基金經理，又開始看港股了

“最近，我又開始看港股了！”

放下基金經理的電話，空氣里凝滯的，全是他剛才不經意說的這句話。

幾天前，《深聊投資人》播客后臺，收到一位特殊聽友的訂閱。

于是，我按圖索驥找到了他的賬號，樸實的文字里，記錄的都是對逆向投資和深度價值的思考。

于是，我和他在上周某個工作日收盤后，打了一個多小時電話——關于他的投資經歷，關于近期市場觀察，甚至還聊到了播客……

過去一兩周時間，老陳所在的資產管理圈，有關“港股投資”的話題日漸增多，有公私募基金經理，有券商研究員，還有職業投資人。

2025年四季度，A股時隔十年重回4000點，而一江之隔的恒生指數，仍未回到2021年高點，恒生科技指數更不及高點時的一半。

四年前，一家知名券商的研究員電話會議海報上，旗幟鮮明地寫下“十個字”：“跨過香江去，奪取定價權！”。

不過，受疫情反復和流動性趨緊，港股也在隨后的幾年深度調整。

四年后，當流動性再次寬裕，當風險偏好再次提高，當人工智能家喻戶曉，自帶“科技標簽”的港股，是否重新具備了配置價值？

1、“跨過香江去，奪取定價權”

“上證指數跌0.83%、恒生指數漲2.70%、兩只港股ETF漲停，漲幅榜前十的ETF中，港股十占其七！”

這是2021年1月19日的真實一幕，將兩市“冰火兩重天”演繹到了極致。

一天后，H股漲幅再次勝出A股，交易最活躍的阿里巴巴和騰訊控股，成交量均超200億港元，遠超同日A股成交量之冠——中國平安113.2億元。

2021年初，多家券商“看多港股”的研報紛至沓來。同時，數千億資金揮師南下，迅速填平了一些估值的洼地。

復盤過往十幾年的市場走勢，尤其是在滬港通（2014年底）、深港通（2016年底）相繼開通后，A股與H股的聯動效應更加明顯。

不過，由于A、H兩市在交易制度、投資者結構等方面的差異，資金騰挪的節奏和幅度并不完全同頻，自然也給投資人提供了一定的套利空間。

最近的一次“時間窗口”，或許正在不遠處。

2、“聰明的資金”，浪成于微瀾之間

風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。

今年上半年，當上證指數仍徘徊于3400點上下時，港股市場的新消費、創新藥，已經走出了非常凌厲的上升軌道。

泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金，被稱為港股新消費的“三朵金花”。

在先知先覺的“聰明資金”畫出一條陡升的凈值曲線后，更多專業投資人開始研究潮玩IP、情緒價值的底層邏輯。

與此同時，由基本面推動的估值提升，也刺激了恒生創新藥板塊的“異動”。

先于大盤指數的率先上漲，是“聰明資金”對細分賽道拐點的敏感洞察。

到了2025年三季度，最早發端于港股新消費、新醫藥的“賺錢效應”，開始向整個A股蔓延，推動了上證指數突破4000點，并創了十年新高。

推動市場上漲的背后是資金，而資金的背后卻是機構和人。

最直觀的一個感受，是中基協近幾個月披露的基金規模數據。

截止2025年10月底，165家公募基金管理的基金資產凈值合計36.96萬億，連續七個月創造歷史新高。

同一時間，私募產品存續總規模也攀升至22.05萬億元，正式刷新2023年9月末20.81萬億元歷史峰值。

如果將“像素”再提高一些，在4000點附近高位震蕩的四季度，股基、混基不增反降，貨幣基金小幅上漲，規模增速最明顯的當屬QDII基金。

截至10月底，QDII基金總規模達9390.08億元，環比增長283.87億元；QDII基金總份額達7367.27億份，環比增長488.02億份。

QDII基金規模、份額雙增背后，是內地投資人積極“出海”的信號。

一個更有意思的現象是，隨著資金持續凈流入，華夏基金旗下港股ETF總規模突破1000億元，成為全市場首家港股ETF規模破千億的基金管理人。

這意味著，A股和H股的“蹺蹺板”，再次發生了微妙的傾斜。

3、“千億港股ETF”的底層邏輯

梳理歷次牛市，2024年“924行情”以來的這波慢牛，可謂“ETF上的牛市”。

早在2023年下半年，老陳就注意到一個信號——資本市場低迷，但頭部公募大廠的管理規模仍在創新高。其中，對規模貢獻最大的是，被動投資基金（ETF）的逆勢增長。

梳理基金公司的管理規模榜單，管理規模靠前的與ETF管理規模靠前的公募基金，重合度也越來越高。

正所謂，“得ETF得天下”。

進入2025年，ETF對公募管理規模的貢獻，更加明顯。

WIND數據顯示，截至2025年12月2日，公募基金管理規模較年初凈增長了3.66萬億。其中，ETF管理規模為5.72萬億，較年初增長了1.99萬億，基金只數也較年初增了326只，至1365只。

以華夏基金為例，其管理的ETF規模9164.48億元，市場占比16.01%，位居第一。這一數據，接近其總規模21502億元的42%，相當于其非貨規模14157億元的65%。

更具象一些看，在跨境型ETF市場（含港股ETF），華夏基金的規模同樣保持行業領先地位。

最新數據，華夏基金港股ETF基金總規模超1170億元，涵蓋寬基、科技、醫藥等。

作為國內最大的指數基金提供商，華夏基金港股ETF破千億規模并非偶然，其背后是多重因素共振的結果。

首先，在“資產荒”背景下，港股市場的極低估值與高股息率，疊加華夏基金產品本身的先發優勢、流動性和品牌效應，吸引了大量機構和個人投資者的避險與配置資金。

其次，為實現“為信任奉獻回報”承諾，華夏基金構建了以投資者為中心的“研究+服務+策略”指數投資能力體系。

最后，基于多資產研究積累開發了多種“投顧化”的指數投資策略，華夏基金跳出以單個產品為單位的服務模式，改為以組合和策略為單位的服務模式，打造了基于不同場景的ETF投資解決方案。

4、對普通投資人的一些建議

1976年8月，先鋒推出首只大眾指數基金，連續六年跑輸主動基金；1982年，標普500的長期上漲，低成本優勢開始顯現；2023年底，美國被動基金規模超越主動基金……

11月中旬，華夏基金出品的播客《大方談錢》上線了一期《指數基金簡史：從數學理論到萬億美元的革命》節目，主播和嘉賓就“打工人的理財慢時光”話題，在成都做了一場線下分享。

盡管中美資本市場存在很多的差異，但市場在主動投資和被動投資的認知上，卻有異曲同工之處。

對于普通投資者來說，越來越多的經驗和數據證明，選擇被動跟蹤指數的ETF基金，并不失為一種有效的投資工具。

具體到港股投資上，綜合基金行業的投教內容和老陳多年的投資實踐，斗膽給大家幾個建議，供參考。

建議一：炒股不如買ETF。

港股既有低估值的銀行股、運營商、傳統行業周期股，又有世界領先的騰訊、阿里、美團等互聯網公司，這正是A股缺少的核心資產。

不過，由于港股與A股在投資者結構、流動性存在明顯差異，投資港股須謹防“流動性陷阱”，規避成交不活躍的小市值公司以防范流動性沖擊。

因此，如果投資人看好港股的投資價值，最佳選擇是投資被動跟蹤港股指數的ETF。一方面，分散投資，避免踩雷風險；另一方面，交易費用低廉，也可以避免換匯繁瑣。

建議二：選擇流動性好的品種。

伴隨著ETF大擴容，跟蹤同一指數的ETF少則幾只，多則十幾只基金，選擇管理和成交規模靠前的ETF，不僅可以估值更精準，同時也可以在極端行情中，避免“買不進、賣不出”的流動性風險。

比如，華夏恒生科技ETF（513180.SH）管理規模476.43億元；華夏恒生ETF（159920.SZ）均為同類型港股ETF，流動性最好的品種。

此外，華夏基金旗下的港股通金融ETF、港股央企紅利ETF、恒生互聯網ETF、恒生醫藥ETF等，不僅屬同類規模最大，同時也不受QDII額度限制。

建議三：選擇優秀的ETF管理人。

ETF基金越是同質化，越要選擇優秀的ETF管理人。

不久前，晨星2025年三季度全球前20大ETF提供商排名出爐，華夏基金以ETF管理規模達1268億美元，位列第18名。

作為市場唯一千億規模港股ETF管理人，華夏基金港股ETF數量多達16只，港股ETF持有人最多，超78萬戶。

建議四：“大處著眼，小處入手”。

從估值角度看，比較全球主要資本市場寬基指數市盈率PE_TTM，港股當前11.48倍，估值仍處于相對最低水平。

從資金流向看，A股市場通過ETF進行港股投資的資金持續大幅流入，今年以來凈流入3474億，近一個月凈流入569億元。

對境內投資者來說，港股指數基金的布局越是豐富全面，就越能精準匹配不同投資者的個性化需求。

比如，想要追求收益的可以看看恒生科技指數ETF（513180）和港股通科技ETF基金（159101），穩健的投資者可以關注港股央企紅利ETF（513910）。

在具體的港股ETF投資上，在堅持“大處著眼，小處入手”的原則上，可逢低買入，也可以搭配定投、網格等策略。

（全文完）

參考資料：

1、《指數基金簡史：從數學理論到萬億美元的歌名》 （主播：章衡、惟惟惟；嘉賓：瀟磊、劉飛；來源：播客《大方談錢》；日期：2025年11月16日）

2、《“揭秘”華夏樣本！ETF提供商全球排名提升的底層邏輯》 （來源：上海證券報；日期：2025年11月21日）

3、《2025年走近基金經理第二期——對話華夏基金徐猛：普惠金融新時代》（作者：上交所&華夏基金；來源：中國證券網；日期：2025年7月31日）

4、《雪藏12年的舊文，預言了ETF大廠的春秋戰國？》（作者：陳俊嶺；來源：老陳聊資管；日期：2025年6月6日）

5、《跨過香江，去奪取定價權？多家公募重金招聘港股研究員，消費類港股研究員更是一將難求》 （作者：陳俊嶺；來源：財聯社；日期：2021年1月19日）

6、其他信息來源：WIND數據、華夏基金公告、華夏基金官網等。

（風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。基金過往業績不代表未來表現）

（陳俊嶺，深聊投資人創始人、主筆，曾擔任證券報資深記者、公募資管營銷策劃總監、C聯社基金副主編，中基協首任媒體監督員）