全球大漲后，2026年資產配置的邏輯變了嗎？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：晨星投資說 Christine Benz

來源：雪球

投資市場的2025年，已經畫上了句號。A股、港股和黃金在全球大類資產中的表現居前；而在前幾年市場波動中為投資者提供保護的中國債券、以及曾長期領跑全球的美股在2025年的表現則略顯黯淡。

數據來源：晨星中國官網「數據」

步入2026年，市場環境依然充滿挑戰。過去一年部分資產的大幅上漲，也意味著未來的波動可能進一步加劇。站在當下節點往前看，不同大類資產的長期回報潛力究竟如何？它們的配置價值是否發生了變化？

為此，我們匯總了包括晨星在內，多家國際資管機構最新的大類資產研究成果，希望為大家在資產配置時提供長期視角的參考。

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什么是大類資產的預期回報？

盡管我們常說，預測市場走勢是一件幾乎不可能完成的事情，但在制定長期財務計劃時，我們確實得對不同資產的長期的益水平有一個基本的概念。

例如，如果我希望在未來十年實現5%的年化收益，組合里的股債要分別配置多少，才能在盡量控制波動的前提下接近這一目標？

要回答這個問題，就需要我們對股、債這兩類資產的長期收益水平有一個大概的判斷：在未來十年甚至更長時間里，股票和債券分別能為我們提供多少回報。

不同資產的歷史回報，確實是我們在進行資產配置時進可以參考的選項之一，但是歷史數據存在一定的局限性。比如在當前環境下，如果仍簡單參考過去高利率時期債券的收益率，可能會讓我們對債券未來的表現形成過于樂觀的預期。

因此，許多機構在進行大類資產配置研究時，會對不同資產未來較長時間內的收益水平進行估算，這也就是我們常說的“大類資產預期回報”。

所謂預期回報，是在當前已知信息基礎上，對未來持有某一類資產可能獲得的平均回報水平所作出的測算。這個數值并非未來必然實現的確切收益，而是基于一系列假設條件得出的概率性預測。

不同機構的測算方法與假設存在差異，這也使得各家機構對不同大類資產的長期預期回報測算結果有所不同。

整體來看，多數機構都會圍繞股息率、估值水平、盈利增長預期等因素搭建模型，進行資產的長期回報測算。為保證預測的實際參考價值，每家機構都會定期結合市場變化調整測算參數，動態修正預測結果。

不過，與預測短期市場漲跌不同，長期預期回報的測算通常依托穩定的模型與研究框架，其結果往往更為穩定，不會出現大幅波動。

有了這樣的長期收益假設，我們才能更有依據地規劃不同資產在組合中的比例，在控制整體波動的同時，讓組合獲得匹配我們長期目標的收益水平。

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不同大類資產的前景如何？

從我們匯總的多家機構研究結果來看，除了先鋒領航外，幾乎所有機構都不同程度地下調了對美股的長期回報預期。目前，各家機構對美股未來7-15年的年化預期回報大致處于3.1%-6.7%之間。

與此同時，受2025年全球股市整體上漲的影響，發達市場股票和新興市場股票的回報預期，也普遍出現下調。

在這幾家機構中，晨星是最看好新興市場股票長期表現的。

自2024年起，晨星就多次表示，相較于美股，更看好新興市場在長期的回報潛力，尤其是中國市場。不過，在經歷了去年的上漲之后，晨星也同樣適度下調了對新興市場股票的長期收益預期。

隨著對全球股票資產長期收益預期的普遍下降，不同資產之間的相對吸引力，也在發生變化。

在多數機構的測算中，美股和美債之間的收益預期差正在收窄，兩者的長期預期回報已經非常接近。從先鋒領航和銳聯這兩家機構的測算來看，在未來十年美債的整體表現會優于美股。

不過，為了更好地解讀這些測算結果，投資者除了關注數字本身，還需要了解每家機構測算背后的模型與假設。

比如，我們在這里展示的大類資產預期回報，除摩根大通是基于10-15年的時間維度外，大多是針對未來7-10年的中期測算，而非長期預測。因此，這些數據對投資期限在7-15年左右的投資者來說可能更具參考價值。

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預期回報如何影響你的組合？

整體來看，在當前環境下，高收益資產正在變得越來越稀缺。

對投資者來說，相比追逐單一資產的高回報，更重要的是客觀、理性地看待市場的新變化，適當降低收益預期，通過多元配置來管理風險，與時間站在同一邊。

雖然這些基于現有信息和假設測算出的預期回報，并不代表未來一定會出現的實際結果，但在資產配置決策中，它依然具有重要意義——它能夠幫助我們在不同資產之間進行更理性的比較、評估潛在機會，從而做出更符合自身風險承受能力的選擇。

例如，以當前各家機構測算結果來看，美債與美股的長期預期回報已經非常接近。

考慮到債券的波動要低于股票，對于近期有資金支出需求、或風險偏好較低的投資者而言，適當將持倉中的美股倉位替換為為信用等級較高的美債，可以在不明顯犧牲長期回報的前提下降低組合整體波動。

資產配置是一項需要持續跟蹤和動態調整的工作。

只有不斷審視不同資產在組合中的作用，優化風險與收益結構，才能確保組合能在變化的市場環境中服務于我們的最終目標。

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