芯原股份重組嘎然終止 暴露了芯片行業的深層焦慮

出品 / 網界財經

12月12日晚間，芯原股份突然宣布終止收購芯來智融的重大資產重組，原本籌劃了三個多月的重大資產重組“說停就停”，擬用發行股份+現金方式購買芯來智融97%股權的交易徹底終止。市場看完公告馬上炸開了鍋，這并不是小事。

芯原股份曾被譽為“中國半導體IP第一股”，今年股價一路瘋漲，被不少人當成國產芯片賽道的代表性標的。然而現在重組協議就這樣叫停了，原因據說是對方提出的核心訴求和市場環境、政策要求還有股東利益不一致。

同樣這周，算力圈另一樁被寄予厚望的交易——海光信息與中科曙光的重組計劃，也被雙方同步叫停，理由同樣是“條件不成熟、外部環境變化”。兩起事件放在一起看，很難再用“個案”來解釋。

它們更像是一種集中釋放的信號：在國產芯片被反復抬高預期的背景下，資本的耐心正在下降，產業的不確定性卻在上升。當故事講到需要真金白銀、真實整合和長期兌現的時候，很多交易開始卡殼，甚至直接剎車。這種落差，本身就是當前芯片行業最真實、也最焦慮的一面。

01.

重組突然踩剎車，不是談崩了，而是很多問題根本談不攏

重組失敗在資本市場并不少見，但像芯原這樣的龍頭級公司，在市場最看好國產芯片賽道、政策支持熱度高漲的時候按下“停止鍵”，不應該被輕描淡寫。

首先，這筆交易從8月底公布到現在僅僅三個月時間。按照常規，如果雙方有清晰戰略共識和合理估值基礎，這種規模的資產并購應該會有更高的確定性。9月的時候市場甚至對芯原完成收購滿懷期待，認為這是補齊CPU IP與半導體IP全棧布局的關鍵一步。

但最終通知說要終止。官方理由是“對方提出的核心訴求與市場環境、政策要求及公司和全體股東利益存在偏差”。這句話看似中性，事實上透露出核心問題：

雙方在交易條件、未來預期或利益分配上存在重大分歧。

這種分歧不是短期溝通不暢能夠解決的，而是反映出資本方與被并購方在價值認知和戰略目標上沒有根本一致。

其次，公告強調這次終止不會損害公司正常經營，并且公司將繼續深耕RISC-V領域、維護與芯來智融合作關系。但從邏輯上講，如果雙方真實有合作空間和長期戰略契合，為何無法在三個月內解決分歧？一些業內人士認為，這種描述更像是“做給市場看的安撫話語”，真實情況可能是雙方在估值、控制權、管理安排、融資安排等核心議題上未達成可執行共識。

這就引導一個現實問題：當下很多中國產業并購并不是真正為了加速產業整合和技術突破，而是依賴金融化操作推動故事性增長。一旦進入實質性談判階段，利益沖突就可能放大，最終流產。近期另一起熱門芯片重組案例也終止了，這并非偶然。

02.

國產芯片被反復看好，但資本和產業走的不是一條路

我們需要問一個更基礎的問題：為什么這類重組會最終告吹？

行業內不少人曾認為，芯來智融作為國內首批RISC-V CPU IP提供商，在全球RISC-V生態中具備領先性，其技術與市場資源具有戰略價值。芯原若成功拿下全部股權，就能彌補自身在CPU層面的短板，從而打造更完整的國產IP生態。這樣的邏輯在資本市場被廣泛傳播，并成為股價支撐的重要理由。

但現實情況不是這么簡單。

一方面，RISC-V生態本身的商業化路徑仍然不明朗。雖然芯來智融已累計開發幾十款IP產品并授權了全球范圍內超過300家客戶，但這些授權并不等于高質量營收流或穩定現金流模型。對被收購方而言，他們的核心訴求可能更加看重未來估值和利益兌現方式，而不是當前資本溢價。

另一方面，芯原這樣的上市公司在發行股份支付與募資安排上必須考量現有股東的短期利益與長期發展。雙方在利益風險承擔上的不同判斷，最終體現為“核心訴求上的偏差”。其實質是資本估值邏輯與產業戰略邏輯的錯位。

更大的問題是，這并非個案，而是國產芯片行業普遍面臨的困境。資本熱情高漲，但產業價值落地緩慢。很多企業近幾年靠融資與故事性增長撐起市場關注度，但在真正的技術整合和商業兌現上缺乏清晰路徑。

資本市場偏好大故事、大方向，比如“國產替代”“RISC-V崛起”這些詞匯能迅速帶來關注和估值溢價。但是當這些故事需要落實在收入增長、利潤和現金流的實績上時，就會暴露出結構性差距。

03.

當重組開始頻繁終止，A股芯片板塊的情緒風險正在堆積

今年以來中國芯片板塊的表現遠超多數板塊，芯原股價年內漲幅接近翻倍。市場曾用“芯片大牛股”這樣激進的詞語形容它。

這種漲幅并不完全來源于基本面改善。很多投資者是基于政策預期、板塊熱度、行業故事而非企業盈利能力做出判斷。本質上這是一種市場情緒驅動。當資本以超預期估值押注某種邏輯時，任何一則負面消息都可能被放大。終止重組這樣的事件，恰恰觸及了投資者對于未來增長邏輯深度信心的底線。

從更宏觀的角度看，當下A股科技類企業的估值體系并不成熟，投資者往往難以區分故事性預期與基本面真實價值之間的界限。芯原這次公告讓“資本預期”和“產業價值”之間的落差變得明顯。

如果深入觀察，會發現行業內不少企業在重組、擴張計劃流產后股價仍維持高位，這是典型的泡沫情緒在短期內掩蓋風險。一旦投資者重新審視價值邏輯，估值可能出現更大幅度的調整。

另一方面，上市公司自身也可能存在信息發布策略的問題。公告只披露極簡原因，未詳細解釋導致核心訴求差異的具體內容。這會在投資者和市場參與者中留下很多猜測空間，而這種不透明反過來會加劇市場波動。

最關鍵的是，這類事件不是個體危機，而是資本市場在成長過程中需要面對的結構性問題。一方面企業需要真實穩健的戰略執行路徑，另一方面市場需要更成熟的估值判斷體系和更合理的預期管理。缺一者都會讓這樣的終止事件成為行業震蕩的放大器。

04.

不只是個交易失敗，更是價值邏輯的提醒

芯原股份這次資產重組終止本身既不是好事，也不是壞事，但它暴露出了一個行業性問題。資本對國產芯片的熱情有目共睹，市場給予高估值和敘事溢價，但產業真正成熟需要的是業務落地、持續盈利和技術積累。

這次重組的失敗并非純粹金融問題，而是深層次的戰略合拍度不夠、估值認知差異、市場基本面未能支撐過高預期。這三個因素疊加在一起，最終讓市場看到一個本該穩推進的交易戛然而止。

投資者的風險不在于一個公告，而在于他們是否意識到熱情與真實之間的差距。對于科技行業特別是芯片賽道而言，換湯不換藥的資本邏輯可能短期帶來風口效應，但長期看缺乏實績支持的泡沫終將被時間和市場修正。

所以，這次終止重組不是孤立事件，它是對行業的一次現實提醒：不要讓故事替代價值，不要讓預期遮蔽風險。真正驅動國產芯片發展的是技術創新與市場落地，而不是資本的無限想象。這樣的提醒，值得整個行業和市場好好思考。