從科創(chuàng)板新星到港股IPO“求血”：悅康藥業(yè)有點(diǎn)難

大股東股權(quán)遭法拍，業(yè)績四連降，悅康藥業(yè)“救火式”赴港上市。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

昔日科創(chuàng)板醫(yī)藥明星，正陷入一場“失血”與“輸血”的賽跑中。近日，悅康藥業(yè)公告計(jì)劃赴港上市，這已是其近五年內(nèi)第三次籌劃外部融資。

頻繁的資本動(dòng)作背后，是公司日益嚴(yán)峻的內(nèi)外交困局面：一方面，控股股東所持股份遭司法拍賣，暴露了股東層面的資金壓力與控制權(quán)隱憂；另一方面，自2021年起，公司營收與凈利潤已連續(xù)四年下滑，核心產(chǎn)品面臨集采降價(jià)與銷量萎縮的雙重?cái)D壓，毛利率大幅走低，現(xiàn)金流明顯收緊。

一邊緊急“輸血”尋求港股上市，一邊主營持續(xù)失血、家族控制基石動(dòng)搖，昔日“科創(chuàng)板醫(yī)藥新星”正深陷業(yè)績下滑與資金鏈緊張的雙重考驗(yàn)。

五年三度籌劃融資

募投項(xiàng)目屢次延期

近日，悅康藥業(yè)公告稱擬在港交所主板發(fā)行H股上市，旨在提升國際品牌形象并拓寬融資渠道。該方案尚需股東大會(huì)審議及境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，公司計(jì)劃在24個(gè)月有效期內(nèi)擇機(jī)推進(jìn)。

然而，此番謀求港股上市已是悅康藥業(yè)近五年來的第三次募資動(dòng)作，背后折射出公司資金鏈持續(xù)緊張與項(xiàng)目落地乏力的困境。

回溯其資本運(yùn)作路徑，2020年，悅康藥業(yè)登陸科創(chuàng)板，首發(fā)募資凈額達(dá)20.18億元，原計(jì)劃投入研發(fā)中心建設(shè)、生產(chǎn)線升級等五大項(xiàng)目。但募集資金到位后，相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，屢次延期。

截至2024年底，研發(fā)中心建設(shè)、固體制劑生產(chǎn)線升級及原料藥技術(shù)改造等項(xiàng)目已推遲至2025年底完成，營銷中心建設(shè)更是延至2026年底。而原定投資8000萬元的智能編碼系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目則直接被終止，剩余資金轉(zhuǎn)向新藥研發(fā)。

上市以來，公司已先后多次發(fā)布募投項(xiàng)目延期公告，部分項(xiàng)目進(jìn)度嚴(yán)重低于預(yù)期。項(xiàng)目屢次延期與調(diào)整，既暴露了前期規(guī)劃與執(zhí)行能力的不足，也反映出公司在研發(fā)與市場推進(jìn)中面臨的不確定性。

盡管首發(fā)募資仍未有效使用，悅康藥業(yè)的再融資步伐卻再度加快。2025年3月，公司推出不超過3億元的定增計(jì)劃，時(shí)隔數(shù)月又啟動(dòng)H股上市籌備。

從科創(chuàng)板IPO到定向增發(fā)，再到如今計(jì)劃港股上市，頻繁的融資行為與其募投項(xiàng)目的拖沓形成鮮明對比，顯示出公司在缺乏內(nèi)生增長支撐的情況下，對外部輸血的依賴日益加深。

股東股權(quán)遭司法拍賣

“家族控制”基石動(dòng)搖

悅康藥業(yè)集團(tuán)成立于2001 年，主營業(yè)務(wù)涵蓋藥品研發(fā)、制造、流通銷售全產(chǎn)業(yè)鏈條，具備注射液、凍干粉針劑、片劑、膠囊劑等多種劑型以及部分原料藥的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品覆蓋心腦血管、消化系統(tǒng)、抗感染、內(nèi)分泌以及抗腫瘤等 12 個(gè)用藥領(lǐng)域。于2020年12月登陸科創(chuàng)板，成為當(dāng)時(shí)資本市場的“醫(yī)藥新星”。

然而，今年以來，其控股股東層面的持續(xù)動(dòng)蕩，為公司的前景蒙上了濃重陰影。

今年4月末，公司接連公告，控股股東阜陽京悅永順?biāo)值?650萬股無限售流通股將被司法拍賣，另有約1520萬股被司法凍結(jié)。盡管公司聲稱此事不影響控制權(quán)與日常經(jīng)營，但市場疑慮已驟然升溫。

隨后的5月，首次拍賣因無人出價(jià)而流拍，被部分評論視為資本市場興趣寡淡的信號(hào)。直至7月，該部分股權(quán)在第二次拍賣中以4.86億元總價(jià)成交，折合每股18.36元，較10.98元/股的起拍價(jià)溢價(jià)達(dá)67%。

作為股權(quán)高度集中的家族企業(yè)，實(shí)控人于偉仕通過京悅永順（持股40.05%）及多家投資合伙企業(yè)掌控公司，此次股權(quán)變動(dòng)直接導(dǎo)致控股股東持股比例下降，更向市場傳遞出股東資金鏈緊張的信號(hào)。

一邊是控股股東股權(quán)被司法拍賣，控制權(quán)穩(wěn)定性遭質(zhì)疑；一邊是緊急推進(jìn)H股上市募資，試圖緩解資金壓力。科創(chuàng)板上市藥企悅康藥業(yè)近期的一系列操作，將其深陷經(jīng)營困境的現(xiàn)狀暴露無遺。

核心業(yè)務(wù)造血能力衰退

業(yè)績陷“四連降”困局

最新數(shù)據(jù)顯示，悅康藥業(yè)前三季度營業(yè)收入為17.59億元，同比下降41.20%；歸母凈利潤為-1.48億元，同比下降170.56%。

把時(shí)間線拉長來看，悅康藥業(yè)的業(yè)績滑坡并非突發(fā)事件。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年，悅康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為49.66億元、45.42億元、41.96億元、37.81億元，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利為5.45億元、3.35億元、1.85億元、1.24億元。

毛利率這一反映企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，也從2022年的64.65%驟降至2025年上半年的49.57%，凈利率更是直接由正轉(zhuǎn)負(fù)，跌至-8.75%。

業(yè)績疲軟主要源于核心板塊的拖累。心腦血管類藥物作為收入支柱，貢獻(xiàn)約55.67%的營收，但其核心產(chǎn)品銀杏葉提取物注射液正遭遇銷量與價(jià)格的雙重壓力。該產(chǎn)品2024年銷量同比下降8.47%，僅為1.47億支；更嚴(yán)峻的是，其因卷入“一藥雙價(jià)”爭議，2025年全國掛網(wǎng)價(jià)格統(tǒng)一降至11.2元/支，較之前價(jià)格腰斬。即便銷量保持不變，僅此一項(xiàng)就將導(dǎo)致該產(chǎn)品年收入減少超過10億元。

與此同時(shí)，另一心腦血管藥物活心丸亦面臨集采降價(jià)沖擊，而抗感染藥物毛利率已大幅萎縮至6.9%，兩大主力板塊的盈利空間被嚴(yán)重?cái)D壓。

伴隨著主營造血能力的衰退，公司的資金狀況也急劇收緊。截至今年九月底，貨幣資金同比下降34.97至10.09億元，可負(fù)債壓力卻在同步攀升，有息負(fù)債有6.62億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債更是激增491.38%。

另外，悅康藥業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大幅下降60.9%，僅為1.68億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-4.02億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額同比暴跌338.24%，虧損2.56億元，資金缺口已然顯現(xiàn)。

曾經(jīng)支撐企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的核心業(yè)務(wù)，如今已漸成消耗現(xiàn)金的“黑洞”。在主營收入萎縮、產(chǎn)品價(jià)格承壓、現(xiàn)金流趨于枯竭而短期債務(wù)攀升的惡性循環(huán)之下，悅康藥業(yè)正面臨前所未有的無奈。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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