鏈上現(xiàn)貨股票的投資論點(diǎn)

文章作者：Charlie.hl

文章編譯：Block unicorn

為什么我要在鏈上持有股票，而我已經(jīng)有了 IBKR（美國(guó)知名在線經(jīng)紀(jì)商 Interactive Brokers LLC 的股票代碼，一家提供股票、期權(quán)、期貨、外匯等多種資產(chǎn)交易的全球電子經(jīng)紀(jì)平臺(tái)）？為什么要把我的股票持倉(cāng)與加密資產(chǎn)持倉(cāng)混合在一起？

這些都是合理的問(wèn)題，我相信在未來(lái)一年里，這些問(wèn)題的答案將會(huì)更加清晰。在這篇文章中，我將概述我對(duì)鏈上現(xiàn)貨股票發(fā)展方向的看法，特別是考慮到最近的兩項(xiàng)進(jìn)展：

1. 監(jiān)管環(huán)境的實(shí)質(zhì)性改善，以及

2. 更快、更便宜的大規(guī)模區(qū)塊鏈的出現(xiàn)，使得鏈上股票的鑄造、轉(zhuǎn)移和使用變得越來(lái)越可行。

穩(wěn)定幣的類比

穩(wěn)定幣已成為將傳統(tǒng)鏈下資產(chǎn)引入?yún)^(qū)塊鏈的最有力例證。大多數(shù)穩(wěn)定幣用于在鏈上訪問(wèn)美元（盡管其他貨幣，例如 EURC，也越來(lái)越重要），它們的早期普及是由特定用戶群體推動(dòng)的：已經(jīng)在鏈上操作的用戶。對(duì)于這些用戶而言，穩(wěn)定幣解決了他們面臨的燃眉之急。它們使得加密資產(chǎn)之間的交易更加便捷，無(wú)需離岸支付即可存儲(chǔ)收益，并簡(jiǎn)化了點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付。隨著時(shí)間的推移，更多優(yōu)勢(shì)涌現(xiàn)，例如通過(guò)穩(wěn)定幣借貸獲取收益，以及將底層國(guó)債收益率傳遞給用戶的產(chǎn)品，從而打造出收益更高的儲(chǔ)蓄賬戶。

最近的變化在于，穩(wěn)定幣不再僅僅是加密貨幣領(lǐng)域的原生工具。它們?nèi)找姹徽J(rèn)可為一種更高效、更經(jīng)濟(jì)、更大規(guī)模的全球美元轉(zhuǎn)移機(jī)制。這種轉(zhuǎn)變推動(dòng)了穩(wěn)定幣供應(yīng)量的顯著增長(zhǎng)。2021 年，穩(wěn)定幣總市值約為 260億美元。僅在過(guò)去一年，其供應(yīng)量就從約 1900 億美元增長(zhǎng)到超過(guò) 3000 億美元，在不到五年的時(shí)間里增長(zhǎng)了十倍以上。

流通穩(wěn)定幣的增長(zhǎng) - Defillama

這種增長(zhǎng)催生了 Rain Cards、Felix Pago、OpenFX 等新型商業(yè)模式，這些模式利用穩(wěn)定幣平臺(tái)，但并不將自身定位為“加密貨幣”產(chǎn)品。在許多情況下，區(qū)塊鏈的抽象層對(duì)最終用戶來(lái)說(shuō)是不可見(jiàn)的。

穩(wěn)定幣提供了一種更好、更快、更便宜的美元轉(zhuǎn)移和存儲(chǔ)方式。但這與股票有何關(guān)聯(lián)呢？

鏈上現(xiàn)貨股票的兩大關(guān)鍵區(qū)別

鏈上現(xiàn)貨股票的投資論點(diǎn)與穩(wěn)定幣論點(diǎn)相似，但有兩個(gè)關(guān)鍵區(qū)別。

首先，鏈上現(xiàn)貨股票的增長(zhǎng)與穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)密切相關(guān)。隨著越來(lái)越多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)開(kāi)始在鏈上持有其首選貨幣（主要是美元），在鏈上進(jìn)行更多資產(chǎn)購(gòu)買也變得越來(lái)越自然。我們今天已經(jīng)看到了這種現(xiàn)象：最有可能購(gòu)買加密原生資產(chǎn)的用戶也是那些持有穩(wěn)定幣的用戶。將記賬單位帶到鏈上，不可避免地會(huì)將投資活動(dòng)一起拉到鏈上。

如果穩(wěn)定幣失敗（我認(rèn)為這種情況不太可能發(fā)生），鏈上現(xiàn)貨股票的潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）也會(huì)大幅縮減。 （除非基礎(chǔ)法定貨幣出現(xiàn)更廣泛的崩潰，在這種情況下，股票整體價(jià)值可能依然存在，鏈上交易的普及速度也可能繼續(xù)加快，但這屬于黑天鵝事件，不在本文討論范圍之內(nèi)。）

其次，鏈上現(xiàn)貨股票不僅帶來(lái)便利，更釋放出新的實(shí)用價(jià)值。其價(jià)值主張不僅限于更快的結(jié)算速度或全球可訪問(wèn)性。鏈上股票能夠?qū)崿F(xiàn)大多數(shù)傳統(tǒng)券商用戶目前無(wú)法真正受益的功能，尤其是在借貸這兩個(gè)領(lǐng)域。

在借貸而言，證券借貸已是一項(xiàng)規(guī)模龐大的業(yè)務(wù)，但其中大部分經(jīng)濟(jì)收益都流向了中介機(jī)構(gòu)而非終端用戶。例如，Robinhood 2025 年第三季度財(cái)報(bào)顯示，凈利息收入同比增長(zhǎng) 66% 至 4.56 億美元，主要得益于生息資產(chǎn)和證券借貸業(yè)務(wù)。然而，符合條件的用戶最多只能獲得在 Robinhood 平臺(tái)上借出證券所產(chǎn)生收入的 15%。作為參考，這類似于 Felix 協(xié)議從借款人每 100 美元的利息中抽取 85 美元——這無(wú)疑是一個(gè)極其高昂的抽成率。

再舉一個(gè)例子，盈透證券 (Interactive Brokers) 僅在 2025 年第三季度就通過(guò)證券借貸獲得了約 3.14 億美元的收益，但其中大部分收益同樣沒(méi)有分配給用戶。在 Felix 上，讓用戶獲得這部分收益非常簡(jiǎn)單，只需在 Felix Vanilla 上配置一個(gè) Felix 金庫(kù)，用戶可以借出 HOOD 等代幣，其他用戶無(wú)需許可即可隨時(shí)借入。

以股票為抵押的借貸也遵循類似的模式。在傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)平臺(tái)上，保證金交易需要申請(qǐng)、審批、嚴(yán)格的貸款價(jià)值比 (LTV) 等限制，并且通常僅限于保證金交易。而在鏈上，以已批準(zhǔn)的抵押品進(jìn)行借貸無(wú)需許可（但需遵守制裁規(guī)定），借款人可以自由支配借入的資金。

證券借貸和抵押貸款都是規(guī)模龐大且成熟的市場(chǎng)。鏈上交易使它們更便宜、更快捷，也更容易獲取。

開(kāi)放準(zhǔn)入？

關(guān)于現(xiàn)貨股票交易，需要澄清一點(diǎn)：將現(xiàn)貨股票上鏈并非主要為了普及美國(guó)股票市場(chǎng)；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的大多數(shù)個(gè)人已經(jīng)可以開(kāi)設(shè)證券賬戶并獲得這種交易機(jī)會(huì)。其目的在于滿足資本日益增長(zhǎng)的需求：即在鏈上進(jìn)行交易。

隨著資本持續(xù)向鏈上流動(dòng)，現(xiàn)貨股票提供了一種更便捷的方式來(lái)購(gòu)買、持有和使用股票。鏈上現(xiàn)貨股票是推動(dòng)穩(wěn)定幣普及的相同力量的自然延伸，如今這些力量也應(yīng)用于股票市場(chǎng)。

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