白酒股“第三只黑天鵝”來襲，但好在股價沒怎么跌？

再觀察觀察吧

白酒依然在等春天。

1月19日晚間，素有“川酒六朵金花”之一的水井坊發布業績預告，2025年度營業收入30.38億元，同比下降42%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3.92億元，同比下降71%。

從表面來看，清晰下滑的指標讓大眾對水井坊的觀感很不好，但消息次日對公司股票影響卻相對微弱，難道真的是公司股價前期超跌了，利空出來都不算利空了？

哪哪都不好？

橫向產業對比來看，水井坊發布的2025年度業績預告，是A股上市酒企的第三份。另外兩家分別是口子窖和金種子酒，屬于二線、三線白酒品牌，兩家公司業績都不咋地。

口子窖預計2025年全年歸母凈利潤將在6.62億至8.28億元之間，同比降幅達50%至60%，堪稱近年來最慘淡業績表現。金種子酒預計2025年歸母凈利潤仍將處于虧損狀態，但虧損幅度較上年同比收窄，最終財務數據將以正式年報為準。

在整個白酒行業陷入深度調整周期之時，這些業績印證了2025年白酒行業“量減、價低、利縮”的整體態勢。

縱向對比來看，水井坊2025年業績預告揭開了其近年最嚴峻的經營困境，營收、凈利潤等核心指標較過往五年峰值相去甚遠。

而2023年至2024年，水井坊營收從49.53億元增長至52.17億元，凈利潤從12.69億元攀升至13.41億元，連續兩年保持穩健增長態勢。而2025年營收較2024年縮水超20億元，凈利潤僅為上年的不足三成，業績水平回落至2018年以來的低位。

結合水井坊2025年第一、第二、第三季度業績推算，2025年第四季度營收約6.90億元，較上年同期下滑51.71%，環比第三季度下降18.82%；歸母凈利潤約0.66億元，同比降幅達69.44%，環比減少70.13%。

這樣看來，盈利還是大概率能夠盈利的，白酒企業業績再不好，但能產生虧損的都是些尾部公司。畢竟，白酒業務本身還是能產生穩定現金流的。

控發貨、優庫存、穩價格

面對行業的頹勢，水井坊自然是要做點什么，不然任憑公司像自由落體一樣下落，情況可能會更糟糕。

那么，過去一段時間，水井坊在穩什么？

隨著傳統商務宴請等消費場景恢復較緩，行業庫存整體處于高位。面對外部環境變化，水井坊圍繞三個方向開展主動管理，簡單來說，就是“控發貨、優庫存、穩價格”。

第一，水井坊以維護渠道健康為優先目標，適度控制發貨節奏、優化庫存結構。

對于一個依賴經銷渠道的企業來說，供應端主動控制出貨量，有利于供需平衡，確保渠道資金安全，并有效避免短期激進增長帶來的風險積累。

第二，通過深化調整、優化市場結構，公司年度內實施停貨、優化買贈政策，提升市場秩序管理力度等系列調整措施，強化渠道信心與價格體系穩定性。短期內銷售收入與發貨量減少，渠道庫存質量、價格穩定性和分銷結構均得到改善，為后續穩步恢復打下良好基礎。

價格是商品的基礎，出貨量也是最快可以上手的策略。通過停貨、優化買贈政策等措施維護渠道健康，這也是白酒企業慣常使用的手段，但短期內也會導致銷售收入收縮，因為，本身市場需求就不高。只能說，把以前無序的貨物供應進行管理，并不能刺激出更多的需求。

第三，水井坊保持對品牌建設、終端拓展、產品創新與組織能力的持續投入，優化費用使用效率以及優化各項生產力措施，為行業周期調整結束后的競爭力提升創造條件。

做法上，水井坊突破傳統白酒的歷史敘事，以情感鏈接實現破圈。2025年末，水井坊官宣梁朝偉成為品牌代言人，這也是其首次代言白酒品牌。雙方攜手打造的《喝美酒慶美事》短片上線3天播放量破億。

文化賦能進一步延伸至產業生態層面。水井坊聯合成都市文旅局打造首條“白酒文化旅游線路”，游客沉浸式體驗從傳統釀造到科技生產的全鏈路。2025年該線路接待游客超50萬人次，帶動周邊消費超2億元。

同時，水井坊加快拓展即時零售、電商平臺等新渠道。2025年三季報顯示，水井坊新渠道銷售收入約5.62億元，同比增長71%。

產品創新上，2025年水井坊正式落地“雙品牌”戰略，主品牌水井坊聚焦300-800元次高端價格帶，9月推出的“井18”精準填補400-600元核心空白。

這些做法通過加大曝光、渠道拓展、產品拓展來進一步提升白酒的銷量。不可否認有它的作用。但也有其局限性，產品創新局限于價格帶，但白酒的口味、場景并沒有大的改變，新渠道的拓展能夠對營收占比貢獻多少，有待觀察。

都在如何破局

與葡萄酒、啤酒相比，白酒其實不算太差。白酒目前呈現出高端和大眾價格帶仍有支撐，中端與區域品牌承壓最大。茅臺、五糧液等龍頭穩中有升，2025年前三季度茅臺營收390億，凈利潤192億，微幅增長。

中端與區域酒企普遍下滑，超半數營收降幅超10%。酒鬼酒前三季度營收同比下降36.21%，順鑫農業（牛欄山）凈利潤同比下降79.85%。

大眾價格帶上，80-200元價位帶在宴席和聚飲場景表現較好，周轉穩定。因此，酒企可以根據自身情況制定差異化的戰略。

啤酒通過高端精釀化、果味化的改革，表現亮眼，“量穩利增”，成為酒類行業的“利潤擔當”。葡萄酒則確實處于“賣得不好”的困境，行業尚未找到有效突圍路徑。

白酒行業目前的主流調整方向：價格體系與動銷平衡失衡、渠道的創新、價格帶的拓展。但這些做法是基礎，是優化的第一步，而并非全靠它們。

在此基礎上，茅臺能否把經銷商都聚焦在i茅臺上（像電商平臺），客戶在上面下單，就近發貨，根據銷售比例進行分成。

口味上，目前白酒企業似乎并不太愿意放棄白酒原有的口感，而選擇低度化或者果味化進行嘗試。接下來，某些白酒企業通過開拓子品牌的方式做一些嘗試，進一步拓展人群。

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