AI大跌，背后是黃金坑？還是泡沫？

AI正在迎來一場“壓力測試”。

財報發(fā)布后，與AI基礎設施建設緊密相關(guān)的云巨頭甲骨文與芯片巨頭博通，在最近三個交易日內(nèi)連續(xù)大幅下跌。消息面上，甲骨文被傳出將其部分為 OpenAI 開發(fā)的數(shù)據(jù)中心竣工時間從2027年推遲至2028年。與此同時，云服務商CoreWeave股價自上周延續(xù)至本周的下行態(tài)勢，同時備受關(guān)注的AI能源基礎設施Fermi更是在上周五盤中一度跌46%——直接誘因是其主要租戶突然撤回約1.5億美元的注資承諾。

這一連串波動迅速傳導至產(chǎn)業(yè)鏈上下游，光模塊、交換機等相關(guān)個股集體跳水。這一回，市場對“AI泡沫”的爭論再度升溫。

但需要注意的是，巨頭們的財報數(shù)據(jù)并不遜色。云巨頭甲骨文在科技巨頭訂單的推動下，其剩余履約義務同比飆升438%至5230億美元；博通第四財季營收達180.2億美元，同比增長28%，其中半導體業(yè)務增長34.5%，基礎設施軟件業(yè)務營收也實現(xiàn)19%的增幅。表面看來，業(yè)績依然強勁。

然而，財報背后也藏著“信號”，上述云巨頭自由金流跌至-100億美元，且過去12個月累計自由現(xiàn)金流為-131.8億美元。同時，大幅上調(diào)2026財年資本支出預期至500億美元，比之前高出150億美元。這不禁讓人發(fā)出疑惑：如此高強度的投入，能否持續(xù)？

近期，關(guān)于“AI泡沫”的警示聲音也已出現(xiàn)。

對于“AI泡沫”，霍華德·馬克斯最新公開表示，“變革性技術(shù)歷來會引發(fā)過度熱情和投資，導致基礎設施建設過剩，資產(chǎn)價格虛高。這些過度行為加速了技術(shù)普及，若無此類現(xiàn)象則難以實現(xiàn)。這些過度現(xiàn)象通常被稱為‘泡沫’。人工智能有望成為有史以來最具變革性的技術(shù)之一。當前人工智能正受到市場的狂熱追捧。倘若這種熱潮最終未能遵循歷史規(guī)律催生出泡沫，那將是史無前例的。此過程中形成的泡沫通常會讓其助推者蒙受損失。損失主要源于技術(shù)的新穎性使其影響的范圍和時機難以預測。這種不確定性易使企業(yè)在熱潮中被過度看好，讓人難以預判塵埃落定后誰將脫穎而出。若想充分分享新技術(shù)的潛在紅利，就無法完全避免因過度追捧和投資者過度行為可能引發(fā)的損失。在此過程中債務的運用——這種在以往技術(shù)革命中常因高度不確定性而被避免的做法——此次或?qū)⒎糯笊鲜鏊酗L險。”

富二來給客官們梳理下，當前市場對AI泡沫的爭議集中于三大核心問題：

1

一是科技巨頭資本開支的可持續(xù)性；

2

二是產(chǎn)業(yè)鏈中是否存在“循環(huán)交易”放大估值泡沫；

3

三是未來盈利能否匹配當前高估值。

從經(jīng)濟角度看，雖然資本開支規(guī)模巨大，但主要科技企業(yè)的投入資本回報率仍在提升，說明當前投入具備經(jīng)濟效益支撐，并非全然盲目。從產(chǎn)業(yè)階段看，AI從技術(shù)突破到全面商業(yè)化尚處早期，算力需求因多模態(tài)模型、智能體系統(tǒng)、實時推理等演進仍在階躍式增長，基礎設施投入仍有其必要。從競爭格局看，無論是云廠商爭奪份額，還是模型迭代倒逼算力升級，都意味著未來2–3年內(nèi)資本開支很難驟然收縮。

至于所謂“循環(huán)交易”，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)在技術(shù)加速迭代下的內(nèi)生聯(lián)動。目前從需求層面觀察，AI各層級的真實訂單與用戶基礎仍在擴張，尚未形成完全脫離真實需求的金融閉環(huán)。

估值方面，當前AI相關(guān)企業(yè)的盈利預期尚未完全脫離基本面，相比歷史泡沫時期的極端水平，目前估值仍相對理性。AI商業(yè)化的增收與降本雙重邏輯，也為其長期價值提供支撐。

因此，綜合來看，若降息周期延續(xù)，流動性環(huán)境將有利于成長股估值和盈利修復，而AI作為兼具成長與效率提升屬性的方向，在宏觀溫和向好的背景下，具備較強的結(jié)構(gòu)性配置價值。

具體到算力板塊的投資機會，管理著“翻倍基”富國創(chuàng)新科技的基金經(jīng)理羅擎最新表示，光模塊作為AI硬件端的核心支撐環(huán)節(jié)，當前行業(yè)需求正持續(xù)強化，疊加1.6T產(chǎn)品進入快速上量周期，相關(guān)上市公司及上游光芯片等零部件企業(yè)均有望維持高速增長。與光模塊同屬硬件端的PCB板塊，短期受產(chǎn)能擴張進度的限制略有承壓，但該板塊的長期邏輯并未走弱，明年正交背板等新產(chǎn)品升級迭代與海外需求釋放的雙重紅利，仍是后續(xù)的核心看點。

對于國內(nèi)算力板塊，在他看來，國內(nèi)算力賽道正迎來雙重支撐：一方面，美國放松較為先進的H200算力卡出口，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或?qū)⒅貑①Y本開支；另一方面，在政策加持下，國內(nèi)算力芯片企業(yè)的 IPO 進程加速推進，先進制程持續(xù)擴產(chǎn)為相關(guān)企業(yè)提供產(chǎn)能支持。基于此，國內(nèi)算力領(lǐng)域后續(xù)或迎來階段性行情。

說到這，在AI產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機會明確的當下，如何精準把握賽道紅利？不妨關(guān)注富國基金“科技績優(yōu)團”的系列產(chǎn)品——覆蓋機器人、算力等核心方向，助力投資者精準捕捉AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資機遇：

富國創(chuàng)新科技

A類002692/C類011120

基金經(jīng)理：羅擎

富國創(chuàng)新科技A近一年排名同類第3（3/232），從業(yè)績來看，近6個月凈值增長率為120.24%，近6個月業(yè)績比較基準收益率為24.00%，超額收益達96.24%。

注：基金凈值增長率及同期業(yè)績比較基準收益率數(shù)據(jù)來源于富國基金，截至2025年11月30日，以上各區(qū)間的基金凈值增長率和業(yè)績比較基準收益率已經(jīng)經(jīng)托管人復核，基金收益率不代表投資者實際收益率，基金份額凈值僅為每份額基金產(chǎn)品的凈資產(chǎn)。排名數(shù)據(jù)來源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同類排名為3/232，同類產(chǎn)品為中國開放式基金-行業(yè)混合-科技、傳媒及通訊；同類排名數(shù)據(jù)由MORNINGSTAR版權(quán)所有。晨星及其內(nèi)容供應商對于您使用任何相關(guān)資料而作出的任何有關(guān)交易，投資決定均不承擔任何責任。過往業(yè)績不代表將來表現(xiàn)。同類排名結(jié)果系評價機構(gòu)基于基金過往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對基金管理人或單只產(chǎn)品的未來投資建議。基金有風險，投資需謹慎。富國創(chuàng)新科技混合A成立于2016/06/16，業(yè)績比較基準為中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)*60%+中證全債指數(shù)收益率*40%。近5個完整年度(2020-2024)的基金份額凈值增長率(及同期業(yè)績比較基準收益率)為70.14%(10.89%)，-7.27%(4.96%)，-44.5%(-18.1%)，-5.33%(4.96%)，-4.61%(16.5%)，數(shù)據(jù)來自基金定期報告，截至2024/12/31。期間基金經(jīng)理變動情況：李元博(2016/06/16-2025/07/15)、羅擎(2025/07/15至今)。基金收益率不代表投資者實際收益率，基金份額凈值僅為每份額基金產(chǎn)品的凈資產(chǎn)。基金歷史業(yè)績不構(gòu)成對未來業(yè)績的保證。

富國核心科技12個月持有

A類014611/C類014612

基金經(jīng)理：許炎

由許炎管理的富國核心科技12個月、富國時代精選、富國成長策略等基金表現(xiàn)很出色。截至11月30日，近一年分別位列同類排名前2%、前2%和前4%。

數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券，截至2025-11-30，以上基金的同類產(chǎn)品為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）；排名結(jié)果系評價機構(gòu)基于基金和管理人過往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對基金管理人或單只產(chǎn)品的未來投資建議。

富國中小盤精選

A類000940/C類015690

基金經(jīng)理：曹晉

富國中小盤精選混合A近10年、7年、3年、1年多個維度穩(wěn)居同類前5%。

數(shù)據(jù)來源：排名數(shù)據(jù)來源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同類產(chǎn)品為中國 開放式基金 - 積極配置 - 大盤成長；同類排名數(shù)據(jù)由MORNINGSTAR版權(quán)所有。晨星及其內(nèi)容供應商對于您使用任何相關(guān)資料而作出的任何有關(guān)交易，投資決定均不承擔任何責任。過往業(yè)績不代表將來表現(xiàn)。同類排名結(jié)果系評價機構(gòu)基于基金過往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對基金管理人或單只產(chǎn)品的未來投資建議。基金有風險，投資需謹慎。

富國新材料新能源

A類009092/C類014243

基金經(jīng)理：徐智翔

富國新材料新能源混合A類在近3年摘得同類桂冠（1/18）。

數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券，截至2025-11-30；以上基金的同類產(chǎn)品為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）；排名結(jié)果系評價機構(gòu)基于基金和管理人過往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對基金管理人或單只產(chǎn)品的未來投資建議。

富國新興產(chǎn)業(yè)

A類001048/C類015686

基金經(jīng)理：孫權(quán)

富國新興產(chǎn)業(yè)A在近1年、2年、3年、5年均位列同類前5，在最近7年中更是躋身同類第1，展現(xiàn)出較佳的進攻銳度和彈性。

數(shù)據(jù)來源：排名數(shù)據(jù)來源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同類產(chǎn)品為中國 開放式基金 - 滬港深股票；同類排名數(shù)據(jù)由MORNINGSTAR版權(quán)所有。晨星及其內(nèi)容供應商對于您使用任何相關(guān)資料而作出的任何有關(guān)交易，投資決定均不承擔任何責任。過往業(yè)績不代表將來表現(xiàn)。同類排名結(jié)果系評價機構(gòu)基于基金過往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對基金管理人或單只產(chǎn)品的未來投資建議。基金有風險，投資需謹慎。

富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)混合

基金代碼100060

基金經(jīng)理：李元博

富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)混合近一年同類排名前6%（111/1890）。

數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券，截至2025-11-30；以上基金的同類產(chǎn)品為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）；排名結(jié)果系評價機構(gòu)基于基金和管理人過往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對基金管理人或單只產(chǎn)品的未來投資建議。

-# 日富一日AI-

各位客官有參與AI方向的投資布局嗎？你對AI泡沫之爭又是怎么看的呢？歡迎留言分享～

留言被精選且點贊數(shù)前10名的客官，富二將獎勵10元話費給到客官~

（提示：請客官直接在本篇文章評論區(qū)留言，獲獎后富二會通過后臺通知獲獎用戶，屆時請按“關(guān)鍵詞+手機號”此格式回復富二。留言活動富二會在后臺監(jiān)測數(shù)據(jù)變化情況，保留取消數(shù)據(jù)存疑用戶獲獎的權(quán)利。不同微信號的同一個獲獎手機號均視為一個用戶，僅作一次獎勵。）

本活動截至2025年12月19日17:00結(jié)束，最終解釋權(quán)歸富國基金管理有限公司所有。

投資有風險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

以上信息僅供參考，如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品,請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評,并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。