私募業(yè)論壇圓桌分享 | 破解量化私募大棋局，五位量化私募大佬觀點爭鋒

財聯(lián)社12月16日訊（記者 封其娟）由財聯(lián)社聯(lián)合華源證券主辦、東吳證券協(xié)辦的首屆財聯(lián)社私募業(yè)高質(zhì)量發(fā)展論壇暨首屆私募基金·華尊獎頒獎典禮已在黃浦江之畔圓滿落幕。本次論壇不僅是對私募行業(yè)發(fā)展成果的集中檢閱與表彰，更是匯聚行業(yè)核心力量探討高質(zhì)量發(fā)展之路。其中，以《量化私募發(fā)展大棋局》為主題的圓桌會議，成為解碼量化私募行業(yè)轉(zhuǎn)型與突圍路徑的關(guān)鍵對話場。

2025年被視為量化私募發(fā)展的關(guān)鍵年份，老牌機構(gòu)穩(wěn)健前行與新興團隊異軍突起并存，行業(yè)格局正加速重塑。在華源證券資管業(yè)務條線負責人唐吟波主持的《量化私募發(fā)展大棋局》圓桌中，靈均投資合伙人、首席投資官馬志宇，千象資產(chǎn)合伙人、總裁呂成濤，蒙璽投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理李驤，磐松資產(chǎn)聯(lián)合創(chuàng)始人黃大洲，銳聯(lián)創(chuàng)始人暨首席投資官許仲翔，就量化私募規(guī)范化、AI賦能、差異化競爭、客戶適配及投資者教育等議題展開深度探討。

通過討論，與會私募高管們達成了一項基本共識：量化私募行業(yè)正步入規(guī)范化、智能化、差異化發(fā)展的關(guān)鍵階段。機構(gòu)既需要通過AI賦能構(gòu)建技術(shù)護城河，也需要在合規(guī)框架下找準自身定位，更需要在投資者教育上持續(xù)投入。那些能夠?qū)⒓夹g(shù)優(yōu)勢、戰(zhàn)略定力與客戶信任有機結(jié)合的管理人，有望在行業(yè)新格局中贏得先機。

圓桌討論中的觀點交鋒也清晰反映出量化私募的角色正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。量化私募不再僅僅是市場的參與者，更是資本市場功能完善、生態(tài)優(yōu)化的重要推動力量。行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，將直接影響中國資產(chǎn)管理行業(yè)的整體競爭力與金融強國建設的進程。

量化私募的規(guī)范化發(fā)展如何助力資本市場？

在馬志宇看來，量化私募的規(guī)范化發(fā)展，本質(zhì)是通過技術(shù)賦能與規(guī)則約束，讓量化的專業(yè)能力深度契合資本市場“精準定價、分散風險”的核心功能，成為中國特色現(xiàn)代資管體系的重要支撐。具體可從三個層面發(fā)揮作用：

第一是以量化定價能力，提升市場價格發(fā)現(xiàn)效率。

規(guī)范化是量化定價“精準度”的前提。在合規(guī)框架下，量化私募依托大數(shù)據(jù)處理、多因子模型等技術(shù)優(yōu)勢，能夠快速捕捉全市場的信息價差，既包括行業(yè)景氣度、公司基本面等公開信息，也涵蓋交易行為、資金流向等邊際信號，通過跨板塊、跨周期的多維度驗證，形成更貼近資產(chǎn)內(nèi)在價值的定價判斷。

這種定價能力的發(fā)揮，一方面能減少單一信息源導致的價格偏差，避免資產(chǎn)估值過度偏離基本面；另一方面，規(guī)范化的交易執(zhí)行能降低市場沖擊，讓定價過程更平穩(wěn)、更高效。當越來越多量化機構(gòu)在合規(guī)邊界內(nèi)發(fā)揮專業(yè)定價能力，市場價格將更充分反映各類信息，為投融資決策提供更可靠的參考，夯實資本市場資源配置的基礎。

本質(zhì)上，量化私募的規(guī)范化不是限制發(fā)展，而是通過明確邊界、強化約束，讓其專業(yè)能力更精準地對接資本市場核心功能需求。當量化私募以合規(guī)為底線、以專業(yè)為核心，持續(xù)發(fā)揮精準定價與分散風險的作用，將推動資本市場形成“定價高效、風險可控、生態(tài)健康”的良性循環(huán)。

第二是以分散化策略，強化市場風險對沖功能。

金融強國需要資本市場具備更強的風險吸收與分散能力，而量化私募的規(guī)范化發(fā)展，能夠成為風險對沖的重要載體。一方面，量化策略天然具備分散化特征，通過覆蓋數(shù)千只標的、構(gòu)建多因子組合，有效降低單一資產(chǎn)波動對組合的影響，這種“廣覆蓋、低相關(guān)”的配置邏輯，能為市場提供穩(wěn)定的流動性支持，緩解局部風險集中爆發(fā)的沖擊。

另一方面，規(guī)范化的風控體系能讓量化私募更精準地管理風險敞口，在風格切換等極端場景下，通過動態(tài)調(diào)整因子權(quán)重、優(yōu)化倉位結(jié)構(gòu)等方式，既守住自身風險底線，也避免非理性交易加劇市場波動。同時，合規(guī)的量化對沖產(chǎn)品能為投資者提供多元化的風險對沖工具，幫助市場參與者平滑收益波動，提升整個資本市場的抗風險能力。

第三是以長期主義導向，助力資本市場生態(tài)優(yōu)化。

金融強國的資本市場需要長期穩(wěn)定的資金供給與健康的生態(tài)環(huán)境，量化私募的規(guī)范化發(fā)展能推動行業(yè)跳出“短期業(yè)績競賽”的執(zhí)念，回歸“為客戶創(chuàng)造長期價值”的本源。在監(jiān)管引導與合規(guī)約束下，量化機構(gòu)將更注重策略的可持續(xù)性，通過持續(xù)的投研迭代、算力升級與人才培養(yǎng)，提升穿越市場周期的能力，而非依賴短期投機性交易。

這種長期主義導向，一方面能吸引更多長期資金入市，優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)；另一方面，規(guī)范化的信息披露與投資者教育能減少信息不對稱，引導投資者建立理性預期，緩解市場短期投機情緒。

李驤補充，量化策略的豐富性和多樣性，有助于吸引那些原本并未計劃配置中國資本市場的資金進入。

像銀行類的高凈值客戶對資產(chǎn)保值需求強烈，針對這類低風險偏好客群，蒙璽投資依托多元量化策略設計了專屬產(chǎn)品。

李驤指出，若無這類豐富的量化產(chǎn)品作為抓手，這部分資金大概率不會流入中國資本市場。無論是對沖型還是指數(shù)增強型，股票量化策略產(chǎn)品始終保持股票端滿倉運作。盡管持倉個股選擇、數(shù)量配置會動態(tài)調(diào)整，但資金會持續(xù)留存于中國資本市場，而且是全倉。

在李驤看來，量化私募很可能是整個金融領域中，在前沿技術(shù)應用上參與最深、布局最早的板塊。行業(yè)早在2016至2017年左右，便開始系統(tǒng)研究AI在量化投資中的應用；發(fā)展至今，AI已成為幾乎所有量化機構(gòu)的標配工具。

李驤也看到，伴隨行業(yè)工程化能力的持續(xù)提升，技術(shù)外溢效應逐步顯現(xiàn)。部分投資機構(gòu)已專項投入資源推動大模型等前沿技術(shù)的發(fā)展。當前，行業(yè)關(guān)注的焦點不僅限于AI，更延伸至量子計算等新興技術(shù)的應用。隨著研究持續(xù)深入、投入不斷加大，量化私募有望在前沿技術(shù)領域做出更多具有推動意義的貢獻。

如何以AI賦能構(gòu)建差異化的長期超額收益能力？

在AI技術(shù)深刻影響行業(yè)格局的當下，量化私募正面臨因子衰減、策略擁擠等共性挑戰(zhàn)。如何借助AI賦能與另類數(shù)據(jù)挖掘打造差異化的長期超額收益能力，已成為行業(yè)必須回答的關(guān)鍵命題。

黃大洲直言，AI正在全面賦能量化投資的各個環(huán)節(jié)。從數(shù)據(jù)挖掘、處理，到數(shù)據(jù)解讀模式升級，再到因子深度挖掘與多層級風控應用，AI已經(jīng)滲透到業(yè)務的每個層面。與此同時，行業(yè)在算力儲備、硬件設備、基礎設施等方向上的投入，也正成為量化機構(gòu)未來發(fā)展的重要路徑。

對磐松資產(chǎn)而言，更傾向于將 AI 定位為投資經(jīng)理的輔助決策工具，具體基于以下幾點考量。

第一，AI模型本身具有較強的“黑盒”屬性，決策邏輯相對復雜。無論是向客戶及投資者進行解釋運作原理，還是幫助普通投資者理解和驗證其中的內(nèi)在機制，都存在較高的認知門檻。

第二，AI主要依賴歷史數(shù)據(jù)學習，對歷史中未曾出現(xiàn)的“黑天鵝”事件或極端風險，應對能力尚有局限。

因此，磐松資產(chǎn)始終將AI定位為人類投資決策的輔助工具，也更傾向?qū)I用于處理“高信噪比”任務，例如從復雜信息中提取有效信號。鑒于此，“AI如何買賣股票”則是一個典型“低信噪比”問題，細微的輸入差異可能導致輸出結(jié)果大相徑庭。因此，目前僅依賴AI直接進行投資決策，在可靠性和穩(wěn)定性方面仍面臨顯著挑戰(zhàn)。

團隊注重利用AI處理傳統(tǒng)方法不易處理的另類數(shù)據(jù)，例如文本、財報、音頻、電話會議記錄、視頻等非結(jié)構(gòu)化信息。黃大洲認為，AI技術(shù)能夠?qū)⑦@類數(shù)據(jù)高效轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化信息，并深入挖掘其中隱藏的網(wǎng)狀關(guān)聯(lián)與內(nèi)在邏輯，這將是未來極具潛力的發(fā)展方向。

有人可能會問，投資的終極形態(tài)是否會由AI全權(quán)決策？

黃大洲給出的答案是，隨著技術(shù)進步，AI的可解釋性有望增強，它的共線性與AI“幻覺”等問題也可能逐步緩解。但他依然認為，投資的責任最終落在管理人身上，AI難以完全取代人類做出決策，因此將繼續(xù)深化對另類數(shù)據(jù)的挖掘，推動AI作為基礎設施，賦能和加速投研流程。

馬志宇對黃大洲的觀點表示高度認同。

他認為，在中國量化私募的發(fā)展歷程中，機器學習、深度學習等技術(shù)應用于投資實踐已有近10年歷史。這些技術(shù)顯著提升了多因子線性模型的預測能力和投資效益。進入大模型時代，生成式人工智能為投研流程提供了更多工具支持，尤其在自動化層面效率提升顯著。

但馬志宇也坦言，在另類數(shù)據(jù)應用方面，當前量化投資在某些維度的能力仍弱于主觀投資，主要原因在于對真實商業(yè)世界的理解尚淺，而這又源于相關(guān)數(shù)據(jù)的缺失。團隊日常大量使用的基本面數(shù)據(jù)存在明顯的時滯性。

馬志宇同時也談到解局之道，比如通過與券商研究所合作，匯集分析師的見解。但這類做法高度依賴分析師個人能力及輸出的穩(wěn)定性，在數(shù)據(jù)的確定性上存在局限。分析師本身對商業(yè)世界的理解，也主要基于閱讀公告、參加路演，再結(jié)合個人解讀形成觀點。

整個過程涉及數(shù)據(jù)的多樣性與復雜性，也考驗對數(shù)據(jù)的理解和加工能力。如今，大模型已能在許多維度完成類似人類分析師的工作。這意味著在處理此類另類數(shù)據(jù)時，成本有望大幅降低，產(chǎn)出質(zhì)量也可能顯著提升。

因此，靈均投資非常期待大模型在這一領域的進一步發(fā)展。無論是第三方數(shù)據(jù)提供商，還是量化私募自身，都可能加大相關(guān)投入。最終，這不僅能讓策略更好地分析市場行情，還能更深入地理解真實的企業(yè)與宏觀經(jīng)濟的實際運行，從而系統(tǒng)性地提升投資能力。

李驤再次明確AI正在全方位塑造整個行業(yè)的觀點。從投研維度看，量化范式的各個模塊基本能通過 AI 實現(xiàn)升級。以數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)為例，正如黃大洲所言，在數(shù)據(jù)收集、處理及另類數(shù)據(jù)應用上，行業(yè)早期多采購第三方整理好的結(jié)構(gòu)化另類數(shù)據(jù)，但由于供應商并不了解量化投研的實際需求，這類標準化數(shù)據(jù)的應用效果往往不及預期。此后轉(zhuǎn)而采購原始歷史文本，借助 AI 技術(shù)進行處理和分析，深度挖掘其中的核心信息與有效因子，最終顯著提升了數(shù)據(jù)應用的實際效果。

在行業(yè)發(fā)展的早期，非線性模型被用于替代傳統(tǒng)的線性模型。由于模型復雜度的提升，團隊構(gòu)建因子的邏輯也隨之改變。

過去，早期對單因子預測性要求極高，缺乏預測性的因子難以對預測結(jié)果作出邊際提升。如今，得益于模型復雜度與能力提升，對單一因子的預測強度要求已有所降低。如今更常用“特征”這一概念，來涵蓋比傳統(tǒng)因子更廣泛的數(shù)據(jù)維度，而不僅僅是“因子”，整個研究鏈路也隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變。

李驤談到，許多機構(gòu)也在借助第三方公司開展算法交易，從而生成預測、優(yōu)化倉位到最終執(zhí)行。最終發(fā)現(xiàn)，AI可以在交易執(zhí)行的各個環(huán)節(jié)深度應用，從而降低市場沖擊、提升單一策略的容量上限。整體來看，當把量化投研的全流程拆解開來，AI幾乎能夠賦能其中每一個環(huán)節(jié)。

目前行業(yè)中有機構(gòu)采用“端到端”的模式。在李驤看來，如果能對投研的每個模塊都做深入挖掘，價值毋庸置疑。但與此同時，也出現(xiàn)了一些新興機構(gòu)，它們將重心幾乎全放在了模型構(gòu)建上：不過度依賴另類數(shù)據(jù)甚至基本面數(shù)據(jù)，對因子的要求也相對簡化，主要通過對原始數(shù)據(jù)進行較淺的處理，再依托強大的模型能力來驅(qū)動策略。

因此，一些投研團隊規(guī)模不大、傳統(tǒng)“模塊”投入看似不多的公司，依然能獲得有競爭力的業(yè)績表現(xiàn)，這就是所謂“端到端”的實踐。這種方式將絕大部分投研資源聚焦于模型本身，以相對更小的研究成本實現(xiàn)讓客戶滿意的成果，無疑給行業(yè)帶來了新的思路和一定沖擊。

李驤指出，長遠來看，隨著這類機構(gòu)逐漸成長，相信他們也會逐步拓展在數(shù)據(jù)和因子等維度的研究。這也促使整個行業(yè)進行更多元化的思考。因此，李驤的觀點是：無論當前在何種程度上應用AI先進工具，都必須保持高度關(guān)注，以免在技術(shù)發(fā)生重大躍遷時，被過往技術(shù)徹底顛覆。

改革驅(qū)動量化中低頻轉(zhuǎn)型，如何打造核心競爭力？

在AI技術(shù)深度賦能行業(yè)、加速策略迭代的背景下，監(jiān)管改革正持續(xù)推動量化行業(yè)向中低頻策略轉(zhuǎn)型，頭部與中小量化機構(gòu)在策略布局、資源投入上應如何選擇，才能形成各自的核心競爭力？

呂成濤介紹，千象資產(chǎn)目前整體管理規(guī)模約200億元，量化股票業(yè)務規(guī)模80余億元。相較行業(yè)頭部私募，千象仍持續(xù)處于追趕階段。他坦言，在當前規(guī)模有限的階段，若想贏得市場認可、提升產(chǎn)品吸引力，首先應明晰自身的戰(zhàn)略定位，并確立一條清晰可行的差異化發(fā)展路徑。

千象資產(chǎn)在量化股票領域起步于2018年，從最簡單的日頻策略、線性組合開始，一步步構(gòu)建體系，到2021年逐步形成現(xiàn)在的框架，并已涵蓋當前主流的數(shù)據(jù)與方法。但在啟動之初，團隊就明確將發(fā)展方向定位在資產(chǎn)管理，因為只有確定了這個方向，才能在后續(xù)的投入、框架搭建上形成連貫清晰的路徑。

憑借扎實的起步，千象資產(chǎn)在2019年就已躋身百億私募管理人行列，盡管當時量化規(guī)模僅為30多億元，量化股票業(yè)務的占比也相對較低。基于這一基礎，團隊堅定選擇走資產(chǎn)管理之路，主動避開資金消耗劇烈的高頻賽道紅海競爭，同時密切跟蹤行業(yè)前沿技術(shù)，積極布局大模型、端到端等核心方向，以清晰的戰(zhàn)略定位實現(xiàn)了差異化發(fā)展。

除了追求卓越的超額收益，另一條差異化發(fā)展路徑是更注重收益的穩(wěn)健性。團隊最初的目標并非追求過高的年化超額，而是希望每年提供相對穩(wěn)定、處于行業(yè)中位數(shù)水平的回報。基于這一定位，千象資產(chǎn)將量化股票投資定位為策略體系中穩(wěn)健的一環(huán)。例如，與華源證券合作發(fā)行的相關(guān)產(chǎn)品，并不要求業(yè)績表現(xiàn)必須逐年提升，而是強調(diào)持續(xù)、穩(wěn)定地輸出中等偏上的超額收益。隨著整體策略框架的不斷完善，千象資產(chǎn)始終沿襲這一思路穩(wěn)步推進業(yè)務發(fā)展。

如今，千象資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模已超過80億元，且業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健。展望未來，在規(guī)模不斷增長的同時，團隊致力于進一步細化量化股票策略，在鞏固超額收益穩(wěn)定性的基礎上，力爭進一步提升整體收益水平。

回顧來看，這一“先穩(wěn)后進、由穩(wěn)向優(yōu)”的發(fā)展路徑，或許能為與千象資產(chǎn)類似、起步階段規(guī)模有限的機構(gòu)，提供一定的參考與啟示。

作為RAFI基本面量化策略聯(lián)合發(fā)明人及SmartBeta策略開拓者，許仲翔在國際量化投資圈是一位繞不開的關(guān)鍵人物。許仲翔的首個創(chuàng)業(yè)階段，就是通過策略授權(quán)的模式與美國大型基金公司合作，把量化的學界成果推向市場。到了2016年，許仲翔拆分銳聯(lián)亞洲，并成立銳聯(lián)財智。

早在2009年，滬深交易所以及華夏基金等國內(nèi)公募采用策略授權(quán)模式，與銳聯(lián)達成合作。許仲翔也繼而進入創(chuàng)業(yè)的第三階段，銳聯(lián)開始在國內(nèi)布局私募業(yè)務，旗下上海銳聯(lián)景淳投資管理有限公司于2021年獲得中基協(xié)批復，成為外商控股私募證券投資基金管理人。

許仲翔直言，銳聯(lián)作為外資機構(gòu)，在國內(nèi)取得私募牌照僅4年多時間，目前在國內(nèi)私募行業(yè)中仍屬相對小眾。

許仲翔談及，當前國內(nèi)市場主流量化產(chǎn)品以高頻策略為主，而銳聯(lián)專注的是量化基本面策略，兩者在方法論和關(guān)注維度上有所不同。如今規(guī)模超百億乃至千億的量化私募，大多布局于高頻賽道。這類策略在Alpha獲取和收益穩(wěn)定性方面確實表現(xiàn)突出。而量化基本面策略則更注重企業(yè)長期價值與經(jīng)濟邏輯，在不同市場環(huán)境中展現(xiàn)出差異化的配置優(yōu)勢。

許仲翔想分享一個小故事，闡述了監(jiān)管層面為何引導行業(yè)向低頻、降頻的多因子策略發(fā)展。

他聊到，銳聯(lián)在海外管理著主權(quán)基金、政府養(yǎng)老金等長期機構(gòu)資金。與海外資金方聊到“我?guī)湍阗嶅X”時，對方的觀點令他深有感觸。他們給出的想法是，“我們不需要你幫我們賺錢。畢竟資金源于政府，政策由政府制定，降息、加息利好哪些產(chǎn)業(yè)，我們掌握的消息遠比你精準”。他們真正需要專業(yè)資管機構(gòu)做的，是將政府的長期資金有效配置到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，真正推動實體經(jīng)濟發(fā)展。

這讓許仲翔深刻認識到，長期大資金要的不是短期交易性的“錢生錢”，而是把錢投出價值，創(chuàng)造價值之后再創(chuàng)造財富。

正因如此，多因子量化賽道或許在 Alpha、IC 指標（信息系數(shù)）等指標上不如高頻策略吸引投資人，但對于大體量資金卻具有重要的社會意義，承載的社會價值無可替代。無論是從高頻賽道降頻切入，還是長期深耕基本面多因子的投資人，都需要聚焦這條賽道，因為這是大資金長期配置的必然方向，也是大資本能夠持續(xù)沉淀的唯一選擇。

對于不同規(guī)模的機構(gòu)如何發(fā)展，黃大洲認為不應簡單地以規(guī)模大小來劃分路徑，關(guān)鍵是要結(jié)合自身的文化基因、投資風格與資源稟賦，走出差異化的道路。無論是提供多樣化的產(chǎn)品還是服務，最終目標都是為投資者創(chuàng)造更豐富的選擇。因此，每家機構(gòu)的具體做法，都應立足于自身獨有的資源與能力。

磐松資產(chǎn)的因子來源涵蓋了高頻價量、基本面和另類數(shù)據(jù)等多個維度。黃大洲指出，另類數(shù)據(jù)在當前仍處于探索初期，應用尚不廣泛，但蘊藏著廣闊的研究空間。因此，團隊將持續(xù)深入挖掘多元數(shù)據(jù)，嘗試從新的視角構(gòu)建投資邏輯，并持續(xù)優(yōu)化相關(guān)模型。這將是磐松資產(chǎn)在投研層面重點推進的方向之一。

磐松資產(chǎn)在模型創(chuàng)新方面也展開了系統(tǒng)性的布局。公司自主研發(fā)了一套獨特的“關(guān)聯(lián)模型”，核心目標并非直接預測個股走勢，而是刻畫并跟蹤股票之間隨時間變化的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)。例如，市場常有投資者同時關(guān)注多只邏輯相似的股票，這些股票間的相關(guān)性在不同行情階段也會呈現(xiàn)動態(tài)變化。團隊基于對全市場股票在多個維度上關(guān)聯(lián)關(guān)系的捕捉，構(gòu)建了一個能夠動態(tài)描繪股票間聯(lián)動特征的關(guān)系網(wǎng)絡。

對此，黃大洲指出，無論是另類數(shù)據(jù)的深度挖掘，還是如“關(guān)聯(lián)模型”這類處理復雜、門檻較高的特色模型，都具備廣闊的優(yōu)化與深化空間。因此，持續(xù)深化這類特色模型的研發(fā)與迭代，是磐松資產(chǎn)未來重點投入的方向之一。

當前量化私募行業(yè)產(chǎn)品種類繁多，收益特征各異，基本能夠滿足客戶的定制化需求。那么接下來還應朝哪些方向提升？

黃大洲認為，，在對外溝通上，管理人需要加強對自身價值的認知與闡釋能力，能夠向客戶清晰說明收益來源與波動的原因；在對內(nèi)運營上，則需要進一步推動流程合規(guī)化、標準化，盡管短期內(nèi)可能增加一定的管理成本。值得注意的是，這兩方面均可通過技術(shù)賦能實現(xiàn)突破。當前，AI的應用正從投研延伸至運營、客戶溝通、材料生成等各個環(huán)節(jié)。借助AI等技術(shù)提升運營效率與組織協(xié)同能力，也將成為行業(yè)未來重要的發(fā)展方向之一。

黃大洲提到，正如許仲翔所強調(diào)的，投資行為本身承載著重要的社會價值。為此，磐松資產(chǎn)也積極通過多種方式開展投資者教育與行業(yè)普及工作：在線上，通過公眾號、白皮書等形式系統(tǒng)介紹量化投資的運作機制，并解讀不同策略類型的特點與差異；同時，定期舉辦線下分享活動，并與高校合作開展金融科普月等線下交流，幫助更多投資者了解量化行業(yè)的發(fā)展脈絡與當前生態(tài)。

他指出，整個量化私募行業(yè)正處在高速發(fā)展與模式轉(zhuǎn)型的階段，各種發(fā)展路徑都有合理性。關(guān)鍵在于，機構(gòu)能否基于自身資源與發(fā)展定位，在更精細的維度上持續(xù)提升能力、走出適合自己的差異化道路。

投資者適當性管理升級，量化私募獲客與投教如何破局？

投資者適當性管理升級背景下，量化私募的客戶選擇邏輯也在轉(zhuǎn)變，這對機構(gòu)的獲客渠道和投資者教育模式均提出了新的現(xiàn)實要求。

在呂成濤看來，中國私募行業(yè)的發(fā)展始終與資金結(jié)構(gòu)的變遷緊密相連。

國內(nèi)市場的資金主體大致可分為三類：一是中小機構(gòu)及專業(yè)投資者，二是以銀行、券商和第三方理財機構(gòu)為代表的財富管理機構(gòu)，三是大型資產(chǎn)管理機構(gòu)。這些資金方對產(chǎn)品的需求差異顯著。

量化私募在早期的野蠻生長期，主要資金來源是嗅覺敏銳、投資靈活的中小機構(gòu)和高凈值客戶。他們能快速識別業(yè)績，并及時投入資金。

而自2019年起，財富管理機構(gòu)的影響力開始集中顯現(xiàn)。這類財富管理機構(gòu)的特點是準入門檻高、客戶基數(shù)龐大、維護成本不菲，但資金體量也十分可觀。以華源證券為例，私募證券存量已達四五百億。高門檻意味著眾多起步較晚、規(guī)模有限的私募可能被擋在門外，加之市場對私募運作尤其是量化策略仍存在“黑箱”印象，無論量化股票還是CTA策略，要獲得更廣泛的認可與接納，仍需要一個漸進的過程。

第三類專業(yè)機構(gòu)，資金體量極大，但風控標準更為嚴格。與普通投資者或中小機構(gòu)相比，這類機構(gòu)的資金在交易限制、投資約束等方面存在顯著差異，常規(guī)策略或操作可能在此受限，但優(yōu)勢在于：一旦獲得認可，配置規(guī)模通常非常可觀。對于許多百億私募而言已是相當可觀的體量，在這些機構(gòu)面前仍顯有限，后者自身管理規(guī)模往往達萬億級別，投資需求多元且龐大。

總體而言，呂成濤指出，三類資金方的特點各有不同，對應地也會在不同發(fā)展階段選擇匹配的私募合作伙伴。

目前，千象資產(chǎn)的合作結(jié)構(gòu)中代銷渠道占比較高，約占65%–70%，這與公司的業(yè)績特征較為契合。呂成濤介紹，在具體合作中，公司會通過不同的產(chǎn)品線來適配不同類型的合作方：

面向中小機構(gòu)，千象資產(chǎn)傾向于提供工具化產(chǎn)品，例如：基于500指數(shù)等標準策略的清晰產(chǎn)品線；面向代銷機構(gòu)，提供已組合優(yōu)化、業(yè)績更穩(wěn)健的產(chǎn)品，以降低維護壓力；面對大型資管機構(gòu)，千象資產(chǎn)更側(cè)重于根據(jù)對方的特定要求進行策略適配與產(chǎn)品定制，在符合硬性約束的前提下靈活調(diào)整，以滿足機構(gòu)端的配置需求。

通過這樣的差異化布局，千象資產(chǎn)努力在各類合作中實現(xiàn)策略能力與機構(gòu)需求之間的有效對接。

歸根結(jié)底，不論面對哪一類渠道或客戶，有些基礎工作是必須持續(xù)做好的。投資者教育始終是關(guān)鍵一環(huán)。呂成濤坦言，今年情況雖有改善，但在2024年初，量化行業(yè)仍面臨不少誤解甚至“妖魔化”的聲音。一方面源于策略本身存在一定的“黑箱”特性，不易完全透明拆解；另一方面也因針對不同投資者的教育工作還做得不夠深入、不夠系統(tǒng)。

呂成濤強調(diào)，無論中小機構(gòu)、財富管理渠道，還是專業(yè)大型資管，本質(zhì)上都需持續(xù)進行溝通與解釋，推動認知對齊。與此同時，私募機構(gòu)也要與合作伙伴共同成長，在長期陪伴中建立信任。只有這樣，量化行業(yè)才能走向更健康、更可持續(xù)的發(fā)展道路。

早年間，國內(nèi)FOF機構(gòu)曾組團拜訪許仲翔，想學習美國的宏觀大類配置邏輯。他建議找到長期有增長邏輯的資產(chǎn)并堅定持有，同時做好風險管理就能賺到錢，不必糾結(jié)明年誰漲得更多。但當時，這一說法并未獲得認可，來訪者認為這是懶惰，應該精準研判資產(chǎn)漲跌并重倉押注，才能賺到大錢。這一現(xiàn)實也呼應了資產(chǎn)配置中更深層的理念分野。

許仲翔直言，這背后其實反映了資產(chǎn)配置中兩種不同的理念：一類是追求Alpha，致力于通過模型預測未來；另一類則更重視Beta，接受未來的不確定性，通過分散配置與嚴格的風險控制，獲取長期穩(wěn)健的收益。

作為一名宏觀經(jīng)濟學家，許仲翔深知，在大類資產(chǎn)中預測未來的模型幾乎不存在，可信度極低。既然Alpha難以持續(xù)獲得，就必須接受未來充滿未知的現(xiàn)實。

他指出，尤其對于習慣通過努力攻克難題的中國人而言，往往傾向于相信未知可以被認知和駕馭。但在資產(chǎn)配置中，真正能夠依靠Beta獲得長期收益的人，恰恰是那些能夠坦然面對不確定性，在市場波動中保持耐心，最終依托時間贏得回報的投資者。正因如此，比起執(zhí)著于預測未來，更應重視風險管理本身。

從量化私募的客戶適配到宏觀大類資產(chǎn)配置，兩條賽道的實踐最終指向了同一個核心結(jié)論：無論是機構(gòu)合作還是個人投資，比起執(zhí)著于預測未來、追逐短期Alpha收益，更應重視風險管理本身與長期價值堅守。這不僅是一種投資哲學的演進，也恰恰契合了當前量化私募在面對多元資金結(jié)構(gòu)時所需構(gòu)建的長期能力，不是在波動中猜測方向，而是在不確定中筑牢底線，在陪伴中贏得信任。