康華股份IPO：被問詢后募資縮減35%，營收腰斬擴產合理性何在？

近日，山東康華生物醫療科技股份有限公司（以下簡稱“康華股份”）的北交所IPO進程已進入二輪問詢階段。此次問詢聚焦業績下滑、募投項目必要性以及關聯交易等核心問題。

耐人尋味的是，問詢尚未回復，康華股份忽然大幅縮減募資砍掉了兩個營銷類項目，自證了募投項目并非完全必要。此外，業績下滑、研發費用下滑等情況也被外界質疑。

業績成長性存疑

康華股份是一家深耕體外診斷（IVD）領域的國家級專精特新“小巨人”企業，1996年成立于山東濰坊，其業務以POCT為支點，公司構建了覆蓋POCT、化學發光免疫診斷、分子診斷、生物活性原料、酶聯免疫診斷、生化診斷等六大產品線。據悉，公司2024年9月24日在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，并于2025年4月15日進入創新層。2025年5月22日，公司北交所上市申請獲受理。

據招股書資料，近年來康華股份的業績下滑較為嚴重。數據顯示，2022年至2024年，公司分別實現營收14.80億元、7.39億元、7.29億元；分別實現凈利潤2.70億元、0.69億元、1.23億元。可以看出，康華股份的營收在2023年大幅下滑，幾近腰斬，同期凈利潤也隨之大幅下滑，2024年在營收繼續下降的情況下，凈利潤有所回升但仍不足2022年的一半。

從第一輪問詢回復中可窺見其業績大幅下降的原因。POCT是康華股份主要業務收入，POCT收入又進一步分為常規業務POCT試劑收入、應急業務POCT試劑收入。數據顯示，2022年至2025年上半年常規業務POCT試劑收入始終在線，但應急業務POCT試劑收入在2023年大幅下滑86.77%，從將近9億元下降至1.19億元，2024年起該項業務的收入則直接歸零。

應急業務退潮還引發存貨減值損失，2022年至2024年公司存貨跌價準備分別為?9412萬元?、?1.3億元?、?2682萬元?，主要因應急業務存貨全額計提減值；整體營收從2022年的?14.8億元?降至2024年的?7.28億元?，凈利潤從?2.7億元?縮水至?1.25億元?。

康華股份稱，由于疫情的結束，導致公司應急業務POCT試劑收入、銷量均大幅下降。值得注意的是，自應急業務收入驟降后，康華股份的營收“腰斬”，才從創業板轉道北交所。2024年以來，國內體外診斷行業投資節奏放慢，全球市場規模下滑三成。而康華股份主流領域產品產銷量也在下降。

數據顯示，康華股份的常規業務POCT試劑收入增幅也在下降，2023年同比增長65.17%，2024年僅同比增長10.37%，2025年上半年則同比下滑。

募投項目“注水”

12月24日，康華股份發布公告稱，擬調整本次發行上市具體方案中的募投項目和募集資金金額。其中，募投項目從5個減至3個，整體募資額從5.62億元縮水到了3.68億元，降幅達到35%。對比來看，康華股份削減了電商及品牌推廣項目與海外營銷網絡建設項目。

在第一輪問詢當中，北交所就已對康華股份的募投項目必要性提出了質疑，在第二輪問詢則再次針對該問題進行了追問。在這個時間點，康華股份主動削減募投項目，無異于直接告訴監管與市場，之前5.62億元的募資額有“水分”。

此外，康華股份要擴大生產，但其在回復函中表示，近年來無論POCT試劑，還是免疫診斷試劑、生活診斷試劑，產能要么處在下降狀態，要么就是上漲極少，這種自相矛盾的現象讓人費解。

數據顯示，2022年至2024年POCT試劑實際產量從53382.25萬人份下降至23613.78萬人份，產能利用率從103.13%下降至94.99%；免疫診斷試劑實際產量從1837.09萬人份下微漲至1970.07萬人份，產能利用率從108.96%下降至91.46%；生活診斷試劑實際產量從6079.68萬人份下降至5984.50萬人份，產能利用率從96.30%下降至94.22%。

疊加其應急業務已沒有產出，因此，康華股份募投項目的必要性再度成為監管的重點。康華股份認為，2022年至2024年公司免疫診斷試劑產銷率偏低且逐年下降具有合理性。

但從市場角度來看，目前隨著全球公共衛生事件結束，全球體外診斷行業由增量轉入存量競爭。數據顯示，2024年全球體外診斷規模下滑約30%，主要受公共衛生事件后需求回歸常態影響；國內市場進入存量競爭階段，2025年前三季度行業整體營收與凈利潤跌幅達近五年最大，頭部企業如邁克生物、亞輝龍凈利降幅超70%。

在這樣的大環境下，康華股份依舊募資擴產，其決策合理性存疑。盡管公司解釋稱募投項目是為了提升技術水平和市場競爭力，但在行業整體下滑、公司自身業績和產能利用率均不理想的情況下，擴產計劃能否如期實現預期收益，成為市場關注的焦點。尤其是削減營銷類項目后，康華股份如何通過剩余募投項目打開市場、提升銷量，缺乏具體可行的路徑說明。

重營銷輕研發？

作為研發屬性較強的企業，通過梳理可以發現，康華股份的研發投入遠不及同行。

招股書數據顯示，2022年至2024年康華股份的研發占比分別為6.88%、11.56%、11.10%，可比公司平均值分別為9.17%、17.23%、17.77%。

與之相反的，康華股份的銷售費用在近年內大幅度增加，尤其是市場推廣費用。回復函中顯示，2022年至2024年康華股份的市場推廣費用從1325.81萬元增長至6428.57萬元，占銷售費用總額的近四成。公司2024年銷售費用率達24.09%，超過同行18.79%的平均水平。

其中，平臺服務費在2022年只有8.43萬元，2023年直接飆升至1319.96萬元，2024年再度升至3935.70萬元；代運營費用2022年為456.80萬元，2023年增至2323.34萬元；廣告費2022年為67.84萬元，2023年則增至539.45萬元。

對應費用的大幅增加，令外界對康華股份產生“重營銷輕研發”的質疑。