20余年曲折上市路，張鐵山父子控股的金星啤酒能否圓夢？

“微醺女孩”托舉金星啤酒沖擊“中式精釀第一股”。

作者 | 李白玉

編輯 | 趣解商業·酒香頻道

獲眾多“微醺女孩”青睞的金星啤酒，近日已正式向港交所主板遞交上市申請，沖擊“中式精釀第一股”。

近兩年來，這家老牌區域啤酒企業憑借“中式精釀”實現了業績的快速躍升——該品類貢獻了近八成的收入，公司在兩年內凈利潤增長達24倍，并迅速躋身行業前列。

圖源：招股書截圖

然而，高增長背后亦浮現隱憂：產品同質化加劇、品牌護城河尚未筑牢，而“家族集權”、員工權益保障等問題也伴隨其赴港上市的過程顯露。

從二十余年的曲折上市路到如今直面市場的考驗，金星啤酒的資本故事，正迎來關鍵一幕。

01.沖擊“中式精釀第一股”

作為河南本土的老牌啤酒企業，金星啤酒曾長期探索產品年輕化、跨界白酒等多元化路徑；直至2024年，公司切入中式精釀啤酒賽道，成功抓住了新消費風口，也由此開啟了近年來的業績快速上升通道。

當年8月，金星啤酒推出首款“中式精釀啤酒”毛尖啤酒，將信陽毛尖茶湯融入啤酒發酵，開創“茶+啤”新品類，成為現象級爆款。產品上線僅一周，就在抖音官方店鋪登上平臺啤酒類目單日銷售榜首，隨后迅速布局京東、天貓等主流電商渠道。

首戰告捷后，金星啤酒加快了產品創新的步伐，圍繞“中式風味”持續推新，相繼上市茉莉花茶、冰糖葫蘆、沙糖桔等特色口味，以更豐富的產品矩陣滿足多元消費需求。據悉，目前企業新品研發周期已縮短至平均每兩個月推出一款，遠快于行業常規的半年上新節奏。

圖源：罐頭圖庫

金星啤酒圍繞“中式風味”與“微醺體驗”展開創新，通過口味與產品形態的升級，成功將啤酒的飲用場景從傳統的“燒烤、大排檔、商務應酬”，延伸至“朋友小聚、居家休閑、佐餐搭配”等更多元的生活場景，不僅吸引了大量年輕消費者及女性客群，也推動了消費場景與目標人群的雙重突破，為品牌打開了新的增長空間。

這一系列創新舉措，直接反映在企業的財務表現上。

一是業績貢獻近8成。招股書顯示，金星啤酒2023年、2024年和2025年前三季度總營收3.56億元、7.30億元和11.09億元，增長迅猛；其中，2025年前三季度，中式精釀啤酒涵蓋50個SKU，貢獻近九個月收入的78.1%。

圖源：招股書截圖

二是凈利潤暴漲24倍。公司凈利潤從2023年的1220萬元躍升至2024年的1.25億元，2025年前九個月已達3.05億元，僅兩年多就實現24倍的增幅。

三是毛利率持續提升。受益于高毛利精釀產品，公司毛利率從2023年的27.3%逐步提升至2025年三季度的47%。

業績的快速增長也提升了公司在行業內的地位。據灼識咨詢，按2024年及截至2025年9月30日止九個月零售額計，金星啤酒位列中國啤酒行業第八、本土第五，同時是中國第三大精釀啤酒企業及最大風味精釀啤酒企業，市場份額達14.6%。

中國酒業獨立評論人肖竹青認為，這一策略之所以奏效，是因為金星啤酒通過“茶酒融合”“小吃風味”等概念，把日常消費場景平移到酒精領域，降低了精釀的嘗鮮門檻，也順帶把一批“非傳統啤酒用戶”拉了進來。

值得一提的是，隨著盈利能力的改善，金星啤酒開始大手筆分紅，在上市前夕三次分紅：2025年3月、5月和10月分別派發現金1.02億元、1.27億元和1億元，合計3.29億元，超過其2025年前三季度凈利潤。

高額分紅的背后是高度集中的股權結構。股權結構顯示，金星啤酒呈現典型的家族控股格局，76歲的創始人張鐵山與其51歲的兒子張峰分別擔任董事長和總經理，父子二人通過金星控股集團有限公司間接及直接持股合計控制93.45%股權，其余股權由員工持股平臺、集團持股平臺共同持有；這也意味著，公司大部分分紅最終流向了張鐵山家族。

圖源：招股書截圖

不過，與張鐵山父子獲得豐厚回報形成對比的是，員工權益未能充分保障。招股書披露，2023年至2025年前三季度，公司存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，涉及金額數百萬元。

對此，公司解釋稱，部分原因是員工自愿放棄，并稱當前已為所有全職員工繳納社保，但仍有部分員工未繳納公積金。

02.“流量”能否轉為“留量”？

憑借“微醺經濟”的風口，金星啤酒實現了快速崛起；但如何將短期流量轉化為長期用戶留存，成為其面臨的核心考驗。

第一重挑戰在于競爭加劇，護城河面臨考驗。

市場前景與競爭壓力并存。據灼識咨詢數據，中國精釀啤酒市場規模已從2019年的125億元快速攀升至2024年的632億元，復合年增長率高達38.4%；預計2024年至2029年仍將保持快速擴張，預估復合年增長率達23.6% ，市場規模有望于2029年達到1821億元。

圖源：招股書截圖

廣闊的前景不僅吸引了啤酒企業，還吸引了諸如珍酒、蜜雪冰城等白酒、食品等領域的跨界玩家紛紛涌入中式精釀賽道。

對于中式精釀行業來說，其壁壘并不在于制造單一爆品，而更依賴于持續的產品迭代能力與高效的渠道運營效率。

肖竹青指出，由于茶粉、果漿、香精等供應鏈已非常成熟，配方模仿門檻低，產品同質化程度極高。過去一年間，市場上涌現了上百款“茶啤”“糖葫蘆啤”，華潤、百威、燕京等巨頭也已跟進，導致SKU爆發式增長。當“風味”從稀缺變為標配，消費者的嘗鮮周期縮短，產品復購率隨之衰減。

在肖竹青看來，參照氣泡水、新式茶飲的演化路徑，風味精釀終將沉淀為一支穩定的小品類（預計占啤酒總量5%-8%），但單品生命周期縮短到6-12個月。能否持續推新、把“獵奇”轉成“口味依賴”，決定了企業是留在牌桌上還是淪為過客。

圖源：罐頭圖庫

這種競爭態勢直接轉化為企業的經營壓力。對金星啤酒而言，一方面，需要在快速推新與控制成本之間找到平衡；另一方面，隨著行業集中度的提升，其面臨的渠道費用上升與終端競爭加劇已是現實。

根據國泰海通此前研報顯示，中國啤酒行業CR5（前五名企業市場集中率）已高達75%。在中小品牌生存空間被壓縮的整體環境下，盡管金星啤酒在河南本土市場根基深厚，但向外擴張時所面臨的渠道與成本壓力不容忽視。

第二重挑戰則是品牌力與盈利質量面臨長期考驗。

當前，金星啤酒的增長高度依賴于中式精釀品類，那么，該品類的高毛利率能否在規模擴張后持續保持？這并非取決于短期的市場熱度，而根本上取決于品牌能否建立起真正的溢價能力。

肖竹青認為，中式精釀并非“偽需求”，但單品帶來的市場紅利窗口期可能僅有2-3年，隨后，競爭將從“流量”比拼轉向“供應鏈+品牌”的綜合較量。金星啤酒短期內依靠風味創新出圈，但長期來看，必須將“中國文化內涵”與“技術可信度”打造成堅實的品牌護城河，否則可能陷入“代工風味啤酒”的價格戰泥潭。

對于此次IPO，金星啤酒計劃將募資所得用于多方面布局。一方面，升級和擴大生產設施，收購產能，以滿足市場需求；另一方面，強化全國渠道網絡，加深與天貓、京東、抖音等主要電商平臺的合作，拓展分銷能力；產品研發方面，金星啤酒計劃開發新產品例如米酒、無醇茶啤，升級現有口味，并繼續開發中式精釀新風味啤酒。

面對快速演變的競爭格局和日益理性的消費者，這些布局能否真正轉化為可持續的增長動力，仍需時間和市場的檢驗。

03.20余年逐夢上市路

金星啤酒的起源可追溯至改革開放初期的鄉鎮企業。1982年，其前身“東風啤酒廠”在鄭州管城南郊隴海村成立；三年后經營遭困，張鐵山于1985年接手并更名為“金星啤酒廠”，品牌自此誕生。

此后數十年，金星啤酒深耕河南市場，陸續推出“金星新一代”、“小麥啤酒”、“1982系列”等產品，逐步成為區域代表性品牌。

在這期間，金星啤酒一直懷揣上市夢想，這一夢便是二十多年。

早在2003年左右，尚屬村辦企業的金星曾嘗試與百威英博、日本麒麟等外資公司合作上市，但因村辦企業產權歸屬不清而被迫擱置；2011年完成改制后，上市計劃再度提上日程，彼時張鐵山喊出“3–5年上市”的計劃，可惜再次未能如愿。

屢次受挫并未動搖其上市決心。2022年建廠40周年之際，公司又明確將當年定為“上市籌備元年”，計劃于2025年完成上市。在反復籌備上市的過程中，金星啤酒也同步推進了資本與組織架構的完善；隨著多次增資與改制完成，公司股權結構也進一步清晰。

圖源：招股書截圖

完成一系列前期準備后，2026年初，金星啤酒再次向資本市場發起沖擊，此次選擇在港交所遞交上市申請。

然而，此番沖刺恰逢并不樂觀的市場環境；當前資本市場對酒類股態度謹慎，啤酒板塊整體產量也處于下行期。中國啤酒行業產量在2013年達到高點后持續回落，目前規模僅約為巔峰期的七成。2025年1至11月，全國規模以上啤酒企業累計產量3318.1萬千升，同比微降0.3%。

在此背景下，公司自身的治理結構也受到關注。肖竹青表示，家族控股雖在創業期高效，但上市后若不及時補治理短板，資本市場只會給“折扣估值”。能否用外部戰投、董事會改組、信息透明三件套完成“去家族化”，是張鐵山父子面臨的重大課題。

金星啤酒此前還陷入與“信陽毛尖”相關的商標爭議。2024年12月，信陽市茶葉協會發布聲明要求相關企業停止將“信陽毛尖”作為產品名稱使用；金星啤酒稱，協會此舉給公司造成近千萬元的經濟損失。不過，雙方短暫交鋒后即達成和解，金星啤酒將產品名稱調整為“金星毛尖”。

當前，中國啤酒行業正處在存量競爭與結構升級并行的深度調整期；在此背景下，金星啤酒能否順利登陸港股，將成為檢驗這個家族企業轉型成效的關鍵節點。