消費并購再起，新環境下最好的出路？

2025年12月，好萊塢上演了一場史詩級的并購大戰：奈飛（Netflix）宣布以約827億美元的企業價值（股權價值720億美元）收購華納兄弟Warner Bros. Discovery（簡稱WBD）的影視工作室和流媒體業務（包括華納兄弟影業、HBO、HBO Max、DC超級英雄宇宙、《哈利·波特》等耳熟能詳的經典IP），交易預計在WBD完成拆分后于2026-2027年關閉。

（用戶手機上的“奈飛”和“ HBO MAX ”APP）

奈飛Netflix作為擁有最多用戶的線上流媒體訂閱平臺，其內容庫依舊相對淺薄，高度依賴原創。收購華納兄弟，奈飛將瞬間獲得百年積累下來的經典IP：DC超級英雄宇宙、《哈利·波特》、《權力的游戲》、《老友記》等精品劇集。

這能大幅提升用戶粘性，減少用戶流失率，并在廣告層（奈飛正大力推廣告訂閱）創造更多價值。整合HBO MAX的用戶后，奈飛的整體用戶將超4.5億，成為線上流媒體的絕對霸主。

然而，僅三天后，新合并的派拉蒙天舞（Paramount Skydance）便發起1084億美元的全現金敵意收購，要約整個WBD公司。

Ellison家族（父親Larry Ellison為甲骨文Oracle的創始人）領導的天舞Skydance合并派拉蒙Paramount后，急需規模擴張：收購WBD能瞬間打造挑戰奈飛/迪士尼的超級巨頭，掌控更多IP（派拉蒙有《使命召喚》、《星際迷航》，加上華納兄弟的DC超級英雄宇宙、《哈利·波特》）。

派拉蒙聲稱協同效應高達90億美元（遠超奈飛的20-30億），并提供全現金“更確定”回報。

（派拉蒙天舞創始人David Ellison）

這筆交易無論最終花落誰家，都將重塑好萊塢的格局。

類似于好萊塢娛樂業中奈飛對華納兄弟的巨型收購，中國消費市場也頻繁上演大規模并購行為。這些并購不僅涉及零售、食品飲料、電商等子行業，還推動了行業集中度提升、資源優化和全球化布局。

近年來，尤其在經濟復蘇和政策支持下，并購已成為消費企業實現規模擴張、供應鏈整合和數字化轉型的關鍵路徑。

百草味（Be & Cheery）是中國休閑零食行業的代表性品牌，由創始人蔡洪亮在杭州創立。其首家線下店鋪主打堅果、果干等休閑零食。初期定位為大學生周邊零食店，到2006年高峰期，門店擴張至140多家，銷售額達1.5億元。

（百草味線下零食門店）

到2010年電商時代來臨，百草味正式入駐淘寶商城（天貓前身），開啟線上轉型。創始人關閉大量線下門店，全力all in線上，這一步被視為關鍵轉折，成功抓住了線上流量的紅利，同時避免了被線下門店高成本的拖累。

至此，百草味邁入了快速增長期：營收從2013年的2.27億元飆升至2015年的12.64億元。憑借數據驅動的產品創新和靈活供應鏈，百草味與三只松鼠、良品鋪子并稱“零食三巨頭”。

（“零食三巨頭”的同類產品經常被網友放在一起對比）

2016年7月，A股上市公司好想你（紅棗行業龍頭）以9.6億元（現金1.44億元+股份8.16億元），溢價近17倍。全資收購杭州郝姆斯食品有限公司100%股權。這被業界稱為“國內零食電商并購第一案”。

在3年的對賭期內，百草味每年都超額完成了凈利潤目標，且對好想你的營收占比迅速上升：2016年占好想你54.54%，2019年超80%（49.97億元）。

2020年2月，好想你宣布以7.05億美元（約49.53億元人民幣）出售郝姆斯100%股權給百事（PepsiCo）。短短4年，好想你凈賺近40億元。

（好想你出售百草味）

百事作為全球食品飲料巨頭，在中國已深耕近40年，旗下有百事可樂、樂事薯片、桂格燕麥等零食品牌，但其業務重心偏向線下渠道和傳統品類。

而中國休閑零食市場正高速增長（2019年規模已超萬億），百草味作為“互聯網零食三巨頭”之一（與三只松鼠、良品鋪子齊名），正是理想標的。

過去10年，百事在中國投資超480億元，先后擴建工廠、投資五谷磨房（2019年入股26%），收購百草味則是近年來最大的手筆。這筆收購不僅是百事在中國最大股權投資，也是外資巨頭擁抱本土電商品牌的典范。

百草味借力百事實現躍升（從專注線上到全渠道、健康轉型），百事則補齊短板，成為更全面的中國食品玩家。而曾經的擁有者好想你則華麗套現，專注回紅棗主業。

南孚電池成立于1988年，曾被譽為中國“堿性電池之王”。在上世紀90年代，其產品性能領先，迅速打破松下、三洋、金霸王等外資品牌壟斷，一度占據國內市場主導地位，且品牌在中國消費者心中深入人心。

（深入人心的“南孚聚能環”）

然而，其資本之路卻充滿坎坷：

• 1999年引入外資摩根斯坦利；

• 2003年被美國吉列公司（金霸王母公司）收購，后因競爭關系壓制南孚發展；

• 2005年吉列被寶潔收購，寶潔利用南孚渠道推廣金霸王，但控制南孚資源，讓南孚的發展繼續受限；

• 2014年，鼎暉以5.8億美元收購南孚78.77%股權，南孚回歸中資；

• 2016年，在鼎暉的主導下，新三板公司亞錦科技（830806.NQ）以26.4億元收購南孚60%股權，南孚借殼登陸新三板（亞錦科技核心資產為南孚電池82.18%股權）。

新三板較弱的流動性，自然無法為南孚帶來更多實質性的轉變。就在此時，那個意圖吞下這頭“大象”的“蛇”，出現了。

安孚科技，原主營購物中心、超市、家電連鎖等百貨零售。2019年營收18.98億元，凈利潤僅1528萬元；2020年因為疫情的沖擊，營收降至17.66億元，虧損659萬元。

安孚的傳統零售業務隨著激烈的市場環境持續下滑，競爭力缺失，公司亟需注入優質資產轉型。為了應對變化，2021年，安孚科技與鼎暉一拍即合：安孚提供A股殼資源，南孚終于獲得了合適的上市平臺。

整體收購采用了極其復雜的結構：安孚科技新設子公司安孚能源作為平臺，間接收購亞錦科技（持南孚電池82.18%），并逐步提升控制權。過程分多個階段，總對價超50億元。

• 2021年9月：安德利公告重大資產重組，擬以不低于24億元現金從寧波亞豐收購亞錦科技36%股權，同時原大股東置出百貨業務（“騰殼”）。

• 2022年1月：完成36%股權過戶，同時獲15%股權表決權委托，實現控制亞錦科技51%表決權。安孚能源持亞錦科技51%，穿透持南孚權益約26%。

• 2022年2-5月：定增13.5億元現金收購亞錦科技15%股權，正式持股51%。

• 2022年6月：公司更名“安孚科技”，主業轉型電池研發、生產、銷售。

• 2024-2025年：第三次加碼，發行股份+現金11.52億元收購安安孚能源31%股權，同時要約收購亞錦科技5%股份。完成后，安孚能源持亞錦科技56%，安孚科技持南孚權益提升至約42.92%-46%。

• 2025年10-11月：最新進展，以3.04億元現金收購安孚能源剩余6.74%股權，安孚能源成全資子公司；完成亞錦科技5%要約。權益比例升至46.02%。

收購后，安孚科技的業績開始爆發：在2022年轉型首年，營收突破33.8億元。并在2023年增至43.2億元，凈利潤1.16億元（南孚貢獻近90%）。2024-2025年隨著出口熱潮，南孚在海外也持續攻城拔寨。

截至2025年12月，安孚科技持續公告將收購剩余少數股權，實現100%控股南孚。優質資產+資本平臺，不僅能重塑企業命運，還可以推動行業升級。

安踏成立于1991年，總部位于福建省晉江市，由丁世忠家族創立。

早期，安踏專注于大眾運動鞋服市場，憑借“晉江模式”（低成本制造+明星代言，如孔令輝的“安踏，我選擇我喜歡”廣告）迅速崛起。2007年，安踏在港交所上市，成為中國首家上市的體育用品公司。

安踏的崛起得益于多品牌戰略：

• 2009年，收購意大利品牌FILA在中國區運營權，將其從虧損品牌打造成百億營收的時尚運動支柱。

• 隨后，收購迪桑特（DESCENTE）、可隆（KOLON SPORT）等，構建專業運動、時尚運動、戶外運動三大板塊。

截至2018年，安踏營收超200億元，成為中國市場份額第一的本土品牌，超越李寧。但安踏卻面臨著增長瓶頸：主品牌定位大眾卻越來越卷，高端市場被耐克、阿迪達斯主導；品牌國際化經驗不足。

為了給安踏找到新的增長曲線，再一次復制FILA的成功模式，實現品牌升級與全球化，董事長丁世忠的收購目標，盯上了在芬蘭的亞瑪芬體育（Amer Sports）。

亞瑪芬成立于1950年，起初是一家芬蘭煙草與航運公司，后逐步轉型體育用品集團。通過一系列收購，形成高端品牌集群：

• 始祖鳥（Arc'teryx）：加拿大高端戶外品牌，以沖鋒衣聞名，被譽為“戶外奢侈品”。

• 薩洛蒙（Salomon）：法國專業越野跑與滑雪品牌。

• 威爾勝（Wilson）：美國網球裝備巨頭。

• 其他：Atomic（滑雪）、Peak Performance等，覆蓋戶外、技術運動、球類裝備。

以此，亞瑪芬成為了全球知名體育用品集團，在2018年營收約26.78億歐元。但亞瑪芬的問題也相對突出：增長緩慢（2017-2018年僅4%-7%）、渠道依賴批發、虧損嚴重、中國市場滲透率低（占比不足10%），同樣急需新增長點。

（亞瑪芬體育門店內玲瑯滿目的戶外/運動用品 ）

于是，安踏董事長丁世忠帶領團隊，馬不停蹄地開啟了收購之路：

• 2018年9月：安踏與方源資本初步接觸亞瑪芬。

• 2018年12月：安踏牽頭財團（包括方源資本、Lululemon創始人Chip Wilson的投資公司Anamered Investments、騰訊）正式發出要約。

• 2019年3月：以每股40歐元（溢價約40%）現金收購全部股份，總價46.6億歐元。安踏出資約15.43億歐元，持股57.95%（后調整至約52.7%-44.74%）。

• 融資結構：杠桿收購，結合股東注資與債務融資。Chip Wilson持股20.65%，提供高端品牌運營經驗。

• 2019年4月：交易完成，亞瑪芬從赫爾辛基退市，成為私有公司。

• 2024年，亞瑪芬紐交所IPO，安踏作為基石投資者追加2.2億美元，持股約44.74%。

收購后，安踏派鄭捷任亞瑪芬CEO，并推動整體的DTC改革（直營門店+電商）、向中國市場傾斜。

亞瑪芬業績開始爆發，2024年營收51.83億美元（增長18%），首次扭虧（凈利潤7300萬美元）。大中華區占比從8%升至31%。安踏整體營收超千億，成為繼耐克、阿迪達斯之后的全球第三大體育用品集團。

（安踏集團2019-24年營收統計 ）

安踏收購亞瑪芬不僅是資本盛宴，更是運營能力的勝利。它證明中國企業可通過并購國際品牌，實現高端化與全球化雙突破。丁世忠的“雙A計劃”（Anta + Amer）正逐步實現：亞瑪芬貢獻高端增長，安踏主品牌進軍海外。

未來，安踏或繼續“買買買”，但核心在于整合與創新。這筆交易，已成為中國消費品牌出海的經典案例，推動行業從“制造”向“智造+品牌”轉型。

誠然，每個創始人，每個公司都有一個上市的夢想，但完成上市所需要的時間和精力，卻并非每個公司都能負擔的起。

在中國消費市場從高速增長轉向高質量發展的關鍵階段，收并購正逐步成為行業主流趨勢。這并非一時之熱，而是多重結構性因素共同作用的結果。

許多消費子行業（如零食、茶飲、化妝品、服裝）高度碎片化，中小企業眾多，但頭部效應明顯。過去靠流量和營銷爆紅的模式紅利消退，中小企業經營壓力增大，易成為并購目標。頭部企業通過并購補齊短板，實現協同效應。

在2025年中國資本市場環境下，對大多數中小企業而言，被收購往往比獨立上市更優，主要因為上市門檻高、審核周期長（1-3年）、不確定性大且易破發。

而被收購決策快捷、成功率高、常伴溢價，并允許創始人快速套現。同時，被收購可借力大平臺獲得供應鏈、渠道、技術和品牌支持，實現顯著協同效應，成本與監管負擔更低；政策紅利（如并購六條）進一步推動并購活躍，使其成為中小企業更務實、高效的退出與發展路徑。

所以，被收購不是賣身，是為品牌的下一步發展注入更多能力，是為創業者保留更多的行動自由，是為未來創造更多可能。

愿創業者都能找到屬于自己的歸宿。

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*本文來源于劍晨談消費，作者Jay Fu。歡迎加首席交流官白帆微信（fan_062400），圍觀新浪潮朋友圈，深度交流資源對接， 加入行業創始人社群。