小非農(nóng)數(shù)據(jù)暴跌！美聯(lián)儲12月降息來臨：金融市場市會如何反應(yīng)？

美國的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)現(xiàn)在準(zhǔn)不準(zhǔn)的都還不好說，因?yàn)檎[，國有數(shù)據(jù)永久缺失，私有數(shù)據(jù)覆蓋面不夠，且或有商業(yè)利益影響！但美國11月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)對于黃金、比特幣、美元市場而言，這次尤為重要，因?yàn)槠浜芸赡軟Q定了12月上中旬的降息結(jié)果！

從數(shù)據(jù)看，私營部門就業(yè)意外減少3.2萬人，創(chuàng)下2023年3月以來的最大降幅，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的增加1萬人，10月數(shù)據(jù)雖上修至4.7萬人，但難掩新興就業(yè)市場加速降溫的態(tài)勢（ADP今年AI浪潮以來有個特點(diǎn)：貿(mào)易、運(yùn)輸和公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)景氣，而作為白領(lǐng)崗位核心的專業(yè)服務(wù)和信息產(chǎn)業(yè)持續(xù)萎縮）。

這一結(jié)果目前已經(jīng)直接將美聯(lián)儲12月降息概率推向新高，根據(jù) CME FedWatch工具顯示，當(dāng)前市場預(yù)期美聯(lián)儲12月降息25個基點(diǎn)的概率已飆升至89%，連續(xù)降息成為大概率事件，疊加哈塞特可能入閣美聯(lián)儲，鮑威爾提前離職、高盛和橋水不斷唱多黃金、先鋒集團(tuán)進(jìn)入BTC市場等消息，美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向似乎已經(jīng)成為定局

一、降息邏輯：從就業(yè)惡化到哈塞特不關(guān)注通脹轉(zhuǎn)向的必然

此次小非農(nóng)數(shù)據(jù)的“爆冷”從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，小企業(yè)成為就業(yè)下滑的重災(zāi)區(qū)，員工少于50人的企業(yè)單月減少12萬個崗位，為2020年5月以來最大降幅，完全抵消了大中型企業(yè)的就業(yè)增量（中型企業(yè)+5.1萬，大型企業(yè)+3.9萬）。不過，當(dāng)下全球主要經(jīng)濟(jì)體基本都是這個樣子，在經(jīng)濟(jì)萎縮下，大家的政策扶持和資金走向，都是越發(fā)集中的依附于巨頭，這在每次金融危機(jī)前高度一致，屬于人性引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)行為的典型特征！

而在行業(yè)層面，則繼續(xù)呈現(xiàn)顯著的分化，專業(yè)服務(wù)、信息服務(wù)、制造業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域分別減少2.6萬、2萬和1.8萬個崗位，反映出企業(yè)投資意愿收縮與經(jīng)濟(jì)活力減弱。

此外，當(dāng)前美國核心PCE通脹預(yù)計(jì)已回落至3%以下（9-10月數(shù)據(jù)沒了），接近2%的政策目標(biāo)，而制造業(yè)PMI連續(xù)9個月處于榮枯線以下（然而標(biāo)普全球美國服務(wù)業(yè)PMI卻升至55，創(chuàng)下四個月新高），11月讀數(shù)降至48.2，疊加GDP增速預(yù)期下調(diào)，政策寬松成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的必然選擇。

從市場預(yù)期看，高盛、美國銀行等機(jī)構(gòu)已確認(rèn)12月降息25個基點(diǎn)的判斷，高盛更預(yù)測2026年3月、6月將再各降25個基點(diǎn)，終端利率或降至3.00%-3.25%，最激進(jìn)的是摩根士丹利，其認(rèn)為2026年將有5次降息，終端利率達(dá)2.50%-2.75%。目前我查了下我匯豐銀行的美元理財(cái)，6個月起的利率已經(jīng)在2.8%左右.

二、非美貨幣分化：一旦降息周期打開！貨幣寬松疊加債務(wù)，繼續(xù)助推資產(chǎn)價格？

美聯(lián)儲連續(xù)降息將通過利差收窄削弱美元相對吸引力，推動全球資本重新配置，但主要非美貨幣的表現(xiàn)將因自身經(jīng)濟(jì)基本面與政策導(dǎo)向呈現(xiàn)顯著分化，其央行的政策路徑也將隨之調(diào)整！

從貨幣理論看，降息帶來的寬松雖可能通過低利率推高金融資產(chǎn)價格（如債券、股票），但高債務(wù)會削弱這一效應(yīng)，尤其是若債務(wù)率已處高位，寬松可能進(jìn)一步助推泡沫，加劇償債焦慮，抑制風(fēng)險資產(chǎn)吸引力。僅債務(wù)可控、經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇動能的非美經(jīng)濟(jì)體，才可能出現(xiàn)寬松疊加適度杠桿助推資產(chǎn)價格的情況。

我們接下去簡單分析下各非美主要幣種的后期可能：

（1）歐元：經(jīng)濟(jì)韌性支撐強(qiáng)勢，歐央行政策偏鷹

歐元理論上將成為美聯(lián)儲降息周期中的主要受益者，短期來看，美元指數(shù)在降息預(yù)期推動下已出現(xiàn)明顯回落，2025年上半年跌幅超10%，下半年雖有企穩(wěn)，但寬松交易重啟將再次施壓美元，歐元如果不在乎出口利差，那么會直接帶動歐元升值。

中期而言，從11月PMI情況看，德國出口數(shù)據(jù)回暖、法國服務(wù)業(yè)保持?jǐn)U張，疊加能源成本下降與德國財(cái)政支出增加，經(jīng)濟(jì)增長動力邊際增強(qiáng)。更關(guān)鍵的是，歐洲央行政策相對穩(wěn)健，11月歐元區(qū)通脹意外回升，使得市場預(yù)期歐央行短期內(nèi)進(jìn)一步降息的可能性極低，美歐利差收窄將持續(xù)為歐元提供支撐。

此外，在“去美元化”趨勢下，歐元作為美元替代貨幣的地位提升，德債也逐漸成為全球安全資產(chǎn)的新選擇，這些因素共同推動歐元兌美元有望突破1.18關(guān)口，向1.20發(fā)起沖擊，但歐洲習(xí)慣自我折騰，后期政局變化或進(jìn)一步影響其貨幣政策。

（2）日元：政策捆綁制約漲幅，貨幣寬松難逆轉(zhuǎn)

日元和美元的關(guān)系存在特殊性。從理論上看，美聯(lián)儲降息本應(yīng)縮小美日利差，利好被低估的日元，但日本國內(nèi)的政策環(huán)境將顯著制約其升值空間。

高市早苗政府上臺后，推行“財(cái)政擴(kuò)張+貨幣寬松”的安倍2.0政策組合，一方面通過擴(kuò)大財(cái)政支出推高通脹，另一方面對日本央行施加影響，偷偷延緩政策正常化進(jìn)程。而且，美日貿(mào)易協(xié)議要求日本增加對美投資，從資本流向上進(jìn)一步壓制日元匯率。盡管美聯(lián)儲降息可能帶動日元出現(xiàn)階段性走強(qiáng)，但在低波動環(huán)境與國內(nèi)政策約束下，日元漲幅將顯著弱于歐元，兌美元匯率或在140-150區(qū)間震蕩。

（3）英鎊：財(cái)政緊縮與貨幣寬松博弈，走勢承壓

英鎊其實(shí)也有點(diǎn)像日元起來了，未來或?qū)⑾萑搿柏?cái)政緊縮與貨幣寬松”的雙重博弈。英國財(cái)政部2025年11月末公布的秋季預(yù)算案主打增稅以改善財(cái)政狀況，預(yù)計(jì)到2029/30財(cái)年可增加260億英鎊稅收，短期內(nèi)在市場消化政策沖擊后，英鎊出現(xiàn)階段性企穩(wěn)。

但中長期來看，增稅政策對經(jīng)濟(jì)的抑制效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，而政府降低能源稅、凍結(jié)鐵路票價等措施緩解了通脹壓力，為英國央行進(jìn)一步降息打開空間。加上，英鎊短端利率下行將抵消美聯(lián)儲寬松對英鎊的支撐，疊加市場對英國財(cái)政健康的長期疑慮，英鎊兌美元或維持1.26-1.30的弱勢震蕩格局，相對歐元將處于被動地位，這點(diǎn)英國財(cái)政部自己也認(rèn)。

（4）人民幣：利差收斂與政策護(hù)航共振，溫和升值

人民幣匯率其實(shí)很獨(dú)立，和美元的作用關(guān)系已隨著美債和貿(mào)易的雙回落大幅降息，未來很可能呈現(xiàn)“溫和升值+雙向波動”的特征。

而且，美聯(lián)儲降息會帶動中美利差收斂，直接減輕人民幣貶值壓力，而美元指數(shù)下行則為人民幣升值提供了外部條件。從國內(nèi)基本面看，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直持續(xù)回升向好。同時，穩(wěn)匯率政策將有效防范單邊波動風(fēng)險，人民幣國際匯率形成機(jī)制的完善也將增強(qiáng)其彈性。

預(yù)計(jì)人民幣兌美元將在6.8-7.1區(qū)間內(nèi)逐步升值，為對外貿(mào)易與資本市場開放提供穩(wěn)定環(huán)境，但這種趨勢下，疊加國內(nèi)成本端鼓勵上漲的因素，行業(yè)利潤水平和內(nèi)需持續(xù)性將成為影響匯率的重要依據(jù)，加之我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)特征越發(fā)明顯，服務(wù)業(yè)逆差減小，制造業(yè)順差擴(kuò)大，以量換匯政策下，全球市場的美元流動性問題將成為第二大影響因素！

三、全球金融市場定價重構(gòu)：流動性寬松下的機(jī)遇與風(fēng)險

美聯(lián)儲連續(xù)降息將釋放全球流動性，推動金融市場進(jìn)入重構(gòu)階段，不同資產(chǎn)類別將呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)。

（1）股票市場：

非美股市跑贏概率提升：美股短期將受益于流動性寬松，但長期面臨盈利增速放緩的制約。美聯(lián)儲降息雖能降低企業(yè)融資成本、提振市場風(fēng)險偏好，但美國經(jīng)濟(jì)增長放緩將壓制企業(yè)盈利預(yù)期，美股或呈現(xiàn)“流動性驅(qū)動型上漲”向“盈利驅(qū)動型調(diào)整”的轉(zhuǎn)換。與之相反，非美股市特別是新興市場股市將迎來雙重利好：一方面，美元貶值與資本回流改善市場流動性。另一方面，歐元區(qū)、我國等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)韌性為企業(yè)盈利提供支撐。但要注意，市場韌性主要靠消費(fèi)支持，消費(fèi)則依靠收入提升，這方面美國依然有明顯的優(yōu)勢。

（2）債券市場：全球收益率曲線陡峭化不可避免

美聯(lián)儲降息將帶動美國國債收益率下行，10年期美債收益率或跌破4%關(guān)口。那么非美債券市場將呈現(xiàn)分化，歐元區(qū)因歐央行政策偏鷹，收益率下行空間有限，利差收窄將進(jìn)一步支撐歐元。而日本國債收益率，完全看政府是否繼續(xù)執(zhí)行激進(jìn)政策。而新興市場債券則因資本回流與融資成本下降，信用利差有望收窄，特別是投資級債券的配置價值凸顯。但需警惕部分外債高企的新興經(jīng)濟(jì)體，若美元短期反彈，日元利息上升，可能引發(fā)債務(wù)風(fēng)險暴露，尤其是春風(fēng)得意的東南亞和危機(jī)深重的南美洲！

（3）大宗商品：黃金與能源走勢分化

黃金將成為美聯(lián)儲降息周期的核心受益品種，但泡沫風(fēng)險很大。原本美元貶值與實(shí)際利率下行將提升黃金的配置價值，疊加全球地緣政治不確定性，黃金價格有望創(chuàng)歷史新高，但本次調(diào)整深度不夠，繼續(xù)拉高后更大波動的出貨隨時出現(xiàn)。

至于能源價格則受制于供需格局，美國頁巖油產(chǎn)量維持高位與全球經(jīng)濟(jì)增長放緩將壓制油價漲幅，但地緣沖突可能引發(fā)階段性波動，布倫特原油或在80-100美元/桶區(qū)間來回震蕩。

總之，歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲開啟降息周期后6個月內(nèi)，新興市場平均資本流入規(guī)模占GDP的1.2%-1.8%，這將緩解大部分新興市場國際收支狀況，不過，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜合指標(biāo)依然強(qiáng)勁，遠(yuǎn)超部分主要經(jīng)濟(jì)體，在此情況下，美元的降息似乎不一定會讓2026年的市場和2025一樣執(zhí)著于杠桿疊加，畢竟市場需要源源不斷的新投資者才能維持價格！