博銳生物：年入16億的Biotech，赴港講一個什么故事？

在全球生物醫藥產業鏈向創新端傾斜的大背景下，中國本土免疫治療企業正在加速實體化與平臺化轉型。

2026年1月6日，浙江博銳生物制藥股份有限公司（簡稱：博銳生物）正式向香港聯合交易所主板遞交上市申請。

不同于多數仍徘徊在虧損中的生物科技公司，博銳生物講的并非一個“從零到1”的研發故事，而是一個“從1到N”的平臺進化史：如何利用已驗證的商業化成功作為“壓艙石”，為高風險的創新航行提供持續燃料。

此番叩響港交所大門，很顯然是一次關鍵性的補血與價值宣示。但同時，港股IPO作為連接國際資本與中國創新企業的橋梁，其背后蘊含著更深的產業力量博弈與估值重構期待。

年入16億，成熟線的“硬支撐”

博銳生物的起點可以追溯至海正藥業的生物制劑業務部門，2019年獨立重組后成為聚焦免疫治療的生物制藥企業。公司定位在免疫科學調節領域，覆蓋自身免疫性及炎癥性疾病、腫瘤免疫學疾病以及免疫系統惡性腫瘤整體治療需求。

這一歷史淵源，決定了博銳生物不只是某條產品線的參與者，更是面向整個免疫療法生態的綜合制藥企業。從研發、臨床、生產到商業化銷售，其業務鏈具有相對完整的覆蓋。

并且其業務底盤，由一系列已商業化的成熟產品構成。截至遞表，博銳生物已擁有八款商業化產品，其中包括兩款創新產品與六款成熟產品，覆蓋類風濕關節炎、強直性脊柱炎、銀屑病、克羅恩病等多個高發自身免疫疾病。

這些藥物構成了公司穩定的收入基本盤，并為公司積累了渠道、醫生教育與市場經驗等“軟資產”。

根據招股書，2023年、2024年及2025年前九個月，博銳生物收入分別為12.57億、16.23億和13.79億元人民幣，持續增長。

盈利能力同步得到顯著改善。同期，其權益股東應占利潤從2023年的1900.5萬元，躍升至2024年的9129.5萬元，并在2025年前九個月達到1.22億元。利潤率的提升，顯然是規模效應和商業化能力共同作用的結果。

而產品快速滲透市場背后還隱藏著一份“軟資產”，公司以超700人的銷售團隊在中國覆蓋了超過4000家醫院和2000多家零售藥房。

成熟的商業化能力意味著收入的保證，更是“自我造血”的核心。過去三年，其毛利率雖有所下滑，但始終維持在70%的高毛利率水平線上，為公司輸送了寶貴的現金流，用于反哺研發投入。

憑借成熟產品線的“造血”能力，博銳生物為自己搭建了一個對抗研發資本消耗的緩沖墊，形成了與純研發型Biotech截然不同的生存策略。

PAG海正加持，博銳生物沖擊First-in-class

僅有成熟產品的現金流邏輯，博銳生物的故事缺乏足夠的想象空間，也不足以支撐一個面向未來的高估值故事。

它真正野心確實清晰地寫在創新管線上。博銳生物正致力于從一家經驗證分子開發企業，戰略性地向由專有技術驅動的創新生物制藥公司轉型。

其創新組合的基石落在三大核心免疫學產品：IL-17A/F抑制劑倍捷樂?、中國首創的CD20單抗安瑞昔，以及潛在同類最佳的痛風藥物BR2251，三者分別針對銀屑病、B細胞淋巴瘤及高尿酸血癥/痛風，均是患者基數巨大、臨床需求未被滿足的領域。

這種產品梯隊為企業進入高壁壘的免疫學與腫瘤治療市場構建了遠期增長點。

更具想象空間的，是其對下一代療法平臺的布局。招股書披露，博銳生物正利用其專有的抗體藥物偶聯物平臺，開發一系列具備同類首創潛力的ADC候選藥物。

顯然，博銳生物并不滿足于“Me-better”或“Fast-follow”，而是向源頭創新的“First-in-class”發起沖擊。要知道將ADC技術應用于免疫領域，是一個極具前瞻性但也充滿挑戰的方向。一旦成功，有望重塑自身免疫性疾病的治療格局，其市場潛力巨大。

當然，雖然博銳生物看似穩中有干勁，但創新管線的臨床數據能否兌現預期、ADC平臺的技術壁壘有多高，以及在腫瘤免疫等“兵家必爭之地”如何與巨頭競爭，都需要更長的時間驗證。

值得一提的是，博銳生物的股東陣容中既有PAG等國際資本，也有海正藥業、GIC及地方國資等國內知名產投資本。其中PAG是重要外資股東，海正藥業則擁有近40%的持股。這樣的結構為企業帶來長期資金支持與戰略資源整合的可能性。

賽道縱深：置身于高速增長的黃金藍海

博銳生物的成長不能孤立于行業大趨勢，相反是立于免疫治療這個確定性的高增長賽道。

根據弗若斯特沙利文報告，中國自身免疫性疾病藥物市場預計將以21.9%的年復合增長率，從2024年的328億元膨脹至2035年的2899億元。其中，生物制劑作為更高效的治療手段，增速更是高達25.7%，市場潛力遠超化學藥。

除了自身免疫，博銳生物還將觸角延伸至市場同樣廣闊的腫瘤免疫學。按照機構預測，該市場到2035年在中國將達到4954億元的規模。這是一個被“藥王”們驗證過的賽道，全球年銷售額超百億美元的“重磅炸彈”藥物多出自此。

巨大的市場，必然伴隨著激烈的競爭。在國內，恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物等巨頭均在免疫領域有深度布局；國際上，艾伯維、強生、諾華等MNC虎視眈眈。

博銳既要與這些成熟玩家正面競爭，也需在創新節奏上保持領先。其差異化生存策略在于“聚焦”與“一體化”。它并非全線出擊，而是集中火力于免疫相關疾病，構建從自免、腫瘤免疫到血液腫瘤的縱深防線。

其“一體化”能力則體現在覆蓋研發、生產到商業化的全鏈條。其杭州生產基地總面積達6.2萬平方米，具備大規模生產能力，這是其將研發成果轉化為市場產品的關鍵保障。

然而，創新藥研發本質上是高風險投資。ADC等平臺的臨床成功率、適應癥拓展以及安全性邊界都將成為決定價值的重要因素。缺乏有力臨床數據支撐前，其市場預期可能會顯著波動。

同時，隨著中國集采趨勢的推進，成熟產品未來可能面臨集采降價和更多生物類似藥競爭的壓力，利潤空間可能被壓縮。

不管怎樣，上市融資，將是其補充彈藥、加速創新競賽的關鍵一步。招股書披露，募集資金將主要用于核心創新產品的商業化、管線研發、技術平臺建設及潛在業務發展。

這清晰地表明，博銳生物意圖借助資本市場的力量，加速其從“biopharma”向“biotech+pharma”融合形態的進化，用資本換時間，在窗口期內鞏固并擴大其領先優勢。