布局多金屬引重估，這家銅鋰龍頭較年內低點漲181%

中礦資源“鋰+銅+銫銣”多元業務協同發力，帶動三季度營收、凈利同比增35%、58%，業績顯著修復；銅礦板塊通過贊比亞Kitumba項目及鍺鎵鋅回收冶煉廠開辟新的成長曲線；銫銣業務憑借全球資源壟斷，提供穩定盈利基石。

杜鵬/文

2025年以來，全球資源品市場迎來久違的景氣周期，戰略小金屬、貴金屬、化工原料等細分領域價格輪番上漲，帶動A股資源板塊成為資本市場最熱門的賽道之一。

截至11月20日，核心指數礦業ETF（159690）年內漲幅達85.94%，礦業ETF（561330）年內漲幅超80%，顯著跑贏同期滬深300指數。細分板塊中，中證有色金屬礦業主題指數三季度單季上漲50.20%，中證有色金屬指數同期漲幅43.95%，反映工業金屬與能源金屬板塊的全面復蘇。

個股層面，中礦資源（002738.SZ）成為領漲標桿。公司股價從年初約每股34元最高攀升至75元，漲幅達114.35%，較4月9日26.62元低點的最高漲幅更是達到181.74%。11月20日盤中股價一度觸及75元歷史新高，總市值突破539億元，11月25日收盤市值仍有444億元。

中礦資源受到資本市場追捧，折射出市場對這家礦業巨頭多金屬布局的價值重估。公司“鋰+銅+銫銣”多元業務協同發力，碳酸鋰價格7月起反彈超70%，帶動三季度營收、凈利顯著修復；銅礦板塊通過贊比亞Kitumba項目及鍺鎵鋅回收冶煉廠開辟新的成長曲線；銫銣業務憑借全球資源壟斷，提供穩定盈利基石。

鋰價觸底迎來向上拐點

碳酸鋰業務是引發中礦資源近期行情的核心推手。

中礦資源的碳酸鋰業務始于戰略轉型期，其發展脈絡與全球鋰資源布局深度綁定。公司1999年成立后以地質勘查為核心，2018年收購加拿大Tanco礦山邁出鋰資源布局關鍵一步——該礦山為全球最大鋰銫鉭礦床之一，擁有18萬噸/年鋰輝石采選能力。2022年收購津巴布韋Bikita礦山后，其鋰資源掌控力大幅提升，通過自主地勘技術完成三次增儲，使該礦山碳酸鋰當量（LCE）從84.96萬噸增至288.47萬噸，礦石量達1.13億噸。

資源儲備的夯實支撐了產能擴張。截至2025年三季度，公司已形成“礦山-精礦-鋰鹽”全產業鏈產能。其中，鋰精礦年產能79萬噸，包括Bikita礦山年產30萬噸鋰輝石和30萬噸透鋰長石、Tanco礦山18萬噸鋰輝石，可100%滿足鋰鹽生產需求；鋰鹽投產產能4.1萬噸/年，在建3萬噸高純鋰鹽技改項目預計2025年底達產，屆時總產能將達7.1萬噸/年，較現有規模增長73%。

價格方面，過去幾年，碳酸鋰價格波動明顯。2022年11月，SMM電池級碳酸鋰價格攀升至56.75萬元/噸的歷史峰值，而到2023年4月已跌至19.3萬元/噸，跌幅達66%；2025年二季度價格進一步探底至5.91萬元/噸，較峰值跌幅超90%。

碳酸鋰價格下跌也曾拖累中礦資源的盈利。2022年時，公司年度凈利潤曾創下盈利32.95億元的歷史紀錄。而到了2023年凈利潤縮水至22.08億元，2024年凈利潤僅剩下7.57億元，同比下降65.72%。

2025年上半年，碳酸鋰均價同比下降32%，雖然公司鋰鹽銷量增長6.37%至1.79萬噸，但難以對沖收入下滑，疊加津巴布韋Tsumeb冶煉廠虧損2億元，導致上半年凈利潤同比下降81.16%至8387萬元。公司當期鋰業務毛利率僅10.89%，同比下滑24.66個百分點，拖累整體毛利率降至17.96%。

不過，從2025年7月起，碳酸鋰價格結束長達三年的下跌周期，開啟強勢反彈。以年內低點5.84萬元/噸（4月）為基準，截至11月20日，碳酸鋰期貨主力合約最高觸及10.25萬元/噸，累計漲幅超70%；現貨價格同步走高，電池級碳酸鋰均價從6萬元/噸漲至9.2萬元/噸左右，漲幅達53%。

碳酸鋰價格強勢上漲直接引發鋰礦股行情，中礦資源等企業股價連續走強。這一趨勢背后的邏輯是，儲能需求爆發與供給端深度出清形成共振，推動行業供需格局從“過剩”轉向“緊平衡”，多家券商認為鋰價中樞上移周期開啟。

需求端，新能源汽車滲透率突破50%后增速趨穩，但儲能市場異軍突起，成為鋰需求核心增量。數據顯示，2025年國內新型儲能裝機量預計達149GWh，同比增長超70%，疊加海外戶儲需求激增（歐洲訂單同比+132%），儲能電池出貨量占比已超60%。中信證券指出，2026年全球動儲需求將達2482GWh，同比增速26%，徹底扭轉過去“動力主導”的單一結構，打開鋰需求增長天花板。

供給端，經歷三年價格下行周期，鋰企資本開支同比減少，海外鹽湖擴產延遲，國內云母提鋰因環保整治減產，2026年全球鋰資源供給增速將進一步下降。長江證券測算，2026年供需缺口或達8.5萬噸，庫存已降至12萬噸（可用天數不足1個月），庫銷比回歸2022年低位。

中信證券預計2026年運行區間8萬-10萬元/噸，若需求超預期或供給擾動加劇，可能突破15萬元/噸；東吳證券則給出更樂觀預期，認為儲能需求增速40%將支撐價格沖擊12萬-15萬元/噸。

碳酸鋰價格回升帶動鋰企業績反轉。2025年三季度，中礦資源實現營業收入15.51億元，同比增長35.19%；凈利潤1.15億元，同比增長58.18%。這一業績改善主要得益于鋰鹽銷量增長及價格反彈。

機構普遍看好中礦資源在鋰價拐點后的業績彈性。民生證券預測，公司2025-2027年歸母凈利潤將達5.2億、15.7億、30.1億元，核心驅動來自鋰鹽產能釋放與價格回升。

不過，也有觀點對碳酸鋰未來價格持謹慎態度。惠譽旗下研究機構BMI表示，鋰價正受益于市場情緒回暖而獲得支撐，但仍面臨供應可能回升帶來的下行壓力。該機構強調，鋰價仍面臨下行風險，此前停產的部分供應預計將逐步恢復，可能在年底前抑制上漲勢頭。

銅礦布局提速，打開新成長曲線

銅礦業務則是引發中礦資源行情的另外一個推手。

中礦資源的銅礦業務布局始于海外并購，目前形成“儲備-開發-冶煉”的初步鏈條。其核心資產為2024年收購的贊比亞Kitumba銅礦：2024年3月，公司通過全資子公司以5850萬美元現金收購Junction Mining公司65%股權，獲得該銅礦項目控制權，交易于2025年11月完成交割。

更早前的2017年，公司曾收購阿爾巴尼亞普拉提銅礦100%采礦權，但該礦至今未開發。

從資源儲備看，Kitumba銅礦具備高品位與增儲潛力。根據第三方機構MSA Group報告，其保有礦石量2790萬噸，銅金屬量61.4萬噸，平均品位2.2%，礦權面積達248平方公里，有效期至2039年。公司在2025年一季度交流中透露，礦區外圍存在多處地球化學異常區，預計儲量可增至200萬噸以上，目前已安排勘探預算。

產能規劃上，該項目設計規模為原礦350萬噸/年，冶煉項目設計產能為陰極銅6萬噸/年，副產品硫酸10萬噸/年。

近年全球銅價呈現“寬幅波動、中樞上移”特征。2022年受地緣沖突與供應鏈擾動影響，LME銅價一度突破10800美元/噸高位；2023年隨全球流動性收緊回落至7800-9500美元/噸區間震蕩；2024年受益于新能源需求回升與供給端約束，價格重回9000美元/噸以上水平，2025年維持在約9500美元/噸的高位運行。

對于未來走勢，有色金屬行業分析師指出，中長期銅價將持續高位運行，核心邏輯在于供需錯配：新能源汽車、儲能等領域推動全球銅需求年增速達3%-5%，而2025-2030年全球新增銅礦產能僅120萬噸，疊加贊比亞等主產國資源稅政策收緊，供給彈性不足。

東興證券以80000元/噸銅價測算，Kitumba銅礦項目達產后年產值可達48億元。項目采礦、選礦廠工程已于2025年3月、7月開工建設，預計于2026年7月投產，并于2026年年底達產。根據公司長期產能規劃，至2030年左右，贊比亞銅礦產能可提升至約10萬噸。

該券商指出，公司已與贊比亞政府達成合作，銅礦項目獲得十年免稅特權，疊加贊比亞銅礦的優秀資源稟賦（高品位）、公司對尾礦資源的低成本獲取能力、公司自建能源項目對用電成本的降低，公司銅生產成本有望在目前5500美元/噸的可研成本下進一步降低。公司銅板塊業績表現與盈利能力有望隨產能提升不斷優化，銅礦開發將幫助公司抵御銅價周期性風險，并助力公司打開第三成長曲線。

不過，海外礦山投資需要重視風險應對。四川省數字貿易網2025年10月30日發布的《投資者在贊比亞礦業投資需注意的風險》一文，明確提到“贊比亞電力供應高度依賴水力發電，受干旱天氣影響，政府多次實施工業限電政策，部分礦山被迫減產；礦業投資需關注政策執行中的不確定性。”

民生證券2025年8月24日發布的《中礦資源2025年半年報點評》提到，“贊比亞Kitumba銅礦項目按計劃推進，但需警惕產能爬坡進度不及預期的風險”；東方財富2025年10月30日發布的《中礦資源2025年三季報點評》也提到，“需警惕全球銅價波動對銅礦布局的業績兌現影響”。

在銅礦布局以外，Tsumeb冶煉廠投產也有望為公司提供新的業績增長點。

中礦資源于2024年8月收購納米比亞Tsumeb冶煉廠98%股權，成交價約為2000萬美元，維護成本約為1000萬美元，得到大量鍺鎵鋅尾礦資源。公司擬投資2.23億美元建設20萬噸/年多金屬綜合循環回收項目，設計產能為鍺錠33噸/年、工業鎵11噸/年、鋅錠1.09萬噸/年。

截至2025年上半年末，火法冶煉工藝的第一條回轉窯安裝建設工作順利進行，預計于年內建成并啟試生產，屆時公司將擁有鍺產能10-15噸/年。東興證券指出，至2026年，一期鍺產能或逐漸達產，全部設計產能或于2026年底建成。

根據公司尾礦資源儲量及設計年產能測算，公司鍺、鎵、鋅產能達產后，資源可供生產年限分別為23年、37年、19年。東興證券以海外鍺錠4000美元/千克、工業鎵80美元/千克、鋅錠3000美元/噸測算，設計產線完全達產后，年產值可達約12.4億元，將為公司提供新的業績增長點。

銫銣構筑穿越周期“穩定器”

稀有輕金屬（銫、銣）板塊是中礦資源的基本盤，目前也是最核心的利潤來源。根據投資者關系活動記錄披露，2025年前三季度，公司銫銣業務營業收入超過9億元，同比增長約25%；毛利超過6億元，同比增長約25%。銫銣板塊整體表現穩中有升。

2025年前三季度，中礦資源總的毛利額為9.47億元，稀有輕金屬（銫、銣）板塊毛利額貢獻比例為63.36%。

銫銣業務最大的核心競爭優勢是資源壟斷。中礦資源通過控股兩大世界級礦山，奠定壟斷地位：加拿大Tanco礦山保有氧化銫儲量2.9萬噸，占全球已探明資源的75%；津巴布韋Bikita礦山則貢獻13%的儲量，兩者合計掌控88%的全球資源。剩余資源中，澳大利亞辛克萊礦的7000噸儲量僅占全球3%，且中礦資源已獲得該礦100%包銷權。

這種壟斷優勢形成技術與資源的雙重壁壘。相較于鹽湖提銫、鋰云母提銫等低品位工藝，中礦資源掌控的銫榴石品位達5%-32%，且其是全球唯一實現99.99%高純度銣鹽商業化量產的企業。東興證券指出，公司在銫銣鹽精細化工領域的全產業鏈能力，競爭對手短期內無法復制。此外，礦山伴生的大量鉭資源，進一步提升資源綜合利用價值。

公司當前銫銣鹽產能為1000噸/年，隨著2025年新建產能陸續投產，年底將實現50%增幅，達到1500噸/年。東興證券預測，產能釋放將帶動產量穩步提升，2025-2027年產量有望分別達到1100噸、1275噸、1440噸，產能利用率逐步提升至96%。

新增產能消化有保障的邏輯是，銫銣需求正迎來傳統市場與新興領域的雙重拉升。

在傳統領域，甲酸銫作為深海油氣鉆井的關鍵材料，需求持續旺盛，2025年上半年公司甲酸銫租售業務收入達3.01億元，同比增加107.63%。隨著全球深海油氣開發加速，這一市場仍有廣闊空間。

更具想象力的是新興應用的突破。鈣鈦礦電池薄膜添加劑成為銫銣需求的新增長極，其能提升電池穩定性與轉化效率，隨著鈣鈦礦電池商業化進程加速，銫銣在新能源領域的用量將顯著增長。東興證券測算，未來五年銫銣需求年復合增長率將超15%。此外，在航天、醫療、5G通信等高端領域的應用拓展，進一步打開需求天花板。

機構預測，隨著產能釋放與需求增長，銫銣業務的盈利貢獻將持續擴大，成為公司穿越周期的“穩定器”。

本文刊于11月29日出版的《證券市場周刊》