丁彥皓：日本央行加息很難對世界資產價格形成實質性的沖擊

不要對日本央行加息過度在意，只是個輿論炒作的話題，很難對世界資產價格形成實質性的沖擊

文\丁彥皓-可信財商

一、日本央行加息已是必然，全球諸多學者擔心日元加息會引爆新一輪的次貸危機

12月1日，日本央行行長植田和男明確表示，將在12月會議上評估加息利弊，并強調“若經濟展望實現，將加息”，政府消息人士稱，日本政府已默許央行加息決定

全球市場預估，2025年12月19日，日本央行或將在貨幣政策會議上決定加息，政策利率可能從0.5%上調至0.75%，這是自2025年1月以來的首次加息，市場預期概率升至80%以上，引發全球資本市場關注

日本10年期國債收益率升至1.93%，為2007年以來新高，30年期國債收益率突破3.445%，創歷史新高

有學者呼吁，12月19日日本央行加息會讓全球爆發一次堪比次貸危機的黑天鵝事件，全球的股票、基金、比特幣以及黃金等所有資產將會暴跌

之所以能夠得出上述結論的關鍵是基于日元作為全球最大套利貨幣的定性，即全球資本通過在日本以極低，甚至零利率為代價舉債，然后在全球投資各類金融資產，甚至存在美國等基準利率遠高于日本國家的銀行，獲取利差

自1992年2月開始，日本首推零利率，甚至在2016年，直接負利率，直至2024年12月才退出，在這25年間，全球資本從日本大規模的舉債，然后持續匯出日本，沖擊日元的匯率，賺取基準利差與匯率的雙重收益，全球資本借此瘋狂套利，預估全球日元套利資金約有4萬億美元，相當于全球年GDP的3.5%

從日本流出的4萬億美元套利資金流入了全球的資產領域，形成了資產泡沫，現在12月19日，日本央行決定加息，諸多學者擔心全球資本會放棄套利，回流日本，沖擊全球資產價格

之所以得出這一結論的關鍵是加息節奏與經濟韌性，以日本央行持續大幅加息，完全磨平套利的空間，讓4萬億美元的日元套利資金全部回流日本，且其他市場未有新的增量替代為前提

二、日本央行12月19日的加息預期強烈，雖然短期或引發全球資本市場波動，但是長期影響取決于加息節奏及經濟韌性，很難對全球資產價格形成沖擊

但是，這一論斷忽略了四大問題，即

1、 日本央行估算中性利率區間為1%-2.5%，目前為0.5%，但是美國當前的基準利率為3.75%至4.00%，遠高于市場預估的日本央行1%至2.5%的中性利率區間

這就意味著，即使日元如外界所預判的大幅加息，美國與日本的基準利率依然具有套利的空間，日元套利資金不至于因為日本央行的加息而大幅回流日本

2、 美聯儲已經進入降息周期，預估2025年12月9日，還將降息25BP，美元的基準利率會達到3.5%至3.75%

美聯儲鷹派鮑威爾到任后不再連任已是必然，而下一任美聯儲主席為了獲得特朗普的提名，必然會許諾大幅降息，預估美國的基準利率最終會降至1%以下

一旦美聯儲大幅降息，自然會向全球釋放大量的廉價流動性，不但能夠完全替代日本央行加息回流的日元套利資金，而且還有增量注入，最終必然再次推高全球資產泡沫

3、 日本政府債務規模達GDP的250%，加息必然增加利息支出，預估年利息支出或占財政收入50%，約為2700億美元，加息不但會加劇財政壓力，而且迫使日本央行不得不再次發債用于償還到期的利息，形成新的增量貨幣

4、 經濟基本面疲軟，2025年三季度GDP環比下降0.4%，消費低迷，通脹高企，核心CPI已經達2.8%-3.0%，加息必然進一步抑制內需，沖擊經濟基本面，再次導致日元貶值，緩解全球套利日元回流日本的動力

由此可以得知，日本央行12月19日的加息預期強烈，雖然短期或引發全球資本市場波動，但是長期影響取決于加息節奏及經濟韌性，很難對全球資產價格形成沖擊

三、4萬億美元的日元套利資金不可能受日本央行的加息而大幅回流日本，自然對全球資產價格形成沖擊極為有限

在全球集體貨幣收緊階段，日本央行的低利率對資產價格極為重要，日本央行的低利率是確保全球資產價格穩定的關鍵

但是，目前全球經濟的現實是包括中美歐韓在內的全球經濟都已進入降息周期，尤其中國已經徹底終結高利率時代，進入低利率時代，必然會釋放史上最大的貨幣增量流出，推動全球資產泡沫膨脹，無形中極大地緩解日元加息的沖擊

目前全球輿論重點關注日本的關鍵是日本已經終結20多年的通縮時代，進入通脹，據日本內務省公布的數據顯示，目前日本的核心CPI為2.8%

曾經20多年日本央行實施零利率，甚至負利率的關鍵是日本處于嚴重通縮階段，且日元相對美元的匯率持續貶值，具有極大的套利空間

日元貶值導致日本的進口成本高企，嚴重的沖擊了日本產業的國際競爭力，但是日本曾經是世界第二大經濟體，30年GDP不但未有任何增長，而且還因日元匯率的貶值而下降，從1995年的5萬億美元將至2024年的4萬億，反觀中國與美國大幅增長，導致日本產業在全球的影響力驟降

現實迫使日本產業必須通過低利率在全球擴張，提升競爭力，否則日本經濟根本撐不住占GDP265%的國債規模，處于全球第一，這是導致日本必須維持低利率的關鍵，即日本央行即使加息，幅度也極為有限

2024年，日本央行的赤字達到了2347億美元，現又提出23.1萬億美元的經濟刺激預算，最終必然再次推高日本國債的規模，一半以上的財政收入都用于利息的償還，則意味著目前的日本財政已經處于破產的狀態，再持續大幅加息必然會惡化已經瀕臨崩潰的財政

理論上，目前日本經濟的問題不是貨幣政策，而是培育新興產業，搶奪第四次工業革命的紅利，但是日本的政治、軍事、經濟與高科技完全受制于美國，全球市場又面臨中國產業的持續擠壓，使其與第四次工業革命毫無關系，甚至是以犧牲者的姿態存在

也就是說，目前的日本是不加息等死，加息找死，現實的日本只是處于極其無奈狀況下的無畏反抗，但是幅度必然極其有限，很難有大的作為

由此得知，4萬億美元的日元套利資金不可能受日本央行的加息而大幅回流日本，自然對全球資產價格形成沖擊極為有限

四、張江長三角科技城是上海與浙江共建的一個經濟特區，潛在發展空間無限，目前是最佳的投資點與布局時機

其實，決定產業遷移路徑的關鍵要素主要有兩條，即

1、市場演變路徑

2、國家的政策導向

但是國家的政策更多是圍著市場演變的基本路徑制定的，具有一致性，尤其投資獲利的關鍵是要對國家的產業政策深信不疑，對國家的產業政策持質疑態度或漠視，必然投資很難取得大成就

張江長三角科技城（簡稱科技城），位于上海西南部楓涇鎮與浙江東北部平湖市的交界處，地跨上海與浙江兩地，目前正處于一期啟動期

科技城由張江國家自主創新示范區管理委員會授權的張江楓涇科技園、張江平湖科技園共建

圖 張江長三角科技城區位圖

上海與浙江共建張江長三角科技城的關鍵是上海可供給的土地有限，但又想尋求低成本的可持續發展，不愿讓其高房價將高附加值的產業與年輕人趕至其他地區

最后不得已讓浙江出地，上海出產業，共建張江長三角科技城，我本人已經投資三套，約360萬，正在裝修，計劃用于出租，目前張江長三角科技城呈現八大特征，即

1、潛力無限，國家長三角一體化大戰略與浙江、上海共建等系列優勢加持

2、直線距離上海僅300米

3、張江高附加值產業的密集涌入，具有高附加值產業加持的優勢

4、緊鄰上海，但又處于杭州、寧波、蘇州、紹興等城市的最中心，尤其未來五條杭州灣跨海大橋都落腳該科技城，是個交流的必經樞紐，具有城市協同效應

5、房價極低，目前僅為1萬左右，與社會平均接盤力6萬有5萬的差距

6、目前正處于行情的上升初期，且國家將首付款定為15%，能夠最大化的借助銀行杠桿

7、能夠立即賺錢，極具套利空間，周邊同級別樓盤房價為1.9萬，而該樓盤僅1萬，且還送車位，買到手就能讓首付款賺3倍

8、貼近投資超100億的樂高樂園，左邊地鐵，右邊學校，送車位

房地產的2008時刻再次到來，錯過2008年，不能再錯過2025年

只需10萬首付，就可以讓子女在上海獲得一席之地，直接決定家族的未來

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作者簡介：

丁彥皓 房地產經濟學博士、應用經濟學（投資學）博士后，專注資本市場，聚焦權益投資、資本運作、大宗期貨、期權以及宏觀經濟等領域的研究與投資，關注國際關系、歷史、哲學與宗教