沒想到跌這么狠！日債兇猛跳水，市場(chǎng)跌懵了

1月20日，日本債券市場(chǎng)突現(xiàn)劇烈拋售，被交易員形容為“近年最混亂的交易日”。拋售潮從緩慢啟動(dòng)迅速演變?yōu)槿鏇_擊，推動(dòng)部分長(zhǎng)期債券收益率升至歷史新高。

市場(chǎng)恐慌的核心直指日本首相高市早苗的減稅增支計(jì)劃，該方案引發(fā)投資者日本財(cái)政可持續(xù)性的深度擔(dān)憂。日本為全球負(fù)債最重的政府之一。據(jù)新華社報(bào)道，日本首相高市早苗19日在記者會(huì)上表示，將于1月23日解散眾議院，并尋求選民授權(quán)以繼續(xù)執(zhí)政，于2月8日舉行眾議院選舉，本屆日本國(guó)會(huì)眾議院議員的任期原定于2028年10月屆滿。高市早苗在記者會(huì)上直言：

“將結(jié)束過度緊縮的財(cái)政政策……必須擺脫過度緊縮的束縛，大膽投資風(fēng)險(xiǎn)管理?！?br/>

State Street Investment Management高級(jí)固定收益策略師Masahiko Loo指出：

“市場(chǎng)正在為日本版的‘特拉斯時(shí)刻’定價(jià)?！?/strong>

“特拉斯時(shí)刻”一詞源自英國(guó)前首相利茲·特拉斯。她在2022年因推出一系列缺乏資金來源的減稅計(jì)劃，引發(fā)英國(guó)債券市場(chǎng)劇烈拋售，最終導(dǎo)致其迅速下臺(tái)。

日本30年期與40年期國(guó)債收益率單日飆升超過25個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下去年特朗普關(guān)稅沖擊全球市場(chǎng)以來的最大單日波動(dòng)。與此同時(shí)，疲軟的20年期國(guó)債拍賣結(jié)果加劇了對(duì)高市早苗財(cái)政政策的憂慮，形成了“拋售-擔(dān)憂加劇-再拋售”的惡性循環(huán)。

此次動(dòng)蕩迅速波及全球債市。美國(guó)國(guó)債收益率同步攀升至四個(gè)多月高位，30年期收益率一度上漲10個(gè)基點(diǎn)至4.94%，10年期收益率上升7個(gè)基點(diǎn)至4.30%。

平靜交易日突變市場(chǎng)崩盤

1月20日進(jìn)行的20年期國(guó)債拍賣反響平淡，雖非直接觸發(fā)暴跌的信號(hào)，卻已透出不祥之兆。Sumitomo Mitsui DS Asset Management Co.全球固定收益部首席投資組合經(jīng)理Kunibe Shinji回憶道：

“當(dāng)這場(chǎng)看似常規(guī)的20年期國(guó)債拍賣突然演變?yōu)槭袌?chǎng)崩盤時(shí)，所有人都在緊盯著屏幕?！?br/>

拋售潮迅速引發(fā)連鎖反應(yīng)，部分對(duì)沖基金被迫緊急平倉(cāng)虧損頭寸。一位固定收益經(jīng)理透露，對(duì)沖基金在“平坦化交易”策略上遭受損失——此類頭寸通常在長(zhǎng)期與短期債券收益率利差收窄時(shí)獲利，但當(dāng)日利差因長(zhǎng)端利率急劇攀升而顯著擴(kuò)大。

日本信貸市場(chǎng)亦感受到明顯壓力。高評(píng)級(jí)企業(yè)債券的平均收益率在周二進(jìn)一步跳升，此前一日已觸及歷史高位。這一水平已達(dá)到多家企業(yè)高管此前警示的“閾值”，即長(zhǎng)期依賴低成本融資的借款方將面臨顯著壓力。市場(chǎng)劇烈波動(dòng)甚至導(dǎo)致至少一位信貸交易員臨時(shí)撤出一筆涉及日本某大型制造商子公司發(fā)行的美元證券、規(guī)模達(dá)數(shù)百萬美元的交易。

部分投資者從恐慌中尋找機(jī)會(huì)

并非所有投資者都被這場(chǎng)劇烈波動(dòng)所困。Reed Capital Partners首席投資官Gerald Gan表示，在目睹極端行情后，他于午后交易時(shí)段開始買入日本國(guó)債。他表示：

“交易行為簡(jiǎn)直瘋狂，收益率單日波動(dòng)達(dá)27個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)已嚴(yán)重失衡，我甚至不得不減持部分美債以增持日債?！?br/>

T. Rowe Price投資組合經(jīng)理Vincent Chung則在拋售潮中回補(bǔ)了部分低配倉(cāng)位。他解釋稱：

“當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)今日這般失序行情時(shí)，投資者往往會(huì)選擇適度回補(bǔ)，因?yàn)槲覀儫o法精確判斷頂部位置。”

與此同時(shí)，全球債券投資者對(duì)日本國(guó)債的看跌情緒持續(xù)升溫，這推動(dòng)了對(duì)長(zhǎng)期被稱為“寡婦制造者”交易策略的關(guān)注——即通過做空日本國(guó)債，從收益率跳升中獲利。

財(cái)政擔(dān)憂加劇壽險(xiǎn)公司壓力

拋售潮進(jìn)一步加劇了持有大量政府債券的日本壽險(xiǎn)公司的壓力。一家大型壽險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理坦言，對(duì)未來財(cái)政穩(wěn)定性的擔(dān)憂將使這些機(jī)構(gòu)即使在日本國(guó)債利率變得更具吸引力時(shí)，也難以輕易重返市場(chǎng)。

高市早苗計(jì)劃暫停食品和飲料的銷售稅，此舉被普遍視為旨在為下月的提前選舉爭(zhēng)取支持。該措施預(yù)計(jì)每年將耗資約5萬億日元（合316億美元）。高市早苗表示，將不會(huì)通過增發(fā)政府債券來填補(bǔ)稅收缺口，但投資者對(duì)此承諾持懷疑態(tài)度。部分分析師認(rèn)為，這兩年的暫停很可能演變?yōu)橛谰眯哉?，因?yàn)樵?028年下一次大選前推動(dòng)加稅在政治上幾乎不可行。

拋售波及全球債市

美國(guó)國(guó)債在周一假期后恢復(fù)交易，投資者對(duì)周二日本債券市場(chǎng)的暴跌以及歐美之間圍繞格陵蘭控制權(quán)日益升溫的緊張局勢(shì)作出反應(yīng)。長(zhǎng)期債券領(lǐng)跌，30年期美債收益率一度攀升10個(gè)基點(diǎn)至4.94%，10年期收益率上漲7個(gè)基點(diǎn)至4.30%，兩者均創(chuàng)下自去年9月3日以來的最高水平。

對(duì)日本財(cái)政前景的擔(dān)憂在亞洲交易時(shí)段持續(xù)發(fā)酵，推動(dòng)該國(guó)40年期國(guó)債收益率突破4%，刷新歷史高位。這一壓力迅速傳導(dǎo)至全球長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，歐洲30年期債券同樣表現(xiàn)疲弱。

Lazard Asset Management首席市場(chǎng)策略師Ronald Temple指出：

“日本國(guó)債收益率已上升至貨幣對(duì)沖后相較美債失去吸引力的水平。如果日債收益率繼續(xù)攀升，日本投資者理性的資金配置選擇可能是回流本土市場(chǎng)?！?br/>

Nomura Australia Ltd.高級(jí)利率策略師Andrew Ticehurst補(bǔ)充稱：

“當(dāng)前的關(guān)鍵新變化在于，美國(guó)本身已成為不確定性的來源，而非傳統(tǒng)的避險(xiǎn)港灣?！?br/>