A股闖關未果再沖港股IPO，SKG上市前夕突擊分紅近2億元

在智能穿戴行業向醫療科技賽道加速轉型的關鍵周期，未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱“SKG”或“公司”）的資本化之路仍在繼續。

SKG公司繼2023年撤回創業板申請、2025年終止北交所輔導后，并于2025年12月17日正式遞交港股IPO招股書，中信建投國際擔任獨家保薦人，這已是未來穿戴三年內第三次向資本市場發起沖擊。

根據弗若斯特沙利文的資料，按GMV計算，SKG在中國智能舒緩穿戴設備行業位列國內企業之首，于2024年占中國國內市場份額達21.5%。公司目前打造了多元化的產品矩陣，涵蓋智能舒緩穿戴設備、運動后恢復及塑形設備、智能健康手表及健康家居產品，致力提升客戶的日常健康及生活質量。

業績“剎車”，盈利增長動能減弱

SKG在招股書中反復強調其“可持續的業務增長”，但數據卻講述了一個截然不同的故事。

根據弗若斯特沙利文預測，2024年至2029年，全球智能可穿戴健康設備市場將以13.8%的復合年增長率增長，達到795億美元。中國市場方面，2024年規模達615億元，預計將以15.9%的復合年增長率持續擴張，到2029年有望達到1283億元。

不過SKG的營收表現卻沒有跟上行業擴張腳步，招股書披露，2022年至2024年，公司營收分別為9.04億元、10.46億元和10.45億元，2024年營收稍微有些倒退，與行業規模增長形成鮮明對比。

盈利能力方面，公司的經調整凈利潤表現較為波動。其招股書披露，經調整凈利潤從2022年的1.37億元降至2023年的1.23億元，降幅達10.2%。雖然2024年回升至1.26億元，但這增長主要依賴于人員結構優化及營運效率提升所導致的行政開支及研發成本的壓縮，而非營收端的實質性增長。

截至2025年前三季度，公司的經調整凈利潤率僅為13.4%，較2022年的15.1%持續下滑。這意味著，在收入規模未能有效擴大時，這種“節流式盈利”不具備可持續性。隨著市場競爭加劇，成本壓縮空間耗盡后，利潤增長或將遭遇天花板。

（圖片來源：公司招股書）

突擊分紅透支利潤，實控人成最大受益者

此外，公司招股書顯示，2022年至2024年及截至2025年9月30日，SKG累計實現凈利潤4.88億元，同期累計現金分紅高達2.8億元，分紅比例達57.3%。其中2025年前三季度的分紅行為尤為激進，公司當期實現凈利潤1.06億元，卻突擊分紅1.994億元，分紅比例高達187%，不僅將當期利潤全部分光，還透支了前期留存收益。

公司股權結構顯示，SKG實控人為劉杰、徐思英夫婦，二人通過直接及間接持股合計持有83.94%的股權（未來生命投資持股69.67%，劉杰直接持股8.82%，徐思英直接持股5.45%，且簽訂一致行動協議）。按此持股比例計算，2.8億元分紅中約2.35億元流入實控人腰包。

這種在IPO前夕集中兌現利潤的操作，與多數擬上市公司“積累資金備戰上市”的常規策略背道而馳。有業內人士指出，SKG或試圖在上市前完成利潤轉移，后續再通過IPO融資彌補資金缺口，將經營風險轉嫁給未來公眾投資者。

與高額分紅形成鮮明對比的是，SKG的負債規模持續擴大。2022年末，公司計息銀行借款合計為7017.3萬元，2025年9月末已增至1.8億元，招股書披露借款用途為“補充營運資金”。

（圖片來源：公司招股書）

與此同時，公司的流動資產凈值從2022年的2.94億元暴跌至2025年9月末的0.91億元，降幅達69%。

這大幅下滑表明公司現金及現金等價物也急劇萎縮，2022年末公司現金及現金等價物為3.78億元，到2024年末僅剩0.89億元，兩年蒸發76.4%。這意味著公司現金流存在一定壓力，并且在需要資金維持經營的同時，仍將大量現金用于分紅，導致財務彈性持續收縮。

過度依賴單一品類，難尋第二增長曲線

SKG的產品結構高度集中于頸椎按摩儀單一品類。招股書顯示，SKG的營收主要來自智能舒緩穿戴設備，2022年至2024年，公司該品類收入占總收入比例分別為50.4%、48.9、50.3%。截至2025年9月30日，公司該品類收入為6.3億元，同比僅增0.2%，近乎停滯。其中核心拳頭產品肩頸舒緩穿戴設備營收3.85億元，同比下滑1.85%，從增長引擎淪為業績拖累。

曾被寄予厚望的腰部舒緩穿戴設備，2022年至2024年營收為1.89億元、2.52億元、2.05億元；截至2025年9月30日，該品類營收僅1.53億元，同比微增3.3%，尚未形成穩定的第二增長曲線。

此外，公司其他新興品類如健身恢復與塑形設備、智能健康手表、健康家具產品的收入占比不足30%。從中看出，公司雖然有意布局多元化產品矩陣，但目前仍依賴單一產品線。一旦頸椎按摩儀市場飽和或出現強有力的競爭者，公司的營收基礎將受到嚴重沖擊。

（圖片來源：公司招股書）

“科技”外衣下的真實面目，營銷投入是研發三倍

SKG在招股書中披露，公司擁有1,501項注冊專利、261項發明專利，同時有逾480項專利申請待批準，以及“德國紅點設計獎”等榮譽，給人一種“科技創新”的形象。值得留意的是，公司曾有14項專利涉及無效請求。

這樣一家宣稱“以科技為核心”的企業，其研發投入卻呈現逐年下滑的趨勢。招股書披露，公司的研發費用從2022年的8216.2萬元降至2024年的7917.8萬元，研發費用率更是從2022年的9.1%逐年下滑至2024年的7.6%。更為嚴重的是，截至2025年9月30日，研發費用率創下近四年新低，占比僅為6.6%。

（圖片來源：公司招股書）

相比之下，公司的銷售及營銷費用連年攀新高，2022年至2024年，銷售及營銷費用分別為1.64億元、2.16億元、2.26億元；截至2025年，銷售及營銷費用達1.98億元，銷售費用率升至22.6%。與同期研發費用相比，營銷費用是研發費用的3.4倍。這與公司宣稱的“創新引領、技術驅動”戰略背道而馳。并且高額營銷費用并未轉化為可持續的增長動力，公司反而可能陷入“營銷依賴癥”的惡性循環。

經銷模式“雙刃劍”，品牌信譽受損

除此以外，SKG的銷售模式也值得關注。公司的銷售模式以經銷商為主導，輔以特定渠道的直銷模式。2022年至2024年及截至2025年9月30日，經銷模式收入分別約占公司銷售產品總收入的95.2%、90.8%、88.1%及82.7%。這種模式雖有助于快速拓展市場，但也帶來渠道管理難題。例如，公司需確保經銷商遵守價格政策、不進行跨區域銷售，還需防范經銷商通過虛假宣傳、夸大產品功效等手段誤導消費者。一旦渠道管理失控，可能引發監管調查、消費者維權等風險。

第三方投訴平臺數據顯示，SKG品牌相關投訴超500條。核心問題集中于質量缺陷與安全隱患。2025年10月，有消費者反映，其購買的1399元SKG按摩儀使用后出現“頸部燙傷”“電極片接觸部位紅疹”等問題，商家拒絕承擔責任；另有消費者投訴同款產品在不同平臺價差達45%，定價體系混亂。根據《產品質量法》，若產品存在設計缺陷，公司可能面臨召回、罰款及消費者集體索賠，對經營造成實質性影響。

（圖片來源：黑貓投訴官網）

此次SKG尋求港股上市，既是公司發展歷程中的重要里程碑，也是資本市場對其商業模式的一次全面檢驗。盡管公司在市場份額、專利數量、行業地位等方面表現突出，但財務數據波動、產品結構單一、突擊分紅等問題也不容忽視。

在智能穿戴設備行業快速發展的背景下，對公司而言，需持續加強技術創新、優化產品結構、提升產品質量，以應對激烈的市場競爭和不斷變化的消費者需求。對投資者而言，需穿透“網紅品牌”的光環，看清其財務與業務的深層風險。（《理財周刊-財事匯》出品）