當下創新藥出海的最優解

昨天（12月17日），在長春高新子公司金賽宣布將一款甲狀腺眼病 單抗藥物YB-101授權給一家名為 Yarrow Bioscience 的美國公司之后 ，新聞的墨水還沒干 ， Yarrow就宣布通過反向收購上市公司 VYNE Therapeutics， 要在納斯達克借殼上市， 并帶資2億美元。

如果說恒瑞、翰森是創新資產足夠多，可以隨便嘗試，但長高的金磊，這是一個為了“賣藥能自己建醫院”的人，是國內出了名的務實型企業。當它都開始擁抱“NewCo+ 借殼 + 華爾街組局”的模式，或許這真的是當下國內醫藥支付市場不振+融資被科擠吸血下的出海最優解。

先來看看YB-101是什么？

這是一個重組人源化抗 IGF-1R（胰島素樣生長因子-1受體）單克隆抗體，對標的是Amgen（收購Horizon得來）的 Tepezza，2024年（上市第二年）賣了近20億美金（信達有個同Class產品已經上市了，信必敏）。

眼科其實不在金賽的主流治療領域里，但金賽（腫瘤）這兩年似乎很不拘一格，自免（皮膚、腎病、風濕免疫）、腦神經、內分泌各種都搞了一堆，也都有些成果，總的來說，金賽搞研發不是那種“胡吹法螺”型，管線和數據含金量還是有的。

或許這也是這次交易背后的金主RTW看上這個資產的原因之一。

那，RTW是誰？

作為最近幾年在國內NewCo局里很活躍的幾個主流基金之一，RTW Investments這兩年參與的手筆不少。

箕星藥業是其從Cytokinetics手里淘來的一個資產，再裝進去一個羅氏的高管落地一家公司；原啟生物的B輪是其領投的。是一家對中國創新藥資產青睞有加的美國PE基金。

但這兩年，RTW更傾向把中國的資產導出去，比如這次金賽的YB-101；再比如今年年初，RTW把諾誠健華和康諾亞共同擁有的CD20xCD3 雙抗（CM355）的非腫瘤權益裝進了自己半年前成立的公司Prolium Bioscience。

RTW Investments的名稱來源簡單粗暴，就是創始人Roderick T. Wong的縮寫。這是一位典型的移二代（ABC）精英，從杜克的經濟學本科，到賓大的醫學博士，再到沃頓的工商管理，是美國精英教育的天花板。有一個哥哥叫Christopher Wong，是知名醫療健康PE機構Frazier Healthcare Partners的高級合伙人。

再加上RTW這家公司的雇員里有一半是華人面孔，華裔、華爾街、投資、生物醫藥......這一系列元素加起來，大概就是這家公司能在中美生物醫藥投資圈里來去自由的原因。

值得一提的是，五年前，國內生物醫藥火的時候，RTW干的事是把好的資產從海外裝進在中國孵化的“資本局”中，但如今是反過來：在中國拿分子，在納斯達克借殼，在華爾街拿錢。這背后的變化是，中國創新藥的資產價值，如今已經溢出了本土市場的承載能力。

或許再過兩年，一級市場造富的風再吹到國內創新藥，這一套又要反過來。

生物醫藥是個圈。

回到金賽和本土藥企身上，大家不愿意自己掏錢去海外砸臨床和注冊，本質上還是當下中國醫藥產業最痛的兩個點沒有解決。一個是支付端的封頂，另一個融資端的枯竭。

國內的支付環境（醫保談判、商保缺位）決定了，一款藥在國內的銷售峰值是有天花板的。你很難用人民幣的預期回報，去覆蓋美元計價的全球三期臨床成本。這是算不過來賬的。想賺美元，就得投入美元。RTW 們手里握著的，是不是愿意為此下注的長線美元不說，但他能找來這種錢。

其次是人的壁壘。出海不是把藥運過去就行。FDA 的監管迷宮、美國的專利訴訟、復雜的保險準入，這些都是隱形的深坑。

即使是在天天把“多元化”掛在嘴上的歐美，但是實際操作上你不得不承受，在和監管機構打交道時，一張白人面孔終究還是更有用。MNC高管、FDA官員、咨詢公司大咖、投行精英......這種資源調動能力，是大部分中國藥企需要去交的學費。

百濟是在最對時間，抓住了中美兩地最好的資源，并拿到了最多的錢，這無法復制，其他大部分中國藥企沒這個機會。恒瑞、君實、信達們曾經干過“大力出海”的事情，10位數的資金砸出去了，但這在MNC每年砸進去的資源面前就是九牛身上的一根毛，因此也沒聽到什么響。

因此，無論是NewCo，還是CoCo，抑或是其他什么Co，這套模式極大提升了中國創新藥資產的變現效率。

但是，也必須清醒地認識到，這絕不是中國醫藥產業的“終極解”。

在 X-Co 的架構里，中國藥企的角色更像是一個“高端研發外包商”或者“財務投資人”。我們雖然保留了股權，但往往失去了主導權，背后還是要看RTW們這些資金掮客的臉色。

如果永遠停留在 NewCo 階段，中國永遠誕生不了自己的輝瑞或羅氏，只能誕生無數個優秀的“研發實驗室”。

畢竟，“定價權”、“國際化品牌”、“商業渠道”，這些軟性的東西，比美元重要。

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