32.83億元重叩無線充電大門，晶豐明源押注消費電子周期拐點

本文來源：時代商業研究院 作者：孫華秋

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作者|孫華秋

編輯|韓迅

在模擬芯片國產化提速與自身連續多年虧損的雙重夾擊下，晶豐明源（688368.SH）拋出了一筆堪稱“逆周期豪賭”的并購案。

公告顯示，晶豐明源擬以32.83億元總價收購四川易沖科技有限公司（以下簡稱“易沖科技”）100%的股權，交易溢價率高達260.08%，而標的公司2023—2024年累計凈虧損超10億元。1月16日，該筆并購重組事項順利通過上交所審核，落地進程邁出關鍵一步。

這場在模擬芯片行業低谷期的大額并購，既承載著晶豐明源補全產品線、卡位無線充電芯片賽道的戰略雄心，亦暗藏大額商譽減值、業績兌現不及預期等多重風險。

1月13—20日，就并購整合、商譽等問題，時代商業研究院向晶豐明源發函并致電詢問。截至發稿，對方仍未回復相關問題。

行業低谷中逆周期抄底

此次并購的背后，是模擬芯片行業國產化提速與細分賽道周期性低谷的深度交織。

據世界半導體貿易統計組織（WSTS）數據，2024年全球模擬芯片市場規模為 795.9億美元，同比下滑2.0%。另據華創證券研報，2023年全球模擬廠商市占率排名中，前十的企業均為海外廠商，集中度合計高達68%。國內方面，境內市場仍由海外廠商占據主要份額，2024年我國模擬芯片自給率僅約為16%，消費電子等領域國產化率領先，而工業、汽車等中高端市場尚有廣闊替代空間。

與此同時，受消費電子需求持續萎縮影響，模擬芯片細分賽道正深陷行業寒冬，市場價格戰愈演愈烈，行業盈利集體承壓，A股模擬芯片企業業績分化顯著。財報顯示，2024年，聚焦信號鏈與車規賽道的思瑞浦（688536.SH）歸母凈利潤虧損1.97億元，深耕汽車電子與工業領域的納芯微（688052.SH）歸母凈利潤虧損4.03億元。即便細分賽道頭部玩家，也難抵行業寒潮侵襲，行業整體盈利面持續收縮，多數企業深陷虧損泥潭。2025年，行業寒意尚未消散，前三季度納芯微的歸母凈利潤虧損1.40億元，虧損態勢仍持續。

作為無線充電細分賽道的頭部企業，標的公司易沖科技的經營狀況，正是這場行業困境最真實的縮影。根據晶豐明源的公告，2023—2024年，易沖科技分別實現營收6.51億元、9.57億元，但營收規模逆勢增長的背后，盈利表現卻持續承壓，同期歸母凈利潤分別為-5.02億元、-5.12億元，兩年累計虧損超10億元。

對于易沖科技巨虧的原因，一方面是行業價格戰直接拖累盈利水平，毛利率從2023年的36.60%持續下滑至2024年的31.88%，盈利空間不斷收窄；另一方面是芯片企業的剛性投入與股權相關支出，2023—2024年研發費用分別高達4.96億元、4.13億元，其中股份支付費用合計達4.66億元，大幅侵蝕利潤空間。

值得注意的是，盡管陷入虧損困境，但易沖科技在細分領域仍具備核心競爭力。作為國際無線充電聯盟（WPC）創始成員，其無線充電芯片市占率位列全球前三、國內第一，核心客戶覆蓋三星、榮耀、vivo等消費電子頭部品牌；在車規賽道，該公司是國內首家成功量產汽車智能前大燈LED驅動芯片的企業，產品已導入比亞迪、吉利、奇瑞等車企，2024年車規芯片業務收入超1億元。這一優質資產屬性，成為晶豐明源敢于在行業低谷逆周期抄底的核心邏輯。

對于連續三年虧損的晶豐明源而言，此次并購是破局之舉。財報顯示，2022—2024年，晶豐明源已連續三年處于虧損狀態，2024年歸母凈利潤仍虧損3305萬元，亟須通過外延式擴張打破增長瓶頸、尋找新盈利支點。

根據交易方案，收購完成后，晶豐明源將快速切入無線充電、車規電源管理芯片兩大高潛力賽道，與現有LED照明驅動、電機控制芯片產品線形成強協同效應；同時雙方可共享優質客戶資源，實現消費電子與汽車電子領域的客戶互補，進一步拓寬營收增長空間。

商譽高懸：19.97億元商譽超十年歸母凈利潤總和

這場高溢價并購背后，是不容忽視的商譽風險。根據公告測算，截至2025年5

月末，交易完成后，晶豐明源的商譽將從3.36億元驟增至19.97億元，并購后的商譽占公司總資產、凈資產的比例分別為36.58%、65.54%。而2014—2024年，晶豐明源的歸母凈利潤合計僅為7.81億元，并購后的商譽規模約為十年盈利總和的2.56倍。懸殊的數值差距意味著，一旦標的業績兌現不及預期，大額商譽減值將成為直接沖擊公司業績的“達摩克利斯之劍”。

商譽減值的風險錨點，完全綁定易沖科技的業績兌現能力。此次交易中，業績承諾方給出了A股罕見的“分板塊承諾”：易沖科技充電芯片業務2025年至2027年的凈利潤需分別不低于9200萬元、1.2億元、1.6億元；其他電源管理芯片業務的同期營業收入需分別不低于1.9億元、2.3億元、2.8億元。這一拆分式承諾的背后，實則暗藏非核心業務的盈利隱憂——該部分業務以AC/DC及協議芯片為主，易沖科技在該市場入局時間較晚，且賽道參與者眾多、競爭激烈，2023年、2024年該業務的毛利率分別僅為-0.91%、6.09%，盈利能力穩定性不足。

盡管交易公告釋放出積極信號，易沖科技2025年1—11月凈利潤為9642.80萬元，實現階段性扭虧，但下游行業的多重不確定性仍未根除，業績持續兌現壓力猶存。當前消費電子終端需求復蘇節奏不明朗，無線充電賽道價格戰仍在持續，盈利空間持續收窄；在高壁壘車規芯片領域，其又面臨德州儀器等國際巨頭的技術封鎖與供應鏈卡位，增長阻力重重。多重外部壓力下，若易沖科技未能如期完成業績承諾，晶豐明源勢必將計提大額商譽減值，直接侵蝕利潤，讓本就經營承壓的局面將進一步加劇。

與此同時，晶豐明源自身經營現金流亦承壓明顯，進一步加劇了商譽風險的傳導壓力。財務數據顯示，2025年前三季度，晶豐明源的經營活動現金流凈額僅為1.47億元，同比大幅下滑43.61%，現金流對日常經營、風險緩沖的支撐能力顯著削弱；同期末應收賬款規模攀升至2.81億元，同比增幅高達29.50%，而該公司當期營收同比增速僅為2.67%，應收賬款增速顯著跑贏營收增速，資金回籠效率與經營質量雙雙承壓。

核心觀點：業績兌現與整合效率成破局關鍵

身處模擬芯片國產化的浪潮之中，晶豐明源此番逆周期并購，既是行業低谷期抄底優質資產的果斷布局，亦是自身突破經營困局的關鍵一步。32.83億元高溢價落子，錨定的是無線充電與車規芯片賽道的長期價值，然而在巨額商譽壓頂、自身持續多年巨虧的多重風險交織之下，這場并購的前景同樣充滿不確定性。

這場并購最終是實現1+1>2的協同，還是淪為拖累業績的包袱，仍需時間檢驗。對投資者而言，后續需聚焦四大要點：一是易沖科技業績承諾的實際兌現力度，重點關注充電芯片業務盈利穩定性與非核心業務營收增長質量；二是核心客戶合作的持續穩定性，警惕消費電子需求波動與車規供應鏈認證帶來的訂單風險；三是雙方業務與管理的整合推進成效，包括技術協同、客戶資源互通、人員與機構磨合情況；四是大額商譽的減值測試進展，跟蹤晶豐明源每季度財務報告中的商譽減值跡象。

（全文2603字）

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