二次遞表港交所！翼菲科技手握4.12億訂單，存貨與應收款卻成資金占用大山

1月13日，浙江翼菲智能科技股份有限公司（下稱“翼菲科技”）再度向港交所主板遞交上市申請，農銀國際擔任獨家保薦人，這是其繼去年6月首次遞表失效后的二次沖刺。

翼菲科技2012年起家于濟南，IPO前遷至浙江臺州，專注于工業機器人的設計、研發、制造及商業化，深耕輕工業應用場景，提供機器人本體及綜合解決方案，產品涵蓋并聯機器人、移動機器人、SCARA機器人等多系列，應用于消費電子、汽車零部件及新能源、醫療健康、快消品、半導體等領域。據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，公司位列中國輕工業工業機器人及解決方案供應商第五位。

截至最后實際可行日期，翼菲科技員工總數達593人，其中研發人員233人，占比39.3%，研發團隊平均工作經驗約8年，核心成員多來自清華、同濟等高校及行業頭部企業。

作為中國輕工業工業機器人及解決方案供應商第五位，其2025年12月31日在手合約價值達4.12億元，客戶覆蓋中國29個省份及海外20多個國家和地區，憑借機器人本體業務161.6%的復合高增長實現營收持續擴張，卻也深陷 “高增長與持續虧損并存、資金被存貨應收款占用、高負債疊加高費用” 的三重困境，其上市之路能否打破此前的僵局，備受市場關注。

一、收入高增長與持續虧損并存，爬坡期擴張陣痛明顯

招股書信息顯示，翼菲科技近年財務呈現出“高增長、未盈利、結構優化”的特征。

營收方面，其增長勢頭強勁。2022年至2024年，營收從1.62億元增至2.68億元，年復合增長率達28.5%，2025前三季度營收1.80億元，同比大幅增長71.5%，業務擴張迅猛。

然而，營收增長尚未轉化為盈利，同期持續虧損。2022年至2024年，年內虧損分別為5760萬元、1.11億元和7150萬元；2025年前三季度虧損擴大至1.26億元。經調整后凈虧損也分別達到5280萬元、1.06億元、5230萬元及7820萬元。虧損規模隨業務擴張節奏波動，顯示出其處于市場投入和規模爬坡的關鍵階段。

高速擴張對現金流形成持續消耗，報告期內其經營活動現金流始終為凈流出，2022年至2024年分別為4420萬元、8670萬元、6960萬元，2025年前三季度增至1.38億元。招股書解釋，主要系業務增長導致的存貨備貨增加及應收賬款占用資金。

（現金流量表）

現金流缺口主要依賴外部融資彌補。截至2025年第三季度，融資活動現金凈流入高達2.16億元，主要來自股東注資及銀行借款。期末，公司賬面現金及等價物為7932萬元，并擁有2.58億元未動用銀行授信額度，短期流動性較為充足。

毛利率方面，2022年至2024年，其整體毛利率分別為26.7%、18.3%、26.5%，2025年前三季度穩定在23.9%。其中2023 年毛利率下滑主要因機器人本體量產初期布局成本較高，拉低了整體水平。

二、收入結構向“高毛利”傾斜，海外布局提速

分產品類型看，翼菲科技包括機器人本體、機器人解決方案兩大業務。

（分產品類型收入明細）

機器人解決方案作為定制化系統集成業務，客戶基礎廣泛，是穩營收的基本盤，收入從2022年1.54億元增至2024年的2.12億元，2025年前三季度為1.21億元，但占比已從2022年的95%下降至2025年前三季度的67.4%。同時該業務毛利率相對較低（近年介于20%-28.6%），主要受定制化成本高、客戶價格敏感等因素制約；

（分產品類型毛利及毛利率）

機器人本體，作為標準化產品，已成為其營收增長引擎與結構優化關鍵，這部分業務收入從2022年814.3萬元（占比5.0%）增至2025年前三季度5866萬元（占比32.6%），2022-2024年復合增長率達161.6%。

值得一提的是，其毛利率從量產初期2022年毛損率10.8%快速提升，2024年升至35.6%，2025 年前三季度穩定在 29.3%，成為拉動整體盈利能力的核心動力。

機器人本體業務的快速增長，得益于其多條產品線的差異化發展與協同并進。其中，并聯機器人（Bat系列）作為高毛利的核心支柱，收入從2022年的344.5萬元快速提升至2025年前三季度的2645.3萬元，同期毛利率始終維持在32%以上的領先水平。

與此同時，移動機器人（Camel系列）作為高速增長的潛力業務，2025年前三季度收入已達1506萬元，且毛利率隨著規模放量呈現穩步提升趨勢，2023-2024年分別為17.4%、33.6%，2025年前三季度為25.8%；

而多關節機器人（含SCARA、六軸等）也已從早期毛損扭虧為盈，2024年毛利率達到31.7%，2025年前三季度為19.9%，營收1297萬元，技術迭代推動盈利持續優化。

此外，控制器及視覺系統作為核心技術輸出的重要補充，雖收入規模不大，但2025年前三季度毛利率已躍升至44.3%。

配套的本體配件及售后服務（其他）則構成了高毛利的補充板塊，毛利率從2022年的毛損狀態快速優化，2025年前三季度達到46.7%，成為整體毛利率最高的部分。

分地區看，境內市場是收入核心，2025年前三季度其境內收入達1.74億元，占比96.7%；海外收入覆蓋歐洲、北美、東南亞、拉丁美洲等20多個國家和地區，2025年前三季度收入占比3.3%，收入金額585萬元。其計劃進一步開拓海外市場，2025-2029年重點布局歐洲9國經銷商網絡，目標2030年拿下歐洲輕工業機器人市場5%份額，同時拓展東南亞、拉丁美洲市場。

行業布局方面，消費電子為第一大收入來源，2025年前三季度占比46.5%，汽車零部件及新能源（16.2%）、快消品（16.4%）等行業占比持續提升，布局趨于多元。

（按行業分收入明細）

三、存貨與應收款項成資金占用主力，高負債與高費用加劇盈利壓力

截至2025年9月30日，翼菲科技總資產已達6.60億元，較 2022 年末實現大幅增長。其資產結構呈現出 “重運營” 的特點，流動資產占主導（5.61億元，占比高達85%），其中存貨與貿易應收款項構成絕對主體，兩者合計占流動資產比例高達78%，并持續快速增長。

當前翼菲科技正面臨存貨規模與效率的雙重壓力。其存貨賬面價值從2022年末的1.47億元增至3.11億元，占流動資產比例從49.7%升至55.4%；

招股書披露，存貨高企核心源于兩方面：一是定制化機器人解決方案的合約履行成本沉淀，2025年前三季度該類成本達2.41億元（占存貨77.5%），項目交付周期3-9個月導致成本資本化；二是2023年機器人本體量產后，核心零部件備貨及初始量產相關成本資本化，進一步推高存貨金額。

更關鍵的問題集中于存貨運營效率與質量層面：一方面周轉慢，存貨周轉天數在2025年前三季度長達445天，運營資金被大量“凍結”；

另一方面減值風險突出，報告期內，其存貨減值損失波動劇烈，2023年達5796萬元、2024年降至1259萬元，2025年前三季度又升至2212萬元，存貨減值撥備率在2024年達25.9%，遠高于行業平均水平，表明存貨面臨較高的過時、滯銷或成本超支風險，既侵蝕利潤，也暴露了其在需求預測、生產計劃等環節的管理缺陷，或是對定制化項目的成本與進度控制不足。

應收賬款方面的風險同樣突出，為支持市場擴張，其采取了激進的信用政策，貿易應收款項及應收票據從2022年末的0.28億元躍升至2025年9月末的1.27億元的同時，周轉天數從2022年的46天增至2025年前三季度的184天，這意味著銷售收入賬面確認后，平均需要超過半年才能轉化為現金，嚴重加劇了現金流壓力，并埋下了潛在的壞賬隱患。

與此同時，其負債規模也隨業務擴張水漲船高。負債總額從2022年末的1.59億元攀升至2025年前三季度的4.72億元，三年間增幅接近2倍，負債結構呈現“短期為主、融資依賴度高”的特征，流動負債是核心，2025年前三季度占總負債比重達85.2%。

其中短期負債占比高，資產負債率從2022年43.84%持續攀升至2024年88.41%，2025年前三季度略有回落（71.50%）但仍處高位，顯示出對外部融資（尤其是銀行借款）的較高依賴。

同時，翼菲科技的銷售與研發費用持續高增，2025年前三季度兩者合計達8.33億元，占當期收入比重超46%，這一投入是支撐業務增長的必要保障，但也進一步加大了盈利壓力。

其中，銷售及營銷開支從2022年的1478萬元大幅增至2024年的5315萬元，占收入比重從9.1%升至19.8%，2025年前三季度進一步達3.73億元、占比20.8%；

銷售及營銷開支

研發開支從2022年的3417萬元增至2024年的3866萬元，2025年前三季度增至4.59億元，占收入比重始終維持在14%以上，2025年前三季度更是達到25.6%。

研發開支

整體來看，翼菲科技財務狀況呈現 “資金占用高、償債壓力大、盈利難度高” 的特點，存貨與應收賬款管理、負債結構優化及費用管控成為后續改善財務健康度的關鍵。若能通過提升機器人本體（高毛利、快周轉）收入占比改善現金流，或通過上市融資優化負債結構，資產負債狀況有望逐步改善。