昂瑞微熱鬧完開始冷靜了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家連續虧損的射頻芯片企業，上市首日卻收獲了超160%的漲幅。

12月16日，昂瑞微在科創板掛牌交易，開盤價240元/股，較83.06元的發行價上漲188.95%。收盤時股價回落至216.05元/股，漲幅仍有160.11%，市值達到215億元。單簽500股可盈利6.65萬元，在今年上市新股中排名第二。

不過，這個勢頭沒能保持住，17日昂瑞微股價開始下滑，截至收盤為202.21元/股。

昂瑞微主營射頻前端芯片、射頻SoC芯片及模擬芯片設計，客戶包括榮耀、三星、vivo、小米、OPPO等主流手機品牌。2022年到2024年，公司營收從9.23億元增長到21.01億元，三年復合增長率超過50%。

但公司至今未能盈利，截至今年6月底累計未彌補虧損12.79億元，預計要到2027年才能扭虧。除了持續虧損，公司還面臨客戶集中、大客戶采購波動等問題。

上市首日換手率達75.28%，是當天所有交易個股中最高的。發行價83.06元在今年新股中排第五位，股價站上200元后，昂瑞微躋身A股“百元俱樂部”，在全市場股價排名第30位。

支撐高股價的是這幾年的業績增速，招股書顯示，2022年到2024年，昂瑞微營收年均復合增長率達50.88%。增長主要來自兩方面：一是調整客戶結構，二是優化產品線。

客戶端，公司在推“多品牌+海外”策略。今年上半年，對三星、榮耀、vivo、小米等品牌的直接供貨收入達2.02億元，同比增長229%。

海外市場突破明顯，三星去年開始大量采購昂瑞微的衛星通信產品，今年上半年對三星的銷售額已接近去年全年水平。產品端，公司主動放棄了2G、3G這些利潤薄的市場，把資源投向5G高端模組。

技術研發是重點投入方向，昂瑞微開發的5G高集成度模組L-PAMiD已經給主流品牌大規模供貨，性能接近國際廠商水平。在物聯網芯片領域，公司主打“低功耗藍牙+2.4G私有協議”，在國產企業中市占率排第二。

為了分散風險，昂瑞微在做多元化布局。業務線覆蓋射頻前端、射頻SoC、混合信號和電源管理三個方向。這種布局有內在邏輯：射頻前端和射頻SoC在技術架構上有共通性，手機廠商和物聯網企業在通信、功耗需求上相似，公司參與大客戶的產品定義過程，新產品導入時更容易獲得認可。

衛星通信和車聯網是公司看好的兩個新方向，衛星通信方面，昂瑞微從2017年就開始技術儲備，自研的衛星通信PA芯片已在多款旗艦手機中應用。車聯網方面，公司完成了車規級射頻芯片認證，進入了幾家頭部車企的供應鏈。

這次IPO募集到19.32億元，主要用于5G射頻前端芯片研發、射頻SoC研發和總部基地建設。

營收增長快，但昂瑞微還沒賺到錢。2022年到2024年以及今年上半年，公司凈虧損分別是2.9億元、4.5億元、6470.92萬元和4029.95萬元，累計虧損8.45億元。截至今年6月底，累計未彌補虧損達12.79億元。公司預計2027年能實現盈虧平衡。

客戶過于集中是個大問題，報告期內，前五大客戶貢獻的收入占比在59%到76%之間。這種結構的風險在去年下半年暴露出來。一家主要終端客戶因為銷售預期和供應鏈調整，階段性減少了采購，僅今年上半年貢獻的射頻前端芯片收入就比去年同期少了4.7億元。

這個變化直接沖擊了業績，公司第一大客戶科芯通訊從去年開始采購量明顯下降，今年上半年采購了1.05億顆芯片，比去年同期減少58.63%。受此影響，昂瑞微今年上半年營收同比下降32.17%，前三季度預計營收較去年同期減少19%到22%。

財務數據也顯示出壓力，報告期各期末，公司存貨在6.45億元到9.2億元之間，計提的存貨跌價準備在1.3億到1.9億元之間。今年6月底應收賬款達到1.44億元，占流動資產的10.56%，主要是對品牌客戶直接供貨增多，這些客戶有賬期。

為了緩解現金流壓力，公司大幅增加了短期借款。從2022年的2002萬元增加到今年上半年的3.05億元，資產負債率從17.71%升到42.47%，明顯高于同行平均水平。

今年6月底，公司賬上現金5.42億元，對應的流動負債是5.81億元。公司回應說，賬上還有9.23億元的未使用銀行授信額度，加上募集資金到位，資金壓力不算太大。

另外，實控人錢永學個人背著5000萬元債務。2020年12月，他向自己控制的關聯方北京鑫科借錢用來增持公司股份。雖然北京鑫科承諾不會強制要求他轉讓或質押股份來還債，但這筆負債多少會影響外界對公司治理的看法。

董事長錢永學表示，會借助資本市場的力量加大研發投入，拓展智能汽車、衛星通信等新市場。但眼前的問題同樣緊迫：能不能在2027年如期扭虧，怎么應對大客戶采購波動，如何在國際巨頭和國內同行的競爭中站穩腳跟，從連續虧損到穩定盈利，這條路還很長。

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