國產平替再造財富盛宴，沐曦上市暴漲5倍，一簽可賺30萬

摩爾線程上市不到兩周，又一家國產芯片企業沐曦登陸A股。

和摩爾線程一樣，沐曦也創造了令人炫目的財富神話：首日高開568.83%，報700元/股，總市值達2800億元，本次IPO募資41.97億元，發行價104.66元/股，網上中簽率僅0.03348913%。

中一簽盈利近30萬元，直接刷新了A股年內打新收益紀錄。

與之相對，被稱為國產英偉達的摩爾線程，截止至發稿，股價報715.06元/ 股，較昨日收盤微漲 0.51%，當前總市值約 3361 億元，位列A股第三高價股，僅次于寒武紀和貴州茅臺。

股價與市值的火爆表現，讓沐曦與摩爾線程這兩家國產 GPU 頭部玩家成功站上聚光燈下。但資本市場的熱度背后，是兩家企業截然不同的基因底色、技術路線博弈，以及對國產算力替代賽道的差異化布局。

兩家國產GPU 芯片在資本市場上接連締造財富神話，無疑會令“英偉達國產平替”們的上市之路更加急迫，問題是，第三個幸運兒會是誰？這場財富盛宴又能持續多久？

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如果摩爾線程被稱作是國產英偉達，那么沐曦就是國產AMD。

沐曦成立于2020年9月，創始人陳維良曾在AMD工作17年，擔任過AMD全球GPGPU設計總負責人，負責全球通用計算GPU產品線的整體設計與管理，主導并完成15款高性能GPU產品的流片與量產。聯合創始人彭莉和楊建，兩人都是AMD企業院士。

彭莉是AMD全球首位華人女性企業院士，在AMD任職多年歷任圖形架構師、系統架構師、首席芯片架構師等職務。楊建在AMD工作了14年，同樣擁有深厚的GPU技術積累。

沐曦的產品線很清晰，分成三大系列。曦思N系列專注AI推理，首款智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，2023年4月正式量產。曦云C系列做訓推一體和通用計算，這是公司目前的主力產品，曦云C500于2024年2月正式量產，采用7nm工藝，專注AI訓練、推理及科學計算。還有曦彩G系列負責圖形渲染，不過這個系列目前還在研發階段，尚未量產。

從產品路線看，沐曦走的是典型的，“先做推理，再做訓練，最后補齊圖形”的路徑。

2022年，沐曦先拿推理芯片打開市場，2024年訓推一體芯片量產后迅速成為營收支柱，圖形渲染則留到后面慢慢打磨。

業績數據能看出這家公司的爆發力。2022年營收只有42.64萬元，2023年躍升到5302.12萬元，2024年達到7.43億元，三年復合增長率高達4074.52%。2025年前三季度營收已經達到12.36億元，同比增長453.52%，全年營收預計在15億到19.8億元之間。

但高增長的背后是持續的虧損。2022年到2024年，歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元，三年累計虧損超過30億元。2025年前三季度虧損3.46億元，雖然虧損幅度在收窄，但距離盈利還有距離。公司給出的預測是，最早將于2026年達到盈虧平衡。

這種財務狀況在國產GPU行業其實是常態。GPU芯片屬于資本和技術雙密集型行業，前期研發投入巨大，需要持續燒錢打磨產品和生態，只有當出貨量上來、規模效應顯現之后，才有可能扭虧為盈。摩爾線程也一樣，預計最早2027年才能實現盈利。

沐曦的客戶主要集中在國家算力平臺、智算中心、行業頭部企業這些To B場景。產品已經部署在10余個智算集群，覆蓋北京、上海、杭州、長沙、香港等多地，服務對象包括教科研、金融、交通、能源等行業。2024年營收中，曦云C500系列貢獻了98%的收入，單一產品依賴度極高。

這既是優勢也是風險。優勢是資源集中、目標明確，能夠把有限的資金和人力投入到最核心的產品上。風險是一旦C500被競品超越或者遭遇技術瓶頸，公司的營收會立刻受到沖擊。

從累計銷量看，截至2025年第一季度，沐曦GPU累計銷量超過2.5萬片，2025年預計總出貨量在3萬到5萬片之間。這個數字和英偉達一年550萬張的出貨量比起來，差距極其巨大。但在國產GPU領域，這個銷量已經算是頭部玩家的水平。

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反觀摩爾線程，其創始人張建中，在英偉達工作了14年，曾任英偉達全球副總裁、大中華區總經理。他親歷了GPU從圖形芯片演變為AI基礎設施的全過程，對英偉達的CUDA生態體系有著深刻理解。

摩爾線程的核心高管中，也有多位都來自英偉達。

這種基因差異直接決定了兩家公司的技術路線選擇。

摩爾線程的MUSA架構，走的是轉譯兼容路線。核心工具MUSIFY能夠將CUDA C++源代碼自動轉換為MUSA C++源代碼，再通過MUSA編譯器生成基于MUSA指令集的二進制代碼。

這種策略的殺手锏在于零門檻遷移，開發者用CUDA寫的代碼，可以在MUSA平臺上無需修改直接運行，甚至常見的CUDA算子能即插即用。

MUSA已經開源了Torch-MUSA、OpenCV-MUSA、vLLM-MUSA等工具鏈，全面適配PyTorch、TensorFlow、百度飛槳等主流AI框架。截至2024年11月，Torch-MUSA專屬支持的算子總數已超過1050個。

這種策略的優勢很明顯:開發者學習成本低，現有的CUDA生態可以快速遷移過來，對于急需國產替代方案的客戶來說，這是最現實的選擇。

但軟肋也同樣明顯。本質上，這是在CUDA生態上加了一層轉譯層，英偉達的專利武器庫隨時可能引爆，而且轉譯過程必然會帶來性能損耗，無論優化得多好，都難以完全避免。更關鍵的是，這條路走到極致，也只是，更好的兼容版，很難說是真正的技術自主可控。

沐曦的MACA軟件棧，走的是自主指令集路線。GPU IP包含指令集、微架構在內全部自研，擁有獨立知識產權，從底層與CUDA徹底切割。

MACA提供類C編程語言，兼容主流C/C++異構計算語法，但需要開發者重新學習和適配。

這種策略的優勢是長期安全，不受英偉達EULA條款約束，技術演進完全自主可控，專利風險可以規避。但代價是生態重建成本巨大。

MACA直到2025年2月才開源工具鏈，比MUSA晚了近兩年。開發者社區的活躍度遠不如摩爾線程，遷移工具的易用性也有明顯差距。除非客戶被完全禁止使用任何英偉達產品，包括CUDA，否則主動遷移的意愿一般都很低。

相較之下，MUSA軟件棧2022年首發，已經形成完整開發生態。

產品線戰略上，摩爾線程走的是To C加To B雙線布局。

To C端。摩爾線程的春曉芯片，220億晶體管規模，集成4096個MUSA流處理核心加128個專用張量計算核心，主頻1.9GHz，FP32算力15.2TFLOPS。

核心優勢是全功能架構，單芯片同時支持現代圖形渲染引擎、智能多媒體引擎、AI計算加速引擎、物理仿真四大引擎，覆蓋DirectX、OpenGL、Vulkan、OpenCL等主流接口。MTT S3000是業內首款支持PCIe 5.0標準的GPU產品，256bit顯存位寬配32GB GDDR6顯存。

這種設計使其可以橫跨AI智算、云游戲、云渲染、視頻云等多場景。To C端的MTT S80消費級顯卡，搭載完整的春曉芯片，能夠流暢運行《暗黑破壞神3》《英雄聯盟》等主流游戲。

這是國內唯一支持Windows DirectX 12的游戲顯卡，也是國內唯一能批量出貨桌面級顯卡的廠商。

To B端，摩爾線程的產品線更加豐富。MTT S3000，面向云渲染、云游戲等企業場景。更高端的MTT S4000是訓推一體智算卡，MTT S5000則支持FP8精度，專門針對大模型訓練和推理優化。同時摩爾線程還有面向數據中心的萬卡互聯方案KUAE。

沐曦走的是純To B路線，產品線高度聚焦。

沐曦的曦云C500，采用7nm工藝，通用GPU架構，專注AI訓練、推理及科學計算，對標的是英偉達A100。

雖然其自研指令集和可重構GPU架構，并宣稱通過獨創硬件加速單元優化算力能耗比，突破了傳統GPU能效瓶頸。

但曦彩G系列圖形渲染GPU仍在研發階段，無法提供成熟的圖形能力。下一代旗艦曦云C700號稱接近英偉達H100，但在H100的4000TFLOPS面前，15TFLOPS的C500更像是在追趕上一代產品。

曦思N100專注推理，曦云C500做訓練推理兼顧，曦彩G系列圖形渲染還在PPT階段。

本質上這是兩種不同的豪賭。摩爾線程賭的是，CUDA生態護城河會逐漸松動，通過轉譯工具搶奪英偉達的開發者。沐曦賭的是，自主可控的戰略價值會倒逼客戶接受生態重建成本。

前者像當年Android兼容Java應用的策略，后者則是自研內核。

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然而歷史已經給出了殘酷的答案。

AMD在全球GPU市場苦戰20年，市占率始終徘徊在10%左右，面對英偉達的CUDA生態壁壘幾乎無解。這場國產AMD與國產英偉達的路線分歧，怎樣才能避免重復的結局？

同時沐曦和摩爾線程也面臨相同的問題，他們的產品性能遠低于英偉達最新的旗艦產品。

根據摩根大通的數據，2025年英偉達出貨550萬張GPU。

相較之下，摩爾線程AI計算芯片1.5萬到2萬片，消費級顯卡及SoC 15萬片，但后者多為面向信創PC和輕薄本市場的低算力產品。沐曦截至2025年第一季度累計銷量2.5萬片，2025年預計總出貨量3萬到5萬片。

不是因為價格，而是因為性能代差至少2到3代。

光是H100單卡性能相當于國產旗艦GPU的3到5倍，而且英偉達的迭代速度比國產廠商更快。等沐曦、摩爾線程的下一代產品出來，英偉達的B系列已經開始收割市場。

更要命的是，大部分所謂，國產化訂單，本質上是被動替代，而非是客戶主動選擇，買不到英偉達才退而求其次。12月8日，特朗普宣布放寬英偉達H200出口政策后，字節內部迅速成立“H200 自采項目組”，騰訊則是參與緊急會議，提交H200需求預測報告。

從現狀來看，目前國產GPU的真實應用場景大多是這些推理場景，算力要求低，國產勉強夠用。教育科研，不追求極致性能。以及一些采購項目，強制國產化要求。

但在真金白銀的商業AI訓練市場，主動選國產方案的客戶數量并不多。

從已有的訂單看，沐曦和摩爾線程大概率會繼續獲得融資和政策支持，營收也會隨著強制國產化訂單增長。

但要真正成為客戶的首選，而非備胎，需要解決三大核心問題：性能、軟件生態成熟、供應鏈穩定性達到英偉達水平。

國產GPU的故事，注定是一場漫長的馬拉松，IPO首日漲5倍的狂歡，并不能代表未來。

就在摩爾線程、沐曦雙雄逐鹿科創板之際，另一個玩家——百度旗下的昆侖芯也傳出赴港IPO的消息。2025年12月，路透社援引知情人士稱，昆侖芯計劃最早于2026年一季度向港交所遞交上市申請，目標2027年初完成IPO，最新投后估值約210億元。

更引人注目的數據是：昆侖芯2024年營收約20億元，超過已上市的摩爾線程的4.38億元和沐曦的7.43億元，更是超過了寒武紀的11.74億元。摩根大通預測，其2026年營收或暴漲至83億元，是2025年預期的6倍。

更關鍵的是，昆侖芯是大廠自用模式的典型。百度持股59.45%，文心大模型的萬卡訓練集群就用的是昆侖芯，這種左手研發，右手采購的閉環是摩爾線程、沐曦這些市場化公司無法復制的天然優勢。

昆侖芯選擇港股而非科創板，可能也透露出其直至2026年才有望實現盈虧平衡，A股對盈利的硬性要求顯然不太友好。其外部客戶占比約40%，包括vivo、吉利汽車、招商銀行、南方電網等，雖然看似多元化，但核心還是靠百度內部訂單撐起規模。

大廠自用，能保證訂單穩定，但若找不到其他出路，那就等于天花板鎖死。

但對于一直對百度市值不滿的李彥宏來說，昆侖芯上市是一次難得的享受市場“高估”的機會。盛宴不常，盛筵難再，英偉達國產平替們唯有努力成為財富神話，或許才有足夠的儲備撐到黎明。