牧原股份，是個另類！

貴州茅臺、格力電器、伊利集團，都屬于具備“長坡厚雪”特征的企業。

消費行業市場規模大，憑借稀缺產品定位、占據消費者心智及良好的用戶口碑等策略，這些企業成功搶奪“優勢生態位”。

此外，還有一家很特別的企業——牧原股份。

雖然不屬于消費類公司，但豬肉是人們日常生活中離不開的食品。那么，牧原股份算長坡厚雪的公司嗎？

我們分開來考慮。

國內是全球最大的豬肉生產國，市場份額約占一半。2025上半年，全國生豬出欄36619萬頭、豬肉產量高達3020萬噸。

同時，豬肉類制品具備剛需屬性，這樣看來，牧原股份具備“長長的坡”。

但另一邊，豬周期不可避免。2006年起國內經歷了4輪完整的豬周期，平均上行時長約20個月，最短也有15個月。

豬周期起起伏伏，生豬養殖企業難免不受影響。即使有長長的坡，但滾起的雪，似乎不太厚。

2024年5月起，豬肉價格逐步回暖。在進入2025年后，行業供需關系慢慢平衡，生豬價格窄幅波動，多數時間處于14-15元/公斤，行業總體處于中等盈利水平。

一眾豬企里，牧原股份是個另類！

業績上可見一斑。

2024下半年開始，豬價上行疊加養殖成本下行，“剪刀差”擴大，帶動養殖利潤快速提升。

2024年牧原股份凈利潤同比增長519.42%，2025上半年，公司實現凈利潤105.3億元，再次同比大增1169.77%，超過新希望和溫氏股份等豬企的利潤增長速度。

不僅如此，牧原股份盈利能力同樣保持領先。

2025年前三季度，公司毛利率上升至18.73%，高于溫氏股份與新希望。

把時間往前推一些，2022年牧原股份與溫氏股份盈利能力差異還不大，前者毛利率為17.5%，后者為15.54%。進入2025年后，這個差異被逐步拉開。

過往業績和盈利能力表現，為牧原股份“滾起厚厚的雪”。這份“厚雪”，使得牧原股份在周期起伏變化之中，逐步具備穩健前行的能力。

那么，牧原股份的抗周期性，來自何處？

1.產業鏈一體化

牧原股份采取垂直一體化經營模式，形成集“飼料加工-種豬育種-商品豬飼養-屠宰肉食”為一體的豬肉產業鏈。

自建飼料廠，精細化喂養與降本一舉兩得。畢竟生豬養殖過程中，飼料成本占比高達六成。自建屠宰場，則能真正感受到終端反饋，以市場需求為導向，進行生豬的育種和生產。

一體化模式下，2024年底牧原股份生豬養殖完全成本降至13元/kg。2025年6月，該指標降至12.1元/kg。

10月份，公司生豬養殖成本降至11.3元/kg左右！

而且國內規模屠宰企業，產能利用率未飽和，仍有降本空間。公司集中采購、統一管理的模式，也能提高規模優勢，減少中間環節的交易成本。

2.智能化養殖

養豬，是個精細活。

下面是牧原股份在公告中披露的一組數據：

“今年9月，公司斷奶到上市成活率達到93%，全程成活率在87%左右，PSY在29左右，肥豬日增重在880g左右，育肥階段料肉比在2.64左右?！笨梢姡湮桂B的精細化與專業程度。

公司創始人自1992年創業伊始就把科技創新作為企業發展的基石。牧原股份甚至建立養豬大數據分析模型，精細化管理到每一個單元、每一臺設備、每一頭豬。

以科技創新有效賦能養豬產業，公司大幅提升生產效率。

3.拉高資本開支

2019年來，牧原股份加速擴張。

公司固定資產從2019年的188.64億增長至2024年的1067.51億元。截至2024年末，牧原股份已有養殖產能約8100萬頭/年，能夠擔當起“中國豬王”的稱號。

進入2022年后，牧原股份在國內資本開支逐步放緩，著手開辟海外市場。

內部評估中，公司認為自身技術和生產體系復制到海外市場，能夠取得較好的盈利。2025上半年，公司與BAF越南農業股份公司簽署協議，在越南建設、運營樓房養殖項目。

垂直一體化布局、智能精細化養殖和逆勢擴產，為牧原股份筑起后來者難以逾越的競爭壁壘。但這不意味著，公司就堅不可摧了，內外部風險仍然存在。

存貸雙高，就是牧原股份面臨的問題之一。

2025上半年，牧原股份存貨超390億元，其中約302億是消耗性生物資產。另一邊，公司長期借款與短期借款分別高達69.5億和464.1億，形成存貸雙高的局面。

而且這四百多億短期借款中，保證借款和質押借款分別為359.86億、80.48億。

同期，公司用于支付的貸款保證金已經增長至4.5億元。

持久的擴張，令牧原股份的資產負債率，在2019年-2023年間，從40.04%一路攀升至62.11%。即使2024年資產負債率降至58.68%，整體也處于高位水平。雖然公司近期業績表現越來越好，但綜合來看仍存債務風險。

好在，牧原股份正在積極去債。

2025年三季度末，公司資產負債率降至55.5%，下降不少。負債總額與年初相比，已經減少98億元，完成其年初制定的降負債目標。

還有一個不可忽略的問題是，生豬養殖中會發生疫病。

典型的有非洲豬瘟、藍耳病、豬流行性腹瀉和豬呼吸道疾病綜合征等。疫病一是導致生豬死亡、產量降低，二是傳播后會影響消費者心理，間接使市場需求萎縮。

為了應對外部不可控因素，牧原股份采用輪回二元育種體系，通過持續自主選育建立育種核心群，減少生產成本與疾病風險，盡可能降低風險。

風浪越大，豬越貴！

疫病與豬周期的存在，先天導致了生豬養殖企業，難以在生產經營過程中規避掉所有的風險，與白酒、食品等消費類公司相比，其業績更易出現波動性。

產業鏈布局、智能化生產和逆勢擴張等多重措施共舉，牧原股份正嘗試平滑波動，穿過一輪又一輪周期。