周期 | 紙漿期貨供需寬松格局下的價格突圍

紙漿期貨市場正迎來一場供需再平衡的考驗，盤中波動加劇成為新常態。

近期，紙漿期貨主力合約SP2605在震蕩中顯現韌性。12月11日，該合約整體行情在230點的區間里快速上漲后橫盤震蕩，日盤收于5586元/噸，較前收上漲150元/噸，漲幅2.76%。

然而一天后，市場情緒迅速反轉。12月12日，紙漿期貨主力合約SP2605收盤跌至5534元/噸，日內波動于5488至5590點之間，市場空頭氛圍濃厚。

這種強勢表現并非空穴來風。數據顯示，中國紙漿主流港口樣本庫存量已連續三周去庫，截至12月11日降至203.6萬噸，較上期減少6.5萬噸。

與此同時，海外供應擾動因素也在不斷發酵，為價格提供了支撐。

一、市場現狀：短期波動與長期格局的博弈

紙漿期貨市場近期表現可謂 冰火交織。12月12日，上海期貨交易所紙漿期貨市場全線下跌，各合約跌幅在34至88點之間。主力合約SP2605跌破5550點重要心理關口，日內價格一路下行。

這種波動性在市場看來并不意外。從資金流向看，前20席多頭持倉131090手，空頭持倉144840手，整體呈凈空13750手。 多空雙方均呈進場態勢，但多頭進場意愿弱于空頭。

現貨市場方面，山東地區針葉漿銀星報價5600元/噸，上漲100元/噸，闊葉漿金魚報價4650元/噸，上漲50元/噸。這種差異化走勢反映出紙漿市場 結構性分化的特征。

從技術分析角度看，紙漿期貨主力合約SP2605日線收出中陰線，價格已回落至短期均線系統下方。布林帶通道有向下開口的跡象，價格由中軌向下軌運行，調整壓力持續釋放。

二、供需格局：寬松局面下的結構性矛盾

當前紙漿市場的核心特征仍是“ 供需寬松”。2026年紙漿供需矛盾或較2025年減弱，底部相對明確但轉勢仍有難度。

需求端呈現明顯分化：文化紙預計繼續萎縮，生活用紙和白卡紙預計保持溫和增長。這種內需偏弱的狀態下，成品紙出口成為重要需求拉動，預計保持穩定增長。

供應端面臨結構分化。2026年海外針葉漿和闊葉漿沒有大規模新增產能，僅Ilim有15萬噸闊葉漿、APP有30萬噸闊葉漿投產，是近五年新增產能壓力最小的一年。但 國內化學漿產能繼續擴張，2026年計劃新增化學漿產能240萬噸。

港口庫存變化也反映出市場心態。當前國內紙漿港口庫存量203.6萬噸，環比去庫6.5萬噸；紙漿期貨倉單19.21萬噸，減少1391噸。去庫趨勢與供需寬松格局形成微妙平衡。

三、價格驅動因素：多空力量下的平衡與突破

紙漿期貨價格受到多重因素影響，形成復雜的驅動格局。 成本支撐是當前市場的重要基石。海外高成本地區漿價已接近或低于理論成本，為美金報價提供底部支撐。

特別是對于針葉漿，部分品牌針葉漿美金報價已低于理論生產成本，但行業并未出現大規模停機。這種成本與價格的倒掛狀態難以長期維持，為價格提供了下方安全邊際。

短期事件驅動也不容忽視。近期海外市場漿廠停產事件提振盤面價格，但基本面暫未形成趨勢性合力。這類事件性影響往往短暫，難以改變中長期趨勢。

從產業周期角度看，2025年紙漿期貨價格自年初高點持續下行，主要受需求復蘇乏力、港口庫存高企及階段性資金影響。目前市場正處于 修復性調整階段，供需雙方都在尋找新的平衡點。

值得關注的是，不同漿種表現將出現分化。闊葉漿對紙廠具備性價比，且工藝進步已允許其部分替代針葉漿，從港口庫存、上游漿廠庫存及海外消費變化來看，闊葉漿替代針葉漿是主要方向。

四、周期對比：歷史規律與當前市場的異同

回顧歷史周期，紙漿價格波動具有明顯的周期性特征。2025年紙漿期貨經歷了三個階段行情：春節后宏觀和產業邏輯共振走出800點單邊上漲行情；四月中旬到五月底宏觀預期兌現；五月底開始內外倒掛嚴重，盤面一路下跌。

與歷史周期相比，當前市場面臨相似的 高庫存壓力。全球針葉漿庫存為42天，再次升至歷史高位；闊葉漿庫存為46天，壓力相對有限。這種高庫存狀態與2019-2020年周期有相似之處。

但本輪周期也面臨獨特挑戰。文化紙需求受出生率下降、電子化替代等趨勢制約，這與過去單純由經濟周期驅動的需求波動有本質區別。 結構性需求變化可能改變紙漿市場的傳統周期規律。

從產能周期角度看，2026年是近年新增產能壓力最小的一年，這與2020-2021年的大規模產能投放形成鮮明對比。產能投放節奏的變化，可能使本輪周期調整時間縮短。

歷史數據顯示，紙漿價格與庫存周期高度相關。當前全球漿生產商庫存達歷史高位，這與2022年初的情況類似。參考歷史規律，庫存去化需要時間，價格上行空間將受到制約。

五、未來推演：區間震蕩與結構性機會

展望未來，紙漿市場大概率維持 寬幅震蕩格局。正信期貨指出，紙漿期貨合約SP2605將在5440-5590區間震蕩調整為主。這種區間震蕩態勢符合當前供需雙弱的基本面格局。

2026年上半年，價格可能受高庫存及供應壓力壓制，區間上沿受限；下半年若宏觀降息預期強化，可能提振商品情緒，震蕩區間下沿或上移。 宏觀政策變化將成為影響市場節奏的關鍵變量。

從投資角度看，市場缺乏單邊驅動，供需博弈下以區間內高拋低吸為主。上半年多空因素交織，海外庫存進入去化階段，國內港口庫存預計在年初累庫后下降。

結構性機會值得關注。成品紙出口表現亮眼，生活用紙出口量增長20%至30%。在外部環境無重大變化的前提下，預計出口增速將得以維持，為整體需求注入信心。

對于產業參與者而言， 成本控制與庫存管理比價格預測更為重要。在寬幅震蕩市場中，靈活調整采購節奏和庫存水平，可能比單純判斷價格方向更具實際價值。

隨著時間推移，市場正在尋找新的平衡點。2026年全球商品漿供應增速放緩，但針葉漿高庫存及國產漿增量仍形成供應壓力。需求端內需整體偏弱，結構分化。在這一背景下， 價格運行空間受限，寬幅震蕩或成為新常態。

紙漿市場的未來走向，關鍵在于供需雙方的博弈結果。正如行業專家所指出，供需寬松格局或將延續一段時間，紙漿價格繼續上行空間將受到制約。對于投資者而言，在波動中尋找結構性機會，比單純預測單邊行情更為現實。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

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