談?wù)劷裉煺匍_的四季度會議

今天舉行了12月的政治局會議，四季度的政治局會議是年度經(jīng)濟(jì)工作會議的前奏，近幾年二者的間隔越來越短，2023年間隔3天，2024年間隔2天，預(yù)計周三周四就要召開了。

不過今年經(jīng)濟(jì)工作會議的內(nèi)容已經(jīng)基本確定了，12月政治局會議的每一句話，基本就對應(yīng)經(jīng)濟(jì)工作會議一段話。比如明年的主要工作，就是第四段“會議指出”這一段。

小鎮(zhèn)核心感悟是：決策層在意的短期風(fēng)險、危機(jī)和不確定性嚴(yán)重程度大幅下降，政策保持穩(wěn)定，更著眼中長期。

在解讀政策的時候，解讀者有一種下意識的習(xí)慣，總是期待政策出現(xiàn)較大甚至是顛覆性的變化，這會令人很亢奮，典型如去年924一攬子政策。

但無論站在國家還是普通民眾角度，國家層級的大政策，基本保持穩(wěn)定，這才是大好事，說明國家對當(dāng)前以及未來的發(fā)展變化有更加充分的信心。考慮到中國的政策制定非常科學(xué)，歷史經(jīng)驗證明正確率很高，尤其決策者掌握足夠強(qiáng)大的力量確保決策落實到位。

因此大多數(shù)情況下，應(yīng)該對國家層級的大決策保持尊重甚至敬畏，不能因為跟自己的主張或者觀念存在矛盾，就認(rèn)為這不對哪不對。

畢竟就算是大券商的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其背后依托的研究部門頂天也不過百來號人，而且特別聚焦某一個領(lǐng)域，很多關(guān)鍵數(shù)據(jù)、信息也不了解。如中美兩國元首到底談了什么、中國尖端技術(shù)到了什么階段，如此關(guān)鍵的信息不了解，又如何做出充分的決策？

去年經(jīng)濟(jì)工作會議就是典型。當(dāng)時很多人對這次會議持失望態(tài)度，大體是市場派、金融機(jī)構(gòu)等。集中的批評是認(rèn)為中央沒有充分認(rèn)識到消費不足這一問題的嚴(yán)重性，對國家宏觀調(diào)控的有效性也過于自信，認(rèn)為國家忽略了產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重問題，對房地產(chǎn)、地方債務(wù)、資本市場等認(rèn)識不足，尤其認(rèn)為雖然特別強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)住樓市股市”，但沒有拿出有效的藥方，對2025年的房地產(chǎn)持悲觀態(tài)度。

總之就是認(rèn)為國家過于自信、低估了風(fēng)險危機(jī)。當(dāng)時路透社還專門發(fā)了一篇解讀報道，警告說如果中國選擇讓人民幣貶值來促進(jìn)出口，那么特朗普將進(jìn)一步提高關(guān)稅，這一觀點出口到國內(nèi)，引發(fā)金融市場機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)同，認(rèn)為隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇，人民幣貶值是大概率事件。

之后2025年上半年，也是各種批評，就不一一贅述了。

結(jié)果如何呢？

事實證明，中央在2024年經(jīng)濟(jì)工作會議作出的決策，遠(yuǎn)比金融市場機(jī)構(gòu)各種專家要準(zhǔn)確得多。在對危機(jī)認(rèn)識不到位、提供的政策資源嚴(yán)重不足、藥不對癥等等批評聲中，今年的整體情況大為好轉(zhuǎn)，比2024年同期強(qiáng)太多了。

尤其站在決策者角度，最擔(dān)心的是不確定性，而不是損失的大小。

房地產(chǎn)雖然還整體處于下行，但跌幅已大為收窄，房地產(chǎn)對GDP增長的拖累作用相比2024年大幅減弱，普遍預(yù)期2026年房地產(chǎn)對GDP的拖累已基本可以忽略。

金融資本市場方面，全年股市基本穩(wěn)定，債市收益率整體呈震蕩上行格局、收益率回升，去年被普遍認(rèn)為要貶值的人民幣，也開始穩(wěn)步升值，甚至國家對匯率中間價的調(diào)控，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槎糁七^快升值。

出口方面，創(chuàng)了新高，今年非常接近萬億美元順差大關(guān)，經(jīng)常賬戶余額繼續(xù)暴增，倒逼中國企業(yè)必須加大出海投資；GDP增長方面，今年5%的增速目標(biāo)，在上半年就已經(jīng)基本確定可以完成，毫無懸念，根本不用擔(dān)心增速，以至于包括IMF在內(nèi)的國際機(jī)構(gòu)和投行紛紛上調(diào)對中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。

去年最憂慮的中美貿(mào)易戰(zhàn)，卻是今年最沒有懸念、贏得最干脆利落的。到了2025年12月，哪怕對中國再沒有信心的人，也不敢公開說中國打不贏貿(mào)易戰(zhàn)，開始強(qiáng)調(diào)其他問題。

科技領(lǐng)域，從年初DeepSeek開始，中國科技成果突破極為亮眼；軍事方面，印巴“5·7空戰(zhàn)”、九三閱兵，極大提振了民心士氣。

在這樣全面改善的情況下，今天剛剛舉行的政治局會議，自然就不會有多少令人驚訝的大招。

表現(xiàn)在去年特別擔(dān)心的風(fēng)險問題，今年表述也大為弱化，不僅措辭上從去年的“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線”變?yōu)椤胺e極穩(wěn)妥化解重點領(lǐng)域風(fēng)險”；在明年重點工作的排序上，防風(fēng)險也從2025年的第六位，放到了2026年的最后一位，甚至在“民生”的后面。

也沒有再專門提“樓市股市”。

小鎮(zhèn)也看到一些觀點：認(rèn)為國家低估了房地產(chǎn)危機(jī)的嚴(yán)重性，甚至認(rèn)為國家在房地產(chǎn)危機(jī)面前采取了視而不見的回避策略。

這種想法過于狹隘，的確房地產(chǎn)仍然沒有恢復(fù)，小鎮(zhèn)也認(rèn)為，在房地產(chǎn)恢復(fù)方面，實際進(jìn)展不及決策預(yù)期。從決策角度原本期待2025年能夠基本完成“止跌”，但實際要更晚，目前成交量、房價、投資都尚未完成筑底，只是在一線城市開始出現(xiàn)回暖跡象，對此小鎮(zhèn)在談房地產(chǎn)的文章專門談。

但一定要明白，四季度政治局會議和年度經(jīng)濟(jì)工作會議，是從整個國家的高度看待各方面問題。站在金融、房地產(chǎn)從業(yè)者以及部分高位站崗的購房者角度，房地產(chǎn)危機(jī)當(dāng)然很嚴(yán)重，希望國家更加重視，但從國家視角看，房地產(chǎn)危機(jī)最危險的時候已經(jīng)過去了，比如從GDP增加值占比上，從2020年高點的8.3%驟降到2024年6.3%，這種壓力非常大，當(dāng)時也特別擔(dān)心房地產(chǎn)危機(jī)外溢到金融系統(tǒng)，造成系統(tǒng)性風(fēng)險。

2025年雖然房地產(chǎn)還沒有恢復(fù)增長，但下跌的速度已經(jīng)穩(wěn)住了，目前國內(nèi)外機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2026年情況一定會比2025年更好，房企債務(wù)規(guī)模也進(jìn)一步下降。站在國家角度，今年城市工作會議早就說清了對房地產(chǎn)的未來期待，底線要求是不發(fā)生風(fēng)險外溢，而在“十五五”規(guī)劃中，房地產(chǎn)也從經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域轉(zhuǎn)到了民生領(lǐng)域，這是地位的變化。

所以，雖然房地產(chǎn)危機(jī)仍然存在，也會出現(xiàn)如萬科之類的波折，但目前國家劃定的“央國資不債務(wù)違約”的安全線并沒有突破。類似的其他地方債務(wù)、中小銀行風(fēng)險等，相比2024年最危險的時候，也變得更加可控。

所以，從今天的政治局會議，能夠感覺到?jīng)Q策層明顯更加輕松了。也體現(xiàn)在會議通稿提到“過去5年，我們有效應(yīng)對各種沖擊挑戰(zhàn)，我國經(jīng)濟(jì)、科技、國防等硬實力和文化、制度、外交等軟實力明顯提升”。

需要基于上述背景，理解今天的會議以及即將召開的經(jīng)濟(jì)工作會議。

在整體不變下，有幾個變化和新提法，值得關(guān)注。

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