AI算力狂奔，鉑科電子沖刺港股，電源廠商正在被重新定價

在AI算力被反復驗證為下一輪基礎設施核心資產之后，資本市場正在把目光從“算力本身”移向更底層的支撐系統。GPU、服務器、液冷之后，一個長期處于配套角色的環節開始被重新審視——算力服務器電源。

近日，杭州鉑科電子向港交所主板遞交上市申請。作為一家以高性能算力服務器電源為核心業務的企業，鉑科電子選擇在AI算力基礎設施持續擴張的階段進入資本市場，既踩在了產業景氣度的上行區間，也不可避免地站在了周期、技術與客戶結構多重不確定性的聚光燈下。

這并不是一家靠“新概念”博取關注的公司。相反，鉑科電子所處的，是一個正在被迅速抬高門檻、卻尚未完全走向穩定成熟的工程型賽道。

算力電源從標準化器件向高端定制化產品演進，帶來的是更高的行業集中度，也意味著企業必須更早面對規模、技術和周期的硬約束。

從招股書披露的數據來看，鉑科電子已站在中國高性能算力服務器電源市場的前列。但資本真正關心的問題，并不在“現在做得有多好”，而是當算力建設從爆發期走向常態化，這家公司是否具備穿越周期的能力。

算力背后電源是關鍵，一個被低估的基礎設施瓶頸正在顯性化

過去幾年，算力產業鏈的討論重心始終圍繞著芯片性能、制程迭代和算力規模展開。但在實際運行層面，真正限制算力中心持續擴展的，往往并非芯片本身，而是電力系統所能承受的極限。

隨著AI模型規模擴大、GPU功耗快速攀升，算力服務器的單機功率密度不斷提高。

傳統服務器電源在效率、散熱和穩定性方面逐漸逼近天花板，算力中心開始被迫對電源系統提出更嚴苛的要求：更高輸出功率、更高能效、更高工作溫度容忍度，以及在復雜運行環境下的長期可靠性。

正是在這一背景下，高性能算力服務器電源從“配套件”轉變為“核心部件”。行業數據印證了這一變化。2024年，全球算力服務器電源市場規模約為548億元，其中高性能算力服務器電源的體量并不算大，但增長速度極為激進。

2021年至2024年，該細分市場的復合年增長率在全球和中國內地分別超過180%和160%，遠高于算力基礎設施其他環節。

這種結構性分化，正在重塑行業競爭邏輯。算力服務器電源不再是拼價格、拼規模的制造業，而是高度依賴工程能力、客戶認證和長期合作關系的技術密集型領域。

一旦進入頭部客戶的供應體系，切換成本顯著提升，但前提是廠商必須持續跟上算力架構升級的節奏。鉑科電子正是這一趨勢的直接受益者。按2024年高性能算力服務器電源收入計算，其在中國內地市場的份額接近19%，全球份額接近9%。

這并非來自廣泛鋪貨，而是集中于對功率密度、效率和可靠性要求極高的算力場景。其產品路線緊貼GPU算力中心升級需求，覆蓋液冷、油冷、高密度CRPS和符合OCP/Ruby標準的高端型號。

但高景氣的另一面，是高度前周期的風險。高性能算力服務器電源的需求，幾乎與算力中心建設同步甚至略微領先。

一旦算力投資節奏發生波動，電源廠商的訂單和利潤彈性將被迅速放大。這意味著，當前看似陡峭的增長曲線，本質上仍建立在算力持續高強度擴張的假設之上。

從電源到微電網：擴張路徑合理，但“第二增長曲線”仍待驗證

為了降低對單一賽道的依賴，鉑科電子在招股書中著力強調其向儲能系統與微電網解決方案的延伸。從業務邏輯上看，這一選擇并不突兀。

無論是戶用儲能、便攜式儲能，還是面向算力中心的高壓直流供電系統，其底層能力仍然是電能轉換與系統集成。

尤其是在AI算力中心能耗持續攀升的背景下，“算力+能源”的一體化方案正在成為行業關注的方向。高壓直流供電、光儲荷一體化、微電網系統，理論上可以降低整體能耗、提高供電穩定性，并為大型算力中心提供更靈活的能源配置。

鉑科電子在這一方向上的技術布局并不保守。800伏直流輸出、百千瓦級AC/DC模塊、并聯系統機柜以及兆瓦級光儲荷集成微電網，均指向一個更高階的算力能源解決方案。然而，技術可行并不等同于商業成熟。

從財務數據來看，公司的收入和利潤改善，仍然高度依賴算力服務器電源主線。2023年至2025年前九個月，公司收入快速增長，利潤彈性明顯釋放，但這種改善更多源于行業景氣度上行和規模效應，而非多業務結構的均衡貢獻。儲能與微電網業務尚處在驗證階段，短期內難以對沖算力周期波動。

這也是港股市場普遍保持謹慎的原因之一。與A股偏好成長彈性不同，港股更強調現金流穩定性和長期可復制性。

對于一家工程屬性較強的公司而言，資本市場更關注的問題是：當算力建設從“搶裝期”過渡到“運營期”，其技術優勢是否足以支撐持續訂單，而不是階段性放量。

從這個角度看，鉑科電子并非處在“講故事”的階段，而是被迫提前接受成熟市場的檢驗。它的護城河，不在于概念延展的廣度，而在于是否能在算力基礎設施這一高度專業化領域，長期保持工程能力、客戶黏性與成本控制的平衡。

結語

鉑科電子所處的，是一個正在被快速抬升的賽道。算力越極端，電源就越關鍵，這一邏輯正在被產業反復驗證。但與此同時，算力基礎設施的高景氣，也意味著行業周期被大幅前移。

在這樣的背景下，鉑科電子沖刺港股，更像是一場對確定性與天花板的同步定價。它能否從高景氣配套商，進化為真正意義上的長期基礎設施提供者，將決定其資本故事能走多遠。