年入3億元“對戰”百億巨頭，Suplay和卡游爭奪“卡牌第一股”

作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業資訊組

近日，據港交所披露，國內收藏級卡牌公司Suplay在港交所遞交上市申請，擬在香港主板上市，中金公司與摩根大通擔任其聯席保薦人。

圖片來源：招股書截圖

此前， “卡牌一哥”卡游已向港交所遞表，Hitcard也被傳出正在推進上市進程。不過，目前，卡游二次遞表后杳無音信，Hitcard則未傳來實質性進展，也就是說，已經遞表的Suplay有望爭奪“卡牌第一股”。

相較卡游，Suplay入局較晚，其成立于2019年底，從線上小程序起家，但發展較快，如今已成為一家覆蓋IP、渠道全產業鏈的潮流IP消費品公司，全資擁有潮玩設計制造廠牌嘿粉兒、卡牌廠牌Kakawow，孵化合作kiki、水波蛋、 OHO、winni等行業頭部潮玩IP，簽約合作故宮文化、三麗鷗、原神、迪士尼等各領域知名IP。全渠道累計近百萬用戶，合作超800+國內外主流潮玩設計師品牌、工作室。

Suplay的卡牌產品定位高端，聚焦于單卡發行價超過人民幣10元的收藏級區間。這些卡牌采取限量發行策略，兼具藝術質感與收藏價值。收藏級卡牌的價值錨定依賴國際第三方鑒定機構和用戶自主送評意愿，送評率高的卡牌具有更高收藏屬性和更活躍的受眾群體，這與單卡定價人民幣10元以下卡牌的消費屬性、娛樂導向和較少強調評級或長期保值形成顯著區隔。

在招股書中，Suplay援引弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，在卡牌的細分領域收藏級非對戰式卡牌中，其GMV在中國市場排名第一。

圖片來源：招股書截圖

在成立之后，Suplay曾多次獲得融資，投資方有游戲上市公司吉比特、游戲公司米哈游、摩點文娛創始人黃勝利等。

值得一提的是，2021年A+輪融資中，知名游戲公司米哈游向Suplay注資800萬美元，同時授權旗下《原神》《崩壞：星穹鐵道》核心IP，用于其收藏卡、潮玩及IP衍生品的開發，為Suplay的業務發展提供了重要支撐。

如今，吉比特、黃勝利已退出Suplay股東行列，而米哈游仍持有11.86%股份，為其最大的外部股東。創始人兼CEO黃萬鈞透過旗下公司持有Suplay72.86%股份，為控股股東。

在卡牌領域，Suplay的營收規模遠不如卡游。招股書顯示，公司的收入從2023年的1.46億元（人民幣，下同）增長至2024年的2.81億元，同比增長92.5%。截至2025年9月30日止九個月，公司錄得收入2.83億元。

同期，公司權益股東應占利潤分別為294.9萬元、4911.5萬元和3707.4萬元，經調整凈利潤分別為1597.4萬元、6481.5萬元和8642.3萬元；毛利率分別為41.7%、45.8%、54.5%。

圖片來源：招股書截圖

而據卡游此前披露的招股書，2022年到2024年，卡游的營收從41.31億元飆升至100.57億元，經調整凈利潤也從16.20億元翻倍增長至44.66億元。2024年，卡游毛利率達67.3%。

盡管已孵化出Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋等自有IP，但Suplay的主要收入來源仍是授權IP，且在總收入中的占比逐年增高。招股書顯示，2023年到2025年上半年，來源于授權IP的收入在總收入中的占比分別為54.2%、85.1%、95%。

圖片來源：招股書截圖

其中，前五大授權IP貢獻的收入分別占同期總收入的47.8%、61.5%及77.7%，最大授權IP貢獻的收入在其同期總收入中的占比分別為28.4%、17.8%及32.3%。

Suplay在招股書中坦言，“若干IP貢獻了我們的大部分收入，使我們面臨集中風險。未能續期或提前終止主要IP授權，或主要IP的受歡迎程度下降，可能會對我們的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。”

Suplay還表示，截至招股書披露日，公司與該最大收入貢獻IP訂立的授權協議已屆滿失效，盡管目前正就潛在合作進行洽談，但無法保證能夠成功續約或恢復合作，這無疑將對公司未來營收產生重大不確定性。

值得關注的是，由于卡牌的一部分受眾為未成年人，近年來，卡牌多次引發爭議。2025年6月20日，《人民日報》民生版發表文章《盲卡盲盒哪能“無拘無束”》，批評了盲卡盲盒的市場亂象對未成年人造成的負面影響。

圖片來源：微博截圖

“趣解商業”注意到，天貓Suplay旗艦店中，多款產品為盲盒、盲袋產品。

有觀點認為，卡游沖刺港交所失利，或與監管層的嚴格審視及飽受爭議的商業模式有關。而如今，已經遞表的Suplay面臨類似的挑戰。

盡管Suplay在招股書中表示，根據弗若斯特沙利文進行的消費者調研，其超過99%的消費者年齡在18歲或以上，但監管政策的收緊可能波及整個行業。