光模塊三兄弟中最“偏科”的選手，天孚通信憑什么毛利率碾壓同行？

最近科技圈什么最火？

AI算力絕對排得上號。ChatGPT、Sora、Claude……

這些AI大模型背后，是無數臺晝夜不停運轉的服務器。而讓這些服務器“對話”的核心部件之一，就是光模塊，你可以把它理解為數據中心里的“高速公路收費站”。

12月8日，光模塊領域傳來重磅消息：天孚通信宣布籌劃在香港上市。

無獨有偶，就在一個月前，行業龍頭中際旭創也發布了赴港上市計劃。兩家公司前后腳行動，釋放出一個清晰信號：中國光模塊企業，正在集體“出海”尋找新機會。

今天就讓我們把目光聚焦在天孚通信身上。在中際旭創、新易盛、天孚通信這“光模塊三兄弟”中，它規模最小，2024年營收32億，不到中際旭創的七分之一。但有趣的是，它的毛利率長期保持在50%以上，穩穩領先兩位大哥。

這家公司到底有什么獨門絕技？

在AI算力爆發的黃金時代，它又能走多遠？

不走尋常路，別人賣模塊，我賣“樂高積木”。

要理解天孚通信，首先得搞清楚光模塊產業鏈是怎么分工的。

我們可以把光模塊想象成一臺已經組裝好的電腦。中際旭創、新易盛這類公司，就像是“品牌整機廠商”，它們采購CPU（激光器）、內存（芯片）、機箱（結構件）等，組裝成電腦（光模塊）賣給谷歌、微軟、亞馬遜這些云計算巨頭。

而天孚通信，扮演的則是“核心零部件供應商”角色。它不賣整臺電腦，而是專門生產電腦里最精密、最核心的那些部件，比如：高速光引擎、精密陶瓷套管、光纖連接器等。在行業里，這些零件被稱為“光有源器件”和“光無源器件”，統稱光組件。

這個定位，是天孚通信一切故事的起點，也是它最聰明的地方。

為什么這么說？因為賣整機（光模塊）和賣核心零件（光組件），面臨的競爭完全不一樣。

賣光模塊，拼的是最終產品的性能、價格和交付能力。客戶（比如谷歌）會拿著800G光模塊的指標，同時向中際旭創、新易盛等好幾家公司招標，大家難免陷入“價格戰”。為了搶訂單，利潤率就會被不斷壓縮。

但賣光組件，拼的是精度、可靠性和技術壁壘。一個陶瓷套管，精度要達到微米級；一個光引擎，要能在高溫下穩定工作數萬小時。這些能力不是一天能練成的，需要長期的工藝積累。因此，這個領域的玩家相對較少，競爭不那么“血腥”，利潤率自然就能守住。

用天孚通信創始人鄒支農的話說：“我們選擇在細分領域做深做透，就像造鐘表，我們不做整個手表，但專門制作其中最精密的齒輪和發條。只要鐘表行業在發展，我們的齒輪就永遠有價值。”這句話，道出了公司專注上游、苦練內功的經營哲學。

“小而美”的賺錢機器。

光說戰略可能有點虛，我們直接上天孚通信的財務數據，看看它到底有多“能打”。

增長曲線陡峭得嚇人。營收從2020年的8億元，飆升至2024年的32億元，四年翻了兩番，年復合增長率接近39%。

凈利潤從2020年的2億元，增長到2024年的13億元，年復合增長率超過48%！這意味著利潤增速比收入增速還快，說明公司不僅盤子做大了，賺錢效率也更高了。

2025年更猛僅前三季度，營收就接近40億，凈利潤超14億，已經全面超越去年全年。AI帶來的算力需求，就像給公司裝上了火箭推進器。

毛利率之王的底氣。這才是天孚通信最亮眼的地方。我們拉出三兄弟對比一下（2025年前三季度數據）。天孚通信毛利率51.87%。新易盛毛利率 47.25%，中際旭創毛利率 40.74%。

天孚通信以明顯的優勢勝出。為什么它能賺到更多的“加工費”？

核心原因就是我們前面說的：賽道選得好，技術有壁壘。光組件的定制化程度高，客戶粘性強，不像標準光模塊那樣容易被比價。

客戶名單里藏著“定心丸”。翻開天孚通信的客戶名單，你會發現一個名字：Fabrinet。這是一家全球頂級的精密制造服務商，也是蘋果等科技巨頭背后的“隱形巨人”。2024年僅Fabrinet一家就貢獻了天孚通信61.69%的營收！

高度依賴單一大客戶通常被視作風險，但在這里，反而成了優勢的印證。Fabrinet對供應商的認證極其嚴苛，能成為它的核心供應商，并且采購比例如此之高，本身就證明了天孚通信產品在質量、良率和可靠性上達到了世界頂級水平。這根“大腿”，抱得又穩又牢。

財務健康，輕裝上陣。截至2025年9月底，公司資產負債率只有16.45%，而且沒有任何銀行借款（長短期借款均為0）。擴產、研發的錢從哪里來？

全是公司自己賺來的利潤。這種“零負債”運營的模式，在經濟波動時期抗風險能力極強，也能讓公司更加專注于技術和產品，而不是忙著應付銀行。

CPO，決定未來的“圣杯”技術。

如果只是安于做光組件供應商，那天孚通信的故事雖然穩健，卻少了些想象力。它的野心，顯然不止于此。公司的下一個重注，押在了一項名為 CPO（共封裝光學）的革命性技術上。

什么是CPO？我們可以打個比方。

現在的傳統光模塊，就像一臺“組裝電腦”：交換芯片（CPU）和光模塊（網卡）是分開的，插在主板上，通過電路連接。數據需要走一段“電路板上的路”，這會產生延遲和功耗。

而CPO技術，則是“精裝修房”。它直接把交換芯片和光引擎封裝在同一個基板上，距離縮短到極致。帶來的好處是革命性的：能耗降低50%，傳輸密度提升，成本也有望下降。

在AI時代，數據中心功耗已經成為巨頭們的心頭大患。CPO被譽為解決功耗和帶寬瓶頸的終極方案之一。據行業權威機構Yole預測，全球CPO端口出貨量將從2023年的區區5萬個，暴增到2027年的450萬個，四年增長90倍！

天孚通信早在幾年前就開始布局CPO。

在2025年半年報中，公司明確列出了多項CPO相關研發項目，如“多通道高功率激光器”、“多通道光纖耦合陣列”等。這些都是CPO光引擎里的核心組成部分。

創始人鄒支農對此信心十足：“我們從傳統組件向CPO等前沿技術延伸，是水到渠成。就像我們以前造齒輪，現在我們知道整個鐘表怎么運轉，就能造出更精密的機芯。在CPO的產業鏈里，我們目標不僅是參與，而是成為不可或缺的核心供應商。”

言西認為天孚通信存在的“危”與“機”？

它的“機”，在于選擇了一個黃金賽道：

1. 卡位好：扎根產業鏈上游，避免了終端的紅海廝殺，享受了更高的利潤率和穩定性。

2. 趨勢對：牢牢抓住了AI算力爆發和光模塊向高速率（800G/1.6T）、低功耗（CPO）演進的歷史性機遇。

3. 能力專：數十年如一日打磨精密制造工藝，構筑了深厚的技術和客戶壁壘。

但它的“危”，也同樣不容忽視：

1. 客戶集中度風險：超過60%營收依賴Fabrinet，盡管是實力的體現，但萬一主要客戶訂單波動，對公司影響巨大。出海上市，拓展更多元的國際客戶，正是化解這一風險的關鍵一步。

2. 技術迭代風險：CPO雖是未來，但技術路線尚未完全統一，且投入巨大。如果CPO商業化進程不及預期，或出現其他顛覆性技術，前期投入可能面臨風險。

3. 規模天花板：專注于細分部件，市場規模天然不如做整機的龍頭。如何在不脫離核心優勢的前提下，擴大業務邊界，是長期增長的挑戰。

在高速發展的科技領域，“大而全”是一種活法，“小而美、專而精”是另一種或許更聰明的活法。它不追求規模上的虛榮，而是死磕價值鏈上利潤最豐厚、壁壘最高的一段。

赴港上市，對于天孚通信來說，不僅僅是融資擴產，更是品牌國際化的成人禮。

當它從Fabrinet背后的“中國供應商”，逐漸走向世界舞臺的中央，與全球頂尖的光電巨頭同臺競技時，它的“偏科”特質，對技術的深度聚焦，或許將成為其最強大的鎧甲。

CPO的戰役剛剛打響，天孚通信這位“劍走偏鋒”的選手，已經拿到了入場券。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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