米哈游投資的獨角獸擬上市：4年研發燒掉35億，員工平均95后

中國成長最快、估值最高的AI科技公司。

文/以撒&青暉

港交所12月21日披露，MiniMax（上海稀宇極智科技有限公司）通過港交所聆訊，擬在港股主板上市。

就目前情況來看，MiniMax算得上中國成長最快、估值最高的AI科技公司。

MiniMax于2021年6月30日注冊成立，成立距今僅4年多，是一家全模態AI公司，基于自研大模型打造了覆蓋B端和C端的AI原生產品矩陣，包括海螺AI、Talkie、星野等，同時也為企業用戶和開發者提供開放平臺服務。

在2023年，騰訊和米哈游就都曾參股MiniMax；去年4月，米哈游被曝又追加了一輪投資。一同參與過MiniMax投資的，還包括阿里巴巴、小紅書、高瓴、IDG、紅杉、經緯、明勢、云啟等等企業。

在招股書中，MiniMax的團隊構成、收入增長是相當亮眼的兩個部分。

在團隊方面，招股書中提到，公司研發團隊約385人，研發人員占比近74%，分為專注文本、視覺、音頻、AI基礎架構（訓練和推理優化）及產品開發的專業小組。核心研發團隊由來自微軟、谷歌、Meta、阿里巴巴、ByteDance及DeepSeek等企業的專家組成。

總體上，MiniMax的研發團隊平均年齡不足30歲，95后可能占了大頭。在港股歷史上，這也算是個罕見的情況。

在核心高管方面，MiniMax同樣足夠年輕：CEO兼創始人閆俊杰年僅36歲，曾于清華就讀博士后學位，后于商湯科技從實習生做到了副總裁；COO兼聯合創始人贠燁祎年僅31歲，曾于商湯科技擔任戰略負責人；其他高管的年齡基本也均在30歲左右——如大語言模型負責人趙鵬宇29歲、視覺模型負責人周彧聰32歲。

閆俊杰

（圖源網絡）

在收入方面，MiniMax算得上一路狂飆：在2023年，公司全年收入僅為346萬美元（約合2436萬元）；但到了2024年，這一數字就飆升至3052萬美元（約合2.14億元），同比增長高達782.2%；到了2025年前9個月，其收入繼續增長至5343.7萬美元（約合3.76億元），同比增長超174%。

從招股書來看，公司AI原生業務增長十分強勢，收入已高度聚焦于此：

2025年前9個月，MiniMax的AI原生產品收入超3800萬美元（約合2.67億元），占總收入的71.1%；而在2023年時，AI原生產品收入只有約76萬美元（約合535萬元），兩年間猛增50倍。

在產品數據方面，MiniMax的AI原生產品累計個人用戶數已突破2.12億，平均月活躍用戶（MAU）從2023年的310萬，增長至2025年9月的2760萬，兩年間增長近9倍。

其中，公司的核心產品Talkie星野和海螺AI貢獻了大部分數據：前者依靠情緒交互業務，在2025年前九個月達成平均MAU超2000萬的成績，占據了公司大部分流量，為公司創收1875萬美元（約合1.32億元）；

視頻產品海螺AI，也憑借不錯的視覺生成能力迅速崛起，在多個國際榜單（如Artificial Analysis）中位居全球前列，2025年前9個月助力Minimax創收1746萬美元（約合1.22億元）。

有意思的是，MiniMax的智能Agent應用雖然用戶基數較小，但人均付費能力極強。2025年前九個月，其每位付費客戶的平均支出高達73美元，遠超Talkie星野的5美元，體現了MiniMax在AI領域生產力工具的高商業溢價。

在今年與羅永浩的對談中，閆俊杰曾提到，MiniMax最新發布的語言模型取得了國際認可，很多開發者用它做Agent、寫代碼，這是非常大的突破。兩年前，他們的語音技術（Speech-02）達到國際領先，去年視頻技術（Hailuo-01/02）也同樣如此，加上已處于第一梯隊的音樂技術（Music-01/02），MiniMax應該是中國唯一一家，在語音、視頻、文本、音樂四大模態中都達到國際領先水平的公司。

除了AI原生業務，公司的其余收入則來自開放平臺與解決方案，分別占18.4%和10.4%。創收1542萬美元（約合1.08億元），服務的企業與開發者數量已突破10萬家。

同時，Minimax的毛利增長也相當明顯。2023年，其毛利率為-24.7%，然而到2024年，其毛利率已成功轉正至12.2%，并在2025年前九個月進一步提升至23.3%。MiniMax在招股書中解釋稱，這得益于MoE（混合專家）架構等技術帶來的推理效率提升，使得公司在模型智能水平不斷進化的同時，顯著降低了單次推理的計算成本。

不過在收入暴漲的同時，MiniMax也仍在虧損。在2024年前9個月，公司經調整凈虧損為1.86億美元（約合13億元）。2025年前九個月，其經調整虧損率為-348.6%，但較2023年的-2574.4%已大幅收窄，說明盈利路徑有所改善。

總體上，MiniMax研發投入巨大，同期研發開支達1.38億美元（約合9.71億元），從成立至今的研發投入約為5億美元（約合35億元），且預計未來會繼續增加。但是相比OPENAI這類全球AI巨頭400億至550億美元的研發投入，MiniMax目前的投入還不到前者的1%。

關于研發投入小這一點，閆俊杰認為，他們最核心的優勢是中國的人才優勢：美國真正能做大模型的公司只有谷歌、OpenAI、Anthropic等少數幾家，它們的估值和收入是中國創業公司的100倍，但技術領先可能只有5%，研發投入卻是MiniMax的50到100倍。他們能用五分之一的投入達到接近的效果，關鍵就在于人才的創造力。

閆俊杰對中國AI行業的發展非常樂觀，認為在未來三年里，一定會有中國公司能在AI領域實現引領性突破；而且他相信，未來兩三年中國本土會誕生旗艦型的技術天才，帶領行業實現突破。而MiniMax的目標，就是做好多模態融合，打造真正的通用人工智能，成為其中的推動者。

招股書中提到，MiniMax憑借在長上下文模型和可擴展的多模態架構設計方面的技術重點脫穎而出，這使他們能構建出可處理跨文本、視頻和音頻的多維度復雜交互的模型。MiniMax是全球第十大大模型技術公司，市場份額為0.3%。此外，按2024年基于模型的收入計算，他們是全球第四大pureplay大模型技術公司。

在今年年初，MiniMax發布首個開源模型MiniMax-01系列時，其首次在4000億以上參數的大模型中，使用了不同于傳統Transformer架構的線性Attention機制架構，能高效處理的上下文長達400萬token，達到了全球最長的水平，就曾被國外人士評價為“來自中國的AI變革”。

很巧的是，這一突破所使用的核心架構——以Lightning Attention為主的架構，早在數年前就有人開始發表相關論文。這個人叫秦臻，在心動TapTap增長和商業化部門（IEM）下的AI團隊擔任算法研究員。他的框架理論從2022年到2024年不斷更新，第一作者全是他。在新模型的相關論文中，MiniMax大量引述了他的研究成果。

在當時，葡萄君曾，他對MiniMax的評價大概可以總結為：這類在大模型浪潮之前創立的公司，特點是相比于浪潮之后的公司會更有一些技術信仰——或許就是因此，他們才能在一個一直沒有人有勇氣做到那么大的領域，成功做出了非常關鍵的臨門一腳。他相信這會給行業注入新鮮血液，讓這個領域發展得更好。

另外還有一點值得注意：米哈游創始人劉偉，位列于MiniMax的董事席位之中，擔任公司非執行董事；另一位非執行董事，由阿里巴巴集團戰投部總經理陳英杰擔任。

招股書中提到，米哈游是下游游戲行業的主要參與者，同時也是MiniMax的客戶（2023年已開始應用其模型），這顯示了雙方在游戲+AI領域的深度綁定。同時，米哈游被MiniMax列為「領航資深獨立投資者」，IPO前持有MiniMax約7.34%的股份，上市后預計持有約7.05%。

多家國內媒體在融資報道中，都把米哈游重點列為MiniMax的投資方、老股東之一，從各個方面來看，米哈游投資MiniMax，都有著較為長期的戰略價值。

從合作方向上講，MiniMax旗下的應用（如Talkie/星野），主打與虛擬角色實時互動的社交體驗，而米哈游也希望能在游戲中實現更智能的NPC對話、情感陪伴等AI需求，二者可謂一拍即合；從米哈游的愿景上講，AI公司也與米哈游未來的發展路徑更契合，米哈游一直以來都對AI持樂觀態度。

2024年，米哈游創始人蔡浩宇卸任董事長后，也曾在美國硅谷成立AI創業公司Anuttacon，研發AI原生游戲《Whispers from the Star》，蔡浩宇此前還曾發表暴論稱：“未來只有兩類人適合開發游戲：頂尖天才團隊和AI賦能的業余創作者。”

而在此前與羅永浩的對談中，閆俊杰也曾提到：中國游戲產業一年有3000億產值，雖然AI和游戲結合有政策困難，但這件事一定會發生。

招股書原文鏈接：

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107986/documents/sehk25122100269_c.pdf

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