王晉斌：2026年美聯儲政治性降息可能性有多大？

編者按：近日，中國人民大學經濟學院原常務副書記、全球領導力學院學術委員會委員王晉斌在“中國宏觀經濟論壇CMF”微信公眾號發文指出，如果按照目前預測的美國經濟仍以超出潛在產出水平增長，通脹就會繼續約束美國的政治性降息。市場對美聯儲獨立性聲譽的期望也會約束美國的政治性降息。而如果技術泡沫出現了一定程度的破滅，投資者情緒下行引發投資消費下行，2026年美聯儲或會出現超出目前預期的降息幅度。現將文章發布如下： （全文約3000字，預計閱讀時間8分鐘）

通脹與就業之間權衡依然是2026年美聯儲面臨的核心問題。2025年12月中旬美聯儲《經濟預測摘要》預測的中值數據顯示，2026年美國經濟增速2.3%，通脹率（PCE）2.4%，失業率4.4%，聯邦基金利率3.4%。

2025年9月美國國會預算辦公室（CBO）的經濟預測數據顯示，2026年美國實際GDP增速2.0%，通脹率（PCE）2.7%，失業率4.4%，十年期的美債收益率4.2%。

依據Blue Chip Survey of Professional Forecasters（December 18, 2025）提供的預測均值，2026年美國經濟實際GDP增速1.9%，通脹率（CPI）2.9%，失業率4.5%，十年期的美債收益率4.1%。

IMF在2025年10月份《世界經濟展望》中預測2026年美國實際GDP增速2.1%。OECD在2025年12月份《經濟展望》中預測2026年美國經濟增速1.7%，通脹率（CPI）3.0%。

從上述重要機構近期的預測來看，2026年美國經濟將保持在略超潛在產出水平1.8%的增速，失業率保持在4.4%左右的水平，而通脹率在2.5%左右的水平。整體上，2026年美聯儲依然面臨著在就業和通脹之間艱難權衡。

如果站在就業優先的立場上，考慮到2025年11月失業率為4.6%，那么按照美聯儲當前預計，2026年存在1次降低的空間，這低于目前市場預期的有2次降息的空間。

如果站在通脹優先的立場上，考慮到目前的通脹率（PCE）仍然在2.7%-2.8%的水平，就難有明確的降息路徑指引。上述預測表明2026年十年期的美債收益率依然高達4.1%，應該是對通脹預期以及降息力度不能過于樂觀的結果。

此外，我們仍然需要關注三個影響就業和物價的重要因素。

首先，能源與食品價格。依據美國能源信息署（EIA）在2025年12月9日的預測（Short-Term Energy Outlook），2026年ICE布油價格55美元/每桶，相對于當前約61美元/桶的價格，還有近10%的跌幅，天然氣零售價格也有3.5%的跌幅。2025年WTI原油價格全年下跌10.8%，ICE布倫特原油價格全年下跌7.9%。依據國際糧農組織（FAO）的數據，截至2025年11月，全球食品價格指數從2024年12月的127.3下降至125.1，2025年全球食品價格指數總體基本穩定。世界銀行在2025年中的《商品市場展望》預測2026年全年食品價格平穩或微降。

其次，美國居民的財富效應。依據2025年11月美聯儲公布的《美國金融賬戶》（Financial Accounts of the United States）數據，截至2025年2季度，美國家庭和非營利組織的凈資產增至約176.3萬億美元，相較于2024年底的約170.9萬億美元增加了約5.3萬億美元。2022年美國家庭和非營利組織的凈資產約為144.9萬億美元，至今已經增加了31.4萬億美元，美國居民凈財富增加帶來的財富效應是導致美國通脹韌性的重要原因。2025年道瓊斯、納斯達克和標普500指數分別上漲了約13%、20%和16%。根據美國聯邦住房金融署（FHFA）和S&P Cotality Case-Shiller全國房價指數數據，2025年美國全年房價同比漲幅約為1.4%至1.7%，為2012年以來年度最低漲幅。

2025年美國居民的財富效應主要是靠股市推動的。依據WIND數據，截至2025年12月31日，標普500、納斯達克和道瓊斯的市盈率（P/E）分別為29.18倍、41.35倍和30.64倍，相較于2021-2024年的年度均值分別上升了17.1%、6.6%和15.3%；標普500、納斯達克和道瓊斯的股息率分別為1.09%、0.59%和0.86%，相較于2021-2024年的年度均值分別下降了21.7%、21.6%和37.7%。因此，美國股市的估值處在高位，未來成長的邊際空間被顯著壓縮。

最后，關稅的不確定性。2025年10月IMF（WEO）的數據顯示，美國對世界的有效關稅率（Effective Tariff Rates）從2024年底的2.7%上升至2025年10月的18.8%，2026年美國關稅如何調整存在不確定性。

綜合以上因素，可以認為，能源食品價格和關稅對物價的沖擊邊際減弱。美國股市的估值處在高位，房地產價格也處在高位，財富邊際效應改善的空間也不會足。

依據經濟學人智庫（Economic Intelligence Unit，EUI）的數據，盡管2025年全球不確定性和經濟政策不確定指數顯著上升，但全球情緒指數尚處在比較高的位置，這可能新一輪的全球技術創新有關。這一輪以AI為基礎的技術變革應該是長技術周期，是全球經濟結構轉型杠桿的支點。從增長視角來看，或會對世界經濟產生持久的正向沖擊，這也是維持全球投資者情緒指數的重要基礎。

美國總統特朗普曾多次抱怨美聯儲降息太慢，隨著美聯儲新主席的候選人逐步登場，“忠誠”于特朗普的候選人，還是希望保持美聯儲獨立性的候選人，還是在兩者之間較好平衡的候選人最終獲得美聯儲新主席提名，目前市場還無法給出確定性的判斷。

無論如何，（1）如果投資者情緒不發生顯著逆轉，美國通脹走勢會趨緩，但投資者情緒還會支撐投資和財富效應，支撐勞動力市場。如果按照預測的美國經濟仍以超出潛在產出水平增長，通脹會繼續約束美國的政治性降息。如果技術泡沫出現了較大程度的破滅，投資者情緒下行引發投資消費下行，2026年美聯儲或會出現超出目前預期的降息幅度。（2）如果希望保持美元幣值穩定，盡力不破壞美聯儲獨立性的市場聲譽，美聯儲獨立性聲譽也會約束美國的政治性降息。

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