翻倍基批量涌現(xiàn)，能持續(xù)嗎？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：晨星投資說

來源：雪球

偏股權益基金的賺錢效應在過去一年又回來了。

據(jù)晨星Direct統(tǒng)計，2025年年收益率超100%的基金有85只（按最早成立份額統(tǒng)計，且不包括ETF聯(lián)接基金，下同），其中包括74只主動權益基金和11只指數(shù)基金和ETF。

一年就能翻倍，有的基金甚至能翻兩倍，這樣的收益看著確實誘人。

但歷史業(yè)績已經(jīng)是過去式，我們挑選基金的目的，是在未來持續(xù)獲得好的回報。

所以站在當下，我們真正應該關心的不是已經(jīng)發(fā)生了什么，而是接下來會發(fā)生什么——這樣的好業(yè)績是否具有持續(xù)性？

01

一年翻倍的基金，是怎樣煉成的？

基金要怎樣才能做到在一年內(nèi)業(yè)績翻倍？

2025年，滬深300指數(shù)全年漲幅約為20%。顯然，單靠“跟著市場走”很難實現(xiàn)這個目標。

但行業(yè)之間的分化表現(xiàn)，給了我們答案。2025年表現(xiàn)最好與最差的行業(yè)，年收益率相差接近100%。其中，全年表現(xiàn)最好的通訊和有色金屬板塊，在2025年的都有超過80%的漲幅。

換句話說，只要在2025年全倉梭哈這兩個板塊，實現(xiàn)收益翻倍并非遙不可及。

而從2025年收益率排名前三基金的持倉來看，它們也正是這么做的——幾乎將全部倉位集中投在了去年表現(xiàn)最亮眼的科技相關板塊。

其中，全年表現(xiàn)最優(yōu)、業(yè)績翻兩倍的永贏科技智選，更是將“集中”風格演繹到了極致：基金90%以上的倉位都集中在通訊和電子兩個行業(yè)上，而前十大持股的集中度更是高達90%。

這樣的“翻倍基”并非去年獨有。

2019 – 2021年的上一輪牛市，也出現(xiàn)了年收益率超過100%的基金。

回頭觀察那些業(yè)績極為突出的“翻倍基”，也會發(fā)現(xiàn)它們采取的策略與今年的“翻倍基”高度一致：將大部分倉位集中配置在當年表現(xiàn)最好的兩到三個行業(yè)上。

所以不難發(fā)現(xiàn)，這些基金之所以能在當年大幅跑贏市場、實現(xiàn)“翻倍”，很大程度上是因為其重倉的行業(yè)，恰好高度契合了當年最強的市場風格。

02

有多少基金能延續(xù)高光？

關于公募基金的“冠軍魔咒”，市場上已有大量討論。

今天，我們不聚焦單一基金的具體表現(xiàn)，而是從更整體的角度，考察歷史上不同時期“績優(yōu)基金”業(yè)績的持續(xù)性。

我們這里對“績優(yōu)基金”的定義，也不局限于年度排名最靠前的少數(shù)產(chǎn)品，而是放寬要求將范圍擴大到同類基金中排名前四分位的產(chǎn)品，看看這種“高光難延續(xù)”是否是普遍現(xiàn)象。

下圖顯示了2021年，晨星分類前四分之一的主動基金在后續(xù)五年，每年仍能維持前四分之一排名的數(shù)量。

從結果不難看出，在上一輪牛市中表現(xiàn)最好的這批基金，鮮少能在隨后的五年里持續(xù)保持相對同類的業(yè)績優(yōu)勢。

這是牛市中績優(yōu)基金的表現(xiàn)，那熊市里的“佼佼者”是否能有更好的業(yè)績持續(xù)性？

我們對2018年排在同類前四分之一的主動基金做了同樣統(tǒng)計，結果與牛市中的基金并無本質(zhì)區(qū)別——能夠延續(xù)當年優(yōu)勢、始終保持前四分之一排名的基金，同樣寥寥無幾。

進一步來看，這種業(yè)績持續(xù)性不佳的現(xiàn)象，并非主動基金的“專屬問題”。

我們對ETF、指數(shù)基金和指數(shù)增強基金也進行了同樣的業(yè)績持續(xù)性統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)無論是在牛市還是熊市中階段性“脫穎而出”的被動基金，同樣難以長期維持領先同類的表現(xiàn)。

03

相對業(yè)績的隨機性

為了更全面地驗證這一規(guī)律，我們導出了2011至2025年間所有主動管理基金每年的四分位排名。

從主動基金的數(shù)據(jù)來看，前一年處于任一四分位的基金，下一年落在任一四分位的概率都在25%左右，與隨機概率沒有太顯著的差異。

但相對而言，前一年排名前四分之一的基金，在第二年繼續(xù)維持該排名的概率約為30%，略高于落入其他四分位排名的概率。

被動基金的統(tǒng)計結果也體現(xiàn)出了類似的業(yè)績隨機性。

整體來看，前一年排在前四分位的基金，在下一年排在前四分位和后四分位的概率相同，都是28%；而當年回報處于中等水平的被動基金，在次年有更大概率繼續(xù)維持中等排名。

不過，無論是主動還是被動基金，每年排在最后四分位的基金，在下一年繼續(xù)排在最后四分位和被清盤的概率，要相對高于獲得其他排名。

換句話說，雖然過往的優(yōu)異業(yè)績難以預示未來成功，但糟糕的過往表現(xiàn)卻是持續(xù)低迷的預兆。

此外，從歷史數(shù)據(jù)來看，在上一年排在同類前四分之一的基金雖有28%-30%的概率在下一年繼續(xù)維持排名，但這種“連勝”的概率從隨后第二年開始就會大幅下降，能連續(xù)三年維持前四分之一排名的基金只有3%左右。

04

業(yè)績優(yōu)勢為何難以保持？

不同維度的統(tǒng)計都指向同一個結論，基金的短期業(yè)績具有一定的隨機性，我們無法通過過去業(yè)績預測未來。

這也并非中國基金獨有的現(xiàn)象，去年晨星對美國基金進行的類似研究也得出了相同的結論。

那為什么持續(xù)保持業(yè)績優(yōu)勢如此之難？

從前面“翻倍基”的例子可以看到，許多極端亮眼的業(yè)績，往往源于極端集中的行業(yè)配置。

從當年的業(yè)績來看，這是可能是一次成功的押注；但從策略的角度來看，行業(yè)輪動和行業(yè)選擇不是一個穩(wěn)定的收益來源。

行業(yè)分化是市場的常態(tài)，而歷史基金的持續(xù)性數(shù)據(jù)從側(cè)面說明了，即便是專業(yè)投資者，絕大部分人其實都不具備年年都精準判斷行業(yè)走勢，切換到下一年漲幅最大行業(yè)的能力。更多時候，是“行業(yè)找到了基金”，而非“基金找到了行業(yè)”。

不僅在大的行業(yè)選擇上持續(xù)創(chuàng)造超額難，在細分板塊中也是如此——即便是在投資范圍相對狹窄的行業(yè)基金里，能夠長期持續(xù)取得同類前四分位業(yè)績的產(chǎn)品，也幾乎不存在。

因此，在不具備穩(wěn)定行業(yè)輪動能力的情況下采取“押賽道”的投資策略，本身就是一種“豪賭”——贏一次大錢容易，但想以賭場為生很難。

指數(shù)基金和ETF也是同理。

雖然它們不依賴基金經(jīng)理的主動判斷，但每個指數(shù)的編制決定了它的風格。特定年份脫穎而出的指數(shù)，往往正是當年市場風格的集中體現(xiàn)。

除非你對自己行業(yè)認知和風格判斷的能力非常自信，盲目去追逐當年表現(xiàn)最好的指數(shù)，也是極其危險的。

05

規(guī)避輸家，和識別贏家同樣重要

當然，我們無法用歷史的平均數(shù)據(jù)，去解釋每一只基金的具體表現(xiàn)。但認識到這些規(guī)律和概率，能夠幫助更理性地看待基金的業(yè)績。

對于這類短期業(yè)績亮眼的基金，投資者往往會抱有較高的業(yè)績預期，一旦在買入之后出現(xiàn)業(yè)績波動，投資心態(tài)很容易受到影響，導致難以長期持有。即便這些基金后續(xù)伴隨風格回彈實現(xiàn)業(yè)績修復，在波動期間做出的追漲殺跌等錯誤操作，也會讓最終落袋的實際收益大打折扣。

由此，在選基金的過程中，能識別并避開那些業(yè)績不具備可持續(xù)性的產(chǎn)品，與尋找贏家一樣重要。

未來，當我們再次看到極端亮眼的業(yè)績時，不妨先冷靜下來，認真思考幾個問題：

1）這筆收益究竟是如何賺到的？如果主要來自行業(yè)高度集中，一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，潛在回撤是否在自身可承受范圍之內(nèi)？

2）一定要參考基金歷史在一個完整市場周期（至少3-5年）的歷史表現(xiàn)，了解這只基金過去在牛市、熊市、震蕩市等不同環(huán)境中相較同類和基準的表現(xiàn)，這樣能讓你對它未來的業(yè)績表現(xiàn)模式形成更清晰的預期。

3）遇到還沒有積累足夠長期業(yè)績的基金和基金經(jīng)理一定要更加謹慎。市場上具備長期業(yè)績記錄的基金不少，沒有必要用自己的真金白銀去承擔額外的不確定性。

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