抄底小貸牌照，藝龍網的金融構想

2026年初，廣州市地方金融管理局正式批復藝龍網信息技術（北京）有限公司全資受讓廣州市螢火蟲小額貸款有限責任公司100%股權，這一交易在小貸行業普遍“撤離潮”的背景下似乎有些“不合時宜”。在央行與金融監管總局下發《小額貸款公司綜合融資成本管理工作指引》，要求小貸公司新發放貸款綜合融資成本逐步壓降，并最晚應于2027年底前降至1年期LPR的4倍以內（按2025年12月3%的LPR計算即12%）的背景下，大量民企背景的小貸公司因盈利空間被擠壓紛紛退出市場，此時，藝龍網的逆勢收購并非簡單的戰略擴張，更像是出于戰略協同與合規布局的精準調控。

藝龍網的這場金融布局，手里究竟握著什么牌？

藝龍網收購螢火蟲小貸的核心邏輯在于同程系內部金融資產的優化重組，本質是通過“股權整合+牌照協同”實現金融業務的合規升級與生態閉環構建，同時為旅游主業賦能，這一邏輯具有一定的合理性，但也存在落地不確定性。

從合規角度看，2024 年底生效的《小額貸款公司監督管理暫行辦法》對小貸公司股東資質、股權穿透、關聯交易等提出嚴苛要求，螢火蟲小貸此前股權涉及多方間接持股，結構相對復雜。此次收購將股權統一至同程全資控股的藝龍網名下，確實簡化了股權層級，契合監管穿透式審核要求，從頂層設計上化解了部分合規風險，但這并不意味著合規壓力的完全解除，后續仍需應對監管政策的動態調整。

從生態閉環構建來看，2025 年 9 月藝龍網通過收購新生支付獲得第三方支付牌照，收購及后續增資總計涉及資金約 3.3 億元。此次將螢火蟲小貸收入囊中，理論上標志著同程系構建起“支付牌照 + 小貸牌照” 的核心閉環，可實現從用戶支付到信貸支持的全鏈路自主運營，降低對外部機構的依賴。但閉環的實際運轉效率取決于數據打通、流程銜接、團隊協同等多重因素，短期內難以完全釋放價值。

從業務協同來看，螢火蟲小貸成立于 2016 年，實繳注冊資本達 6 億元，核心業務是為旅游產業鏈上下游企業及個人提供普惠金融服務，其 “同驛貸”“同易融” 等產品與藝龍網的旅游場景存在天然契合點。理論上可實現 “旅游場景引流 - 金融服務變現 - 用戶粘性提升” 的正向循環，但旅游場景的金融需求強度、用戶接受度仍需市場驗證。

通過股權整合，藝龍網確實解決了螢火蟲小貸此前股權復雜的問題，符合監管對股東資質的嚴格要求，避免了因合規問題被限制業務或處罰的風險，同時集中管理的牌照矩陣便于統一合規標準，降低監管溝通成本，為后續金融業務的規?；_展掃清了部分障礙，但這屬于 “風險緩釋” 而非 “收益增量”。

發展合規的金融業務已成為頭部OTA（在線旅游代理Online Travel Agency）平臺拓展收入來源、提升盈利能力的戰略方向之一。整合螢火蟲小貸的消費信貸與供應鏈金融業務，理論上可在傳統旅游預訂傭金收入之外開辟新增量。從同程旅行 2025 年中報數據來看，其流動資產合計 216.53 億元，權益合計 222.05 億元，具備拓展此類業務的財務基礎，但金融業務的盈利貢獻需建立在規模擴張與風險可控的雙重前提下，短期內難以成為核心盈利支柱。

此外，在用戶價值提升方面，金融服務的嵌入理論上能提升用戶粘性與生命周期價值。消費端，“提錢游” 等分期產品可緩解用戶支付壓力，促進高客單價訂單轉化；商戶端，“同驛貸” 等供應鏈金融服務能解決酒店經營性資金周轉難題，增強商戶依賴度。但這種 “C 端促交易、B 端穩供應” 的雙輪驅動效果，受限于旅游行業的季節性波動、用戶信貸需求意愿等因素，實際提升幅度存在不確定性。

截至 2026 年1月15日，同程旅行（00780.HK）在收購消息公布后的股價表現呈現短期大幅波動的特征。消息公布后的 3 個交易日內，股價累計上漲 5.62%，在1月13日最高漲至25.42港元，主要受 “牌照整合 + 生態閉環” 概念驅動，但隨后2天內大幅回落至22.48港元。

圖片來源：百度股市通

這一股價表現反映出市場的理性判斷：一方面，投資者認可收購行為，具有對合規風險的緩解作用及長期協同潛力；另一方面，也對金融業務的盈利兌現、風險管控能力存在疑慮。在連續上漲后出現了斷崖式回落，一是對于連續上漲后情緒的回落，二是受到攜程相關信息的影響。券商研報普遍認為，同程旅行的核心估值仍依賴旅游主業，金融業務對估值的拉動作用需至少 2-3 年的業績驗證周期，短期內難以顯著提升公司估值水平。

據第三方測算，2024 年同程旅行金融相關收入占公司整體營收的比例接近 12%，結合公司 2024 年 173.4 億元營收、27.9 億元調整后凈利潤的規模推算，金融業務（含小貸）2024 年貢獻營收約 20.8 億元，對應凈利潤約 3.35 億元。在市場初步測算下，2026-2028 年藝龍網收購的小貸與支付業務將對同程系合計凈利潤貢獻預計在 0.39 億 - 0.67 億元之間，占同程旅行 2024 年凈利潤（約 12.8 億元）的比例為 3.0%-5.2%，對公司整體盈利的影響較為有限。

藝龍網闖入小貸的AB面：左手“印鈔機”，右手“碎鈔機”

不可否認，藝龍網在小貸行業具備部分差異化優勢，使其具備一定的生存基礎。場景適配性方面，旅游消費 “大額、低頻、剛需” 的特性，使其與金融服務存在天然契合點。無論是消費者的分期需求，還是產業鏈主體的周轉需求，都為小貸業務提供了精準的場景入口。藝龍網作為同程旅行旗下核心平臺，月活用戶達數億量級，可將金融服務無縫嵌入預訂流程，實現 “場景內自然獲客”，獲客成本遠低于傳統小貸公司，用戶轉化效率也相對更優。

數據風控方面，小貸行業的核心競爭力在于風險定價能力，而數據是關鍵支撐。藝龍網依托 OTA 生態，積累了用戶出行軌跡、消費能力、預訂頻次等海量場景數據，這些數據維度豐富、實時性強，與傳統征信數據形成互補，有助于構建更立體的用戶信用畫像，通過機器學習模型更精準地評估用戶還款意愿與能力，有效識別欺詐風險。

資金成本方面，同程旅行作為港股上市公司，融資渠道多元，憑借穩健的財務狀況和良好的信用資質，在獲取低成本資金方面具有一定優勢。同時，藝龍網自身穩定的盈利和現金流，可直接為小貸業務提供初始資本，降低資金端壓力。

當然，藝龍網的小貸業務并非孤立運營，而是能獲得同程系的全方位資源賦能。在用戶層面，可共享同程旅行2億+用戶基數，快速拓展客戶群體；在技術層面，共用同程旅行的大數據、AI、云計算能力，降低小貸業務60%的技術投入成本；在渠道層面，依托同程旅行的線下門店、合作酒店等渠道，拓展旅游供應鏈金融業務；在品牌層面，“同程旅行+藝龍網”雙品牌背書，增強用戶對金融服務的信任度。這種集團協同效應，使藝龍網的小貸業務能夠以更低的成本、更高的效率開展，形成差異化競爭優勢。

然而，“進入”小貸行業的風險也是顯而易見的。由于旅游場景的金融需求存在明顯的季節性波動，旺季需求集中，淡季需求疲軟，可能導致小貸業務規模波動較大，影響資金使用效率。同時，旅游消費的低頻特性也意味著用戶與金融產品的互動頻次較低，難以通過高頻交易持續優化風控模型。

資金優勢難以抵消利率壓力，盡管同程系資金成本較低，但在 12% 的利率上限約束下，凈息差空間被大幅壓縮。若未來 LPR 下行，利率上限進一步降低，即使是低成本資金也可能面臨盈利承壓的風險。

業務協同風險也是不容忽視，藝龍網的核心主業仍是旅游預訂，金融業務的發展需要投入大量的技術、人才、資金資源，可能與主業形成資源競爭。若資源分配不當，可能導致主業競爭力下滑，同時金融業務因投入不足難以形成規模效應。

此外，市場競爭風險正在加劇，小貸行業的競爭不僅來自同業機構，還面臨銀行、持牌消費金融公司的擠壓。銀行憑借更低的資金成本、更廣泛的網點布局，在優質客戶爭奪上具有優勢；持牌消費金融公司杠桿比例更高，產品體系更豐富，對用戶的吸引力更強。因此，即使藝龍網在這個時間節點“打入”小貸行業，也需要一段時間獲得和其他消金產品“抗衡”的能力。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）

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