國產“破局者”，三年半累虧28億元，天數智芯上市如何突圍？

近日，上海天數智芯半導體股份有限公司（下稱“天數智芯”，HK:09903）啟動招股，至1月5日結束，并計劃于2026年1月8日正式登陸港交所，股票代碼為“09903”。

根據公告，天數智芯此次計劃全球發售2543.18萬股，其中香港發售股份數目為254.32萬股，國際發售2288.86萬股。按照144.60港元/股的發行價計算，天數智芯此次上市預計將募資37億港元，IPO市值約為354.42億港元。

隨著港股大門開啟，這家成立于2015年、專注于通用GPU研發（GPGPU）并實現推理通用GPU芯片量產的AI芯片企業，正以國產技術為支點，站在資本新征程上撬動中國智能算力基礎設施的自主化發展。

不過在國產GPU企業普遍處于技術投入期的背景下，天數智芯至今未能擺脫持續虧損的境遇，且凈虧損整體呈擴大趨勢。如何將技術優勢轉化為可持續的商業價值，仍是天數智芯上市后需直面的現實課題。

一、錨定通用GPU，產品結構較為單一

作為一家專注通用GPU賽道的服務商，天數智芯的產品組合主要包括通用GPU芯片和加速卡，以及定制AI算力解決方案（包括通用GPU服務器及集群），該公司將硬件與專有的軟件棧結合，以滿足客戶在訓練及推理場景中的特定需求。

天數智芯的通用GPU產品覆蓋訓練、推理兩大核心應用場景下的不同需求，其中“天垓”系列為該公司的旗艦訓練專用產品線，專為AI模型訓練而設計，擁有先進的計算核心及優化的多卡集群架構。

天數智芯的“智鎧”系列則與“天垓”系列互補，是國內首款專為推理而設計的通用GPU產品，專注于推理應用，具有增強的整數計算單元及高效的數據通路，針對部署場景進行優化。

截至2025年6月末，天數智芯已向來自各個行業的超過290名客戶交付超過5.2萬片通用GPU產品，產品與解決方案在包括金融服務、醫療保健及運輸等重要領域實現超過900次部署與應用。

弗若斯特沙利文數據亦顯示，在中國芯片設計公司中，天數智芯是首家實現推理通用GPU芯片量產的公司、首家實現訓練通用GPU芯片量產的公司，以及首家采用先進7nm工藝技術達成該等里程碑的公司。

再看天數智芯的AI算力解決方案，其能夠將一定數量的通用GPU加速卡與集成的軟件棧相結合，通常用于處理企業AI工作負載的專用通用GPU服務器；并與第三方基礎設施整合該公司的通用GPU產品，以滿足可擴展通用GPU算力集群。

不過截至目前，通用GPU產品依舊是天數智芯的業績支柱，2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報告期”）該公司來自通用GPU產品的收入占比分別達到了99.6%、92.3%、68.5%和85.3%，存在對單一產品的收入依賴。

相比之下，天數智芯的AI算力解決方案自2023年開始創收，并在2024年實現收入1.66億元。但進入2025年后，該項業務的收入規模急轉直下，同比下滑28.7%至4264.4萬元，收入占比也降至13.2%。

對此，天數智芯解釋稱是因2024年上半年一筆大額客戶訂單導致收入基數較高。由于該公司AI算力解決方案具體配置和組件組合根據項目需求而顯著不同，平均售價也因部署性能水平和規模大幅波動，未來創收能力依舊存在不確定性。

二、擴張難止虧損，毛利水平出現回落

得益于技術層面的不斷突破，天數智芯客戶拓展成效可圈可點，客戶數量從2022年的22家增至2024年的181家；通用GPU出貨量也由7800片增至1.68萬片，2025年上半年進一步達到1.57萬片，已在市場中形成規模效應。

同時，天數智芯的整體收入也呈穩步上升態勢。2022年至2024該公司的收入分別為1.89億元、2.89億元和5.40億元，復合年增長率約為68.8%；2025年上半年亦實現收入3.24億元，同比增長64.2%。

天數智芯的收入結構也有所優化，其2022年至2024年期間來自前五大客戶的收入占比分別高達94.2%、73.3%和73.4%，還曾在招股書中提示客戶過于集中的風險；該項數值于2025年上半年降至38.6%，反映出其收入來源的多樣化。

但需要注意的是，天數智芯長期處于大額虧損狀態，2022年至2024年的凈虧損分別為5.54億元、8.17億元和8.92億元，2025年上半年進一步擴大至6.10億元，不僅三年半累計虧損近29億元，還有“越賣越虧”之勢。

雖然國產GPU企業普遍處于投入期，但“國產GPU四小龍”中僅有天數智芯和壁仞科技（06082.HK）遇到了“增收不增利”的情況，2025年上半年壁仞科技收入為5890.3萬元，同比增長49.9%，凈虧損卻擴大約80%至16.01億元。

相比之下，摩爾線程（688795.SH）雖然未實現盈虧平衡，但其2025年上半年7.02億元的收入超過去三年之和，凈虧損收窄至2.71億元；沐曦股份（688802.SH）亦實現了收入超400%的大幅增長，凈虧損也同比減少63.7%至1.86億元。

此外，由于低毛利的AI算力解決方案業務占比提升及新品迭代、定價策略調整造成的通用GPU產品毛利率的下降，天數智芯的毛利率已由2022年的59.4%降至2025年上半年的50.1%，同業競爭沖擊下的商業化路徑將更具挑戰。

三、研發推高成本，技術與商業待平衡

針對過往虧損情況，天數智芯解釋稱，主要原因在于AI芯片及通用GPU市場具有前期投入龐大及產品商業化周期較長的特點，具體體現在研發項目的重大前期投入、規模效益有限、商業化階段仍屬初期及銷售成本及經營開支龐大。

2022年、2023年、2024年度和2025年上半年，天數智芯的研發開支分別為4.57億元、6.16億元、7.73億元和4.51億元，在同期收入中的占比分別高達241.1%、213.1%、143.2%和139.2%，三年半累計研發投入近23億元。

高額且持續的研發投入，疊加預付款項、存貨與應收款項的增值增長，直接導致天數智芯經營活動現金流長期處于凈流出狀態，報告期內累計流出資金超25億元，只能依靠外部融資獲得支撐其日常運營的“彈藥”。

自成立以來，天數智芯累計已經完成七輪融資，融資總額超50億元，投資者中不乏大鉦資本、沄柏資本、紅杉中國等明星機構的身影。在完成2025年6月的D+輪融資前，該公司的投前估值就已經達到了120億元。

需要注意的是，天數智芯在招股書（全球發售稿）中坦言，由于以股份為基礎的薪酬開支上升及新產品研發的持續投入，其2025年凈虧損預計還將大幅增加，且并未對外披露具體的盈利時間表。

要知道，沐曦股份和摩爾線程此前曾對其盈利時間進行了預測，沐曦股份預計最早于2026年達到盈虧平衡，摩爾線程則預計最早于2027年實現盈利，而這兩家公司成立時間均晚于天數智芯，由此引發了市場對其盈利前景的關注和討論。

不可否認的是，上市后天數智芯有望通過資本補充緩解資金壓力，但在國內初創企業激烈的市場競爭和密集的研發投入下，其能否借助資本平臺實現技術突破與商業閉環的雙重跨越，仍有待時間給出答案。