掛名風險

擁有10年以上證券投資管理從業經驗的蔡振，目前為招商基金管理著12只基金產品，總管理規模為135.99億元，覆蓋債券型、指數增強型等多品類。若按A/C份額拆分，則產品數量達20只。自2024年以來，蔡振接管基金速度明顯加快，累計達6只，其中2025年新接管產品就達4只，負荷較重。

事實上，蔡振的情況并非個例，截至2025年11月底，招商基金內部就有7位基金經理管理主代碼產品數量達10只及以上，被稱為“一拖多”。

除了蔡振，侯昊和郭銳也是“一拖多”的典型代表。侯昊最多時曾獨立管理三十余只基金，總規模超過554億元，覆蓋白酒、科創板、碳中和、消費電子、生物醫藥等多領域。

為追求基金規模快速擴張，招商基金采用“一拖多”策略，雖然在短期內或許能擴大產品線和市場份額，但長遠的諸多弊端不可忽視。

人的精力有限，管理基金越多，精力越分散，超過極限就可能影響基金管理質量。以蔡振為例，面對12-20只基金產品的龐大目標，要對每一只基金都進行深入調研和細致管理，幾乎不可能。但調研不充分，基本面分析就可能不準確，對行業趨勢的判斷就容易出現偏差，影響投資決策。

“一拖多”策略還導致基金產品之間的同質化現象嚴重。由于沒有足夠精力為每只基金單獨制定投資策略，基金經理只得采用相似投資方法，使得多只基金在行業配置、個股選擇等方面高度相似。不僅無法滿足不同投資者的多樣化投資需求，還容易“把雞蛋放在同一籃子里”，當市場行情突變時，無法分散系統性風險。且還有淪為“掛名基金”的風險，即由明星基金經理掛名，實際管理卻由團隊助理代勞。此時不僅很難正確制定投資策略，對信賴基金經理的投資者也是一種背叛。

受“一拖多”策略影響，郭銳管理的13只基金中，也有半數的業績仍處于虧損，相關遭受損失的基民因此不滿甚至呼吁“換人”。

基金運作五年至今仍虧三成 基民求換人

成立于2020年的招商豐盈積極配置混合A基金，截至當前的基金規模為8.08億元，但單位凈值僅0.7052元，成立以來累計收益率-29.48%，投資者平均虧損三成。即便在今年股市上漲的背景下，該基金今年的收益率依然低于可比對象的平均水平。另一基金招商價值成長混合A則成立于2021年，但成立以來的累計收益率為-13.58%，也仍處于虧損。

數據來源：天天基金網

郭銳管理的基金中，目前仍有6只累計虧損，一些基民對此強烈不滿，要求更換掉郭銳。投資者通常認為基金經理是決定業績的關鍵因素，郭銳管理的部分基金業績令人失望，因此嚴重損害了他們對郭銳以及招商基金的信任。

但客觀來說，畢業于中科大少年班和北大光華金融系的郭銳，絕非庸碌之輩。其不僅高學歷光環下專業知識扎實；還曾先后在易方達基金、華夏基金等頭部公募任職行業研究員，行業和投資經驗豐富。2012年任職基金經理后，郭銳管理多只基金成績斐然。其中，招商核心價值從2015年至2021年，累計收益率和年化收益率分別高達152.24%和15.34%。

但近年來市場邏輯和風格變化很大，而郭銳在投資策略、入場時機、持倉管理，以及換手率等方面又多次出現問題，導致所管理基金的業績明顯下降。

多項失誤影響投資收益

郭銳長期秉持“自下而上精選個股、注重長期價值”的投資策略。其認可股價與業績之間的管理和互動，專注于尋找業績有成長空間和持續性的上市公司投資，特別是市場份額大，盈利穩定，競爭優勢突出的消費、醫藥和服務業的龍頭企業。

在市場環境穩定時，上述策略確實能發揮其優勢。然而近幾年資本市場風格快速變化、熱點頻繁輪動，已成為常態。科技、新能源等板塊經常輪流領漲，此時郭銳再固守原有投資策略，就顯得有些不與時俱進。

按郭銳原有的投資策略，需要花費大量時間和精力去深入研究標的公司基本面，對單個公司的研究深度要求極高。在應對市場風格快速切換時，行動緩慢，靈活性明顯不足。

在資金大量涌入新熱點，推動相關股票價格快速上漲時，按照郭銳側重于長期價值的投資策略，他可能更關注相關公司的長期業績增長和核心競爭力，而對于短期市場熱點變化的反應則相對遲緩。

“天下武功，唯快不破”，等到郭銳完成所有研究并決定投資新板塊時，該板塊的熱度可能已經消退，股價開始回調。此時再投資，收益自然打折扣。

除了投資策略，郭銳在入場時機、倉位管理、以及換手率等“微操”方面，也存在一些爭議。入場時機的風險主要來自高位接盤，招商豐盈積極配置混合A基金，就曾出現過多起高位接盤情形。

2020年4季度，該基金買入435.09萬股健帆生物，一直持有至2023年3季度才清倉。在這期間，健帆生物的股價走勢卻一路向下，從2020年10月9日到2023年9月28日，股價下跌了68%。不僅高位接盤，還未能及時止損，結果清倉低位，判斷連續出現較大失誤。

數據來源：東方財富網

買賣東方雨虹時，該基金也存在類似高位接盤問題。2020年4季度買入333.85 萬股后，經減倉但其仍持有約200萬股，直至2024年1季度才清倉。而在2020年10月9日至2024年3月29日期間，東方雨虹股價下跌70%。因多只個股高位接盤且未能及時止損，最終嚴重拖累基金凈值。

數據來源：東方財富網

倉位管理關系到基金的風險承受能力和收益表現，但郭銳的倉位管理，股市行情不好時，部分基金仍保持較高的股票倉位。

在2023和2024年股市行情欠佳時，招商豐盈積極配置混合A基金，本應及時降低股票倉位，增加了現金或債券等低風險資產的配置，但卻依然維持較高股票倉位，基金凈值因此受到較大損失。

高倉位還導致新的投資機會來臨時，基金如果不想“割肉”，就沒有足夠現金去建倉。郭銳管理的一些基金也因此與其他靈活調整倉位的基金，拉開了業績差距。

此外，從歷史數據來看，郭銳管理的部分基金換手率波動較大，且選擇并不合適。

在市場行情快速變化、熱點板塊迅速輪動時，換手率較低，意味著基金經理未能及時調整投資組合，即調倉太慢。在科技板塊快速崛起的階段，郭銳管理基金的換手率就偏低，意味著可能沒有及時賣出滯漲股，并買入看漲股，錯失這一輪科技行情帶來的投資機會。

如果能讓郭銳有足夠精力專注于少數基金，而非十幾只基金鋪開管理，情況可能會大不相同，這再次印證了招商基金“一拖多”策略的弊端。

在業績持續虧損的同時，招商旗下一些基金卻收取高額管理費，這種不合理現象引發了爭議。招商金安成長嚴選混合基金自2021年6月成立以來，凈值已大跌40%，單位凈值僅剩0.6。截至2025年一季度末的累計虧損近14億元，然而收取的管理費卻高達1.28億元。“基金巨虧，管理費照收”的不合理現象，讓投資者感到極度不滿，甚至影響到對基金這種理財方式的信任。

受上述多重不利影響，招商基金市場地位出現下降。2024年，招商基金的非貨幣基金規模縮水至5617.03億元，同比下滑2.4%，成為前十基金公司中的唯一負增長，行業排名從第八降至第九，2025年上半年又繼續下降到第十位。招商基金如何才能扭轉下降趨勢？摒棄“一拖多”策略將是第一步。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪