A股市場寬基ETF異常放量，主力資金是在「撤退還是在調(diào)倉」？

上證現(xiàn)在正踏在一條虛無縹緲的10日線上，加上成交量如此快的萎縮（1天1萬億），以及典型的市場調(diào)控2件套的落地，即：調(diào)杠桿（這次是融資融券）和抓典型（績差概念股和惡意操縱市場個(gè)人），說真的，后市似乎很難樂觀！

畢竟，從信心角度看，預(yù)期被打斷了，市場資金也沒能從概念績差中回到大而美的優(yōu)質(zhì)板塊權(quán)重里（相反商業(yè)航天之類的軍工央企沒漲過但領(lǐng)跌的倒是不少），甚至市場中出現(xiàn)了“違規(guī)爆炒都是民營企業(yè)”的問題。而從流動(dòng)性角度看，ETF中的“國家隊(duì)”是不是還在引發(fā)了市場的擔(dān)憂，因?yàn)閷捇@個(gè)量放的太大了！

因此，后市除非放量，除非國有企業(yè)、央企的權(quán)重接力成為上漲主力（非金融），除非市場出現(xiàn)爆炒妖股調(diào)整，但滯脹個(gè)股持續(xù)上漲的趨勢！

簡單而言，就是希望上周的調(diào)整實(shí)際上只是主力的快速調(diào)倉，否則，當(dāng)下成百上千倍PE的個(gè)股確實(shí)太多了，不過好在確實(shí)有信號表明市場只是在換倉！

一、寬基ETF的異常情況

我們還是回正題，先理清這輪寬基ETF流出的真實(shí)情況。

從1月14日開始，A股各寬基ETF率先放量，15日達(dá)到峰值，當(dāng)日全市場股票型ETF凈流出668.09億元，其中8只核心寬基ETF集體創(chuàng)下成立以來單日凈流出紀(jì)錄。

比如，在1月15日，華泰柏瑞滬深300ETF單日凈流出201.57億元，易方達(dá)科創(chuàng)50ETF、華夏上證50ETF凈流出均超90億元，僅華夏、華泰柏瑞兩只滬深300ETF成交額合計(jì)突破400億元，較前幾日放量近20倍。而到了16日這一態(tài)勢仍在延續(xù)，多只寬基ETF成交額維持百億級別，很多板塊權(quán)重出現(xiàn)大幅下跌，且出現(xiàn)了折價(jià)交易，這說明有大資金想快速拋售！

由于此次拋售發(fā)生在監(jiān)管部門意外收緊融資融券（保證金融資）的一天之后，市場對該舉措反應(yīng)相對平淡，普遍認(rèn)為這是針對部分科技股投機(jī)交易的策略性措施。但在15號開始，市場就感覺各種停牌和自查說明密集增多，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為：“似乎國家隊(duì)正在賣出，并試圖讓市場降溫。盡管部分板塊投機(jī)盛行、交易過度，但賣出ETF仍可能有助于降溫，而且不會造成利益沖突?！?/p>

這個(gè)數(shù)據(jù)情況在彭博追蹤的8只“國家隊(duì)”ETF組成的籃子指數(shù)里也能明顯看到，其成交額在周五開盤后首小時(shí)飆升至400億元人民幣，超過過去一年平均全日成交水平的兩倍，原本滬深300指數(shù)一度上漲0.9%，但隨后在ETF大規(guī)模拋售后，漲幅就出現(xiàn)了收窄。

二、到底是大撤退還是大換倉？

目前為止，我的觀點(diǎn)是這并非“大撤退”。因?yàn)檫@里有一個(gè)很關(guān)鍵的細(xì)節(jié)，那就是寬基ETF巨量流出的同時(shí)，市場并未出現(xiàn)崩盤式下跌，這不符合常理！

我們看到，滬指僅小幅震蕩，4100點(diǎn)關(guān)口雖有拉鋸但最終還是站穩(wěn)的。

更矛盾的是，ETF在撤退，但杠桿資金反而在逆勢加倉，截至1月15日，兩融余額首次突破2.7萬億，開年9個(gè)交易日融資凈買入1770.84億元，占去年全年的26%。這種“ETF大規(guī)模凈流出和杠桿資金逆市加倉”的分化，說明至少有一部分主力資金不是在撤離，而是在“換賽道”或“執(zhí)行托底任務(wù)”！

而至于是否是國家隊(duì)出手平抑漲幅，我認(rèn)為答案應(yīng)該是否定的。國家隊(duì)的核心作用是維護(hù)市場穩(wěn)定，而非主動(dòng)打壓漲幅，其操作邏輯通常是“跌時(shí)托底、漲時(shí)適度降溫”，但絕不會通過大規(guī)模拋售寬基ETF制造恐慌！

從盤面看，這輪流出更像是機(jī)構(gòu)資金的自主行為，但社保、保險(xiǎn)等長錢，此前借寬基ETF快速進(jìn)場，如今在指數(shù)來到4100點(diǎn)高位后，兌現(xiàn)部分收益轉(zhuǎn)向估值更低的細(xì)分價(jià)值板塊也是有可能的！而另一方面，公募、券商資管在題材股退潮后，通過賣出寬基ETF完成調(diào)倉，規(guī)避前期漲幅較大的權(quán)重股風(fēng)險(xiǎn)，加上應(yīng)對年前的贖回潮，也是有可能的！

接著，我又研讀了1月15日證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議，會上的核心是要“嚴(yán)肅查處過度炒作、堅(jiān)決防止市場大起大落”，大起的預(yù)防我們看到了上調(diào)融資保證金比例、對熱門題材股停牌核查、查處異常交易行為，這都是為了給過熱的投機(jī)情緒降溫。而防大落的措施，我們還沒感受到，但不代表沒有！

寬基ETF的巨量流出，或許同時(shí)是資金對監(jiān)管信號的雙重回應(yīng)！我們知道，機(jī)構(gòu)之所以選擇寬基ETF作為調(diào)倉工具，核心是其流動(dòng)性優(yōu)勢。寬基ETF覆蓋大盤核心資產(chǎn)，盤子大、成交活躍，大資金進(jìn)出便捷，不會引發(fā)個(gè)股股價(jià)劇烈波動(dòng)。

而這輪行情本身就來自于“用寬基ETF的籌碼調(diào)節(jié)市場溫度”，那么再用這個(gè)路徑調(diào)回去，并尋找新的目標(biāo)，也是很正常的！這樣即避免了題材炒作蔓延至核心資產(chǎn)，也避免了可以打壓指數(shù)。

畢竟證監(jiān)會同時(shí)強(qiáng)調(diào)“鞏固市場穩(wěn)中向好勢頭”，明確了“慢牛”而非“熊市”的基調(diào)！

三、后市展望

展望后續(xù)市場，短期大概率進(jìn)入“震蕩整理和風(fēng)格切換”階段，大幅下跌或快速拉升的概率都不大。

從政策面看，監(jiān)管底線清晰，允許市場上漲，但要靠業(yè)績和價(jià)值支撐，杜絕無基本面的炒作，這會壓縮題材股的生存空間，同時(shí)可能會嚴(yán)肅查處一幫討亂市場的游資，用資金優(yōu)勢干擾市場說白了就是操縱市場！

而寬基ETF對應(yīng)的核心資產(chǎn)，會成為市場“定海神針”。滬深300中的金融、消費(fèi)等高股息藍(lán)籌，中證1000中的優(yōu)質(zhì)中小盤成長股，尤其是契合新質(zhì)生產(chǎn)力的硬科技領(lǐng)域，以及事關(guān)國際地緣的軍工或許更易獲得長錢青睞。

2026年的資金面預(yù)計(jì)會繼續(xù)合理充裕，央行釋放降準(zhǔn)降息預(yù)期在不斷加強(qiáng)，疊加銀行理財(cái)收益走低、存款搬家趨勢明顯，大量穩(wěn)健資金仍在尋找A股配置機(jī)會。同時(shí)，外資也在逆勢加倉，1月外資凈流入A股股票超20億美元，高盛等機(jī)構(gòu)維持超配評級，也在認(rèn)可A股估值優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯。

這些資金不會盲目追題材，大概率會通過寬基ETF或核心個(gè)股逐步進(jìn)場，為市場提供流動(dòng)性支撐。對普通投資者來說，無需恐慌這輪寬基ETF流出，但要及時(shí)調(diào)整策略，還是我前面說的：優(yōu)先選擇業(yè)績扎實(shí)、估值合理的標(biāo)的，契合“長錢長投”的新生態(tài)，一些好的概念依然有機(jī)會！

比如AI、商業(yè)航天，但你要去看，這些行業(yè)是長周期、重度燒錢的行業(yè)，一些幾百倍PE，研發(fā)費(fèi)用不足5億，現(xiàn)金流10個(gè)億儲備都沒的企業(yè)很難有機(jī)會，是純炒作，同時(shí)，未來市場高度集中，抱緊國企、央企龍頭不放手，尤其是大行業(yè)里的高利潤細(xì)分龍頭，比如商業(yè)航天中火箭和飛船的“大腦”和“心臟”！

總的來說，這輪異動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)信號，而是A股向價(jià)值投資回歸的必經(jīng)之路，后續(xù)市場分化會加劇，但整體穩(wěn)中向好的格局未變，震蕩整理后有望開啟結(jié)構(gòu)性上行行情。