機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)圖譜揭秘，上月商業(yè)銀行增持3000億短債，廣義基金成為信用債最大買(mǎi)方

財(cái)聯(lián)社1月21日訊（編輯 李響）最新債券托管數(shù)據(jù)出爐。

財(cái)聯(lián)社梳理發(fā)現(xiàn)，上個(gè)月債市托管總量環(huán)比微增3025.71億元至178.55萬(wàn)億元，較11月1.48萬(wàn)億元的增量大幅收窄，機(jī)構(gòu)操作呈現(xiàn)“大行加倉(cāng)短端利率債、廣義基金堅(jiān)守信用債、境外機(jī)構(gòu)持續(xù)減持”的分化格局，與此同時(shí)，在全年利率債高供給背景下，機(jī)構(gòu)久期偏好下降趨勢(shì)持續(xù)演繹。

大行轉(zhuǎn)向短端利率債加倉(cāng) 廣義基金減持力度收窄

財(cái)聯(lián)社梳理最新債券托管數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，剛過(guò)去的2025年12月利率債仍為機(jī)構(gòu)配置核心，托管量環(huán)比凈增6958.65億元，但配置結(jié)構(gòu)與去年11月明顯不同，具體表現(xiàn)為短端品種成為新寵，長(zhǎng)端配置力度減弱。

據(jù)興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，商業(yè)銀行作為利率債主要承接方，11月以增持長(zhǎng)端品種為主，當(dāng)月增持國(guó)債3027.84億元、地方債2079.67億元，而12月重心轉(zhuǎn)向短端，大行單月買(mǎi)入3年以下國(guó)債超3000億元，地方債、政金債也以短久期品種為主。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳認(rèn)為，大行受賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管約束，2026年將延續(xù)‘買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)’策略，而12月的調(diào)倉(cāng)行為或是這一趨勢(shì)的提前顯現(xiàn)。

此外，廣義基金對(duì)利率債的減持力度則明顯收窄。據(jù)興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，11月廣義基金月度新增利率債托管量占比僅6.0%，顯著低于季節(jié)性水平，而12月這一比例回升至8.0%，盡管仍低于36.0%的歷史中位數(shù)，但減持節(jié)奏放緩。開(kāi)源證券固收分析師陳曦指出，基金銷(xiāo)售費(fèi)用新規(guī)落地后，廣義基金對(duì)利率債的流動(dòng)性管理需求轉(zhuǎn)向債券ETF，12月債券ETF規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)11.7%，部分或?qū)_了利率債直接減持壓力。

與此同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的利率債配置也出現(xiàn)微調(diào)。從數(shù)據(jù)上看，11月保險(xiǎn)月度新增利率債托管量占比僅0.7%，盡管12月這一比例躍升至5.0%，但品種上仍偏好票息更高的地方債，對(duì)國(guó)債長(zhǎng)端的壓縮作用有限。

值得注意的是，境外機(jī)構(gòu)對(duì)于利率債則延續(xù)減持態(tài)勢(shì)，且力度加大。從12月減持規(guī)模來(lái)看，擴(kuò)大至339億元，遠(yuǎn)高于11月的120億元，且主要減持國(guó)債和政金債。興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中分析認(rèn)為，人民幣升值預(yù)期提升疊加美債收益率優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)債券對(duì)境外資金吸引力減弱，短端品種或?qū)⒊蔀闇p持重點(diǎn)。

從2025年利率債全年數(shù)據(jù)來(lái)看，在凈供給達(dá)16.0萬(wàn)億的歷史新高下，商業(yè)銀行被動(dòng)承接成為主旋律。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)人士測(cè)算，商業(yè)銀行全年增持利率債或達(dá)到8.04萬(wàn)億元，占同期增量的59.3%，不過(guò)隨著監(jiān)管約束加強(qiáng)和負(fù)債端久期縮短，銀行機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)端利率債的配置意愿持續(xù)下降，全年利率債期限利差或?qū)⒊省耙咨想y下”格局。

廣義基金持續(xù)增持信用債

財(cái)聯(lián)社進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，信用債成為年末機(jī)構(gòu)“穩(wěn)收益”的重要選擇，12月托管量環(huán)比凈增1540.92億元，雖較11月3374.50億元的增量有所回落，但配置結(jié)構(gòu)更趨集中。

其中廣義基金是信用債配置的核心力量，且增持力度貫穿去年第四季度。從托管數(shù)據(jù)來(lái)看，11月廣義基金增持非金信用債2500億元，其中中票增持2700多億元，而12月延續(xù)這一趨勢(shì)，基金公司單月買(mǎi)入信用債近900億元，以短融和中票為主。有業(yè)內(nèi)分析人士指出，在震蕩行情下信用債票息優(yōu)勢(shì)顯著，3年AAA中短期票據(jù)收益率12月收于1.89%，較存款利率仍有吸引力，已成為廣義基金增厚收益的關(guān)鍵。

不過(guò)商業(yè)銀行對(duì)信用債的配置則呈現(xiàn)分化，據(jù)興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，12月國(guó)有大行增持短融及超短融133.82億元，城商行、農(nóng)商行則減持中票和同業(yè)存單。“這或和商業(yè)銀行信用債配置受風(fēng)險(xiǎn)偏好約束有關(guān)，高評(píng)級(jí)短久期品種更受青睞，使得12月信用債等級(jí)利差略有走闊”，上述業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充。

從信用債全年維度看，信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)“中短久期、高評(píng)級(jí)”占優(yōu)的格局，據(jù)東方金誠(chéng)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2025年銀行理財(cái)和公募基金久期偏好持續(xù)下降，中短久期中高評(píng)級(jí)信用債需求旺盛，信用債期限利差全年持續(xù)走闊。對(duì)此東方金誠(chéng)馮琳認(rèn)為，截至2025年三季度末，理財(cái)重倉(cāng)券中信用債占比只有9%，且主要通過(guò)委外投資，在2026年“真凈值化”背景下，信用債的票息優(yōu)勢(shì)仍將吸引理財(cái)機(jī)構(gòu)配置，但資質(zhì)分化和久期控制將成為關(guān)鍵，此外2026年攤余成本法債基進(jìn)入開(kāi)放期規(guī)模較大，或也將利好中長(zhǎng)久期信用債。

展望2026年，多數(shù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)行為將延續(xù)“久期趨降、偏好票息”的主線。據(jù)東方金誠(chéng)團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，商業(yè)銀行“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”、保險(xiǎn)增配權(quán)益、理財(cái)堅(jiān)守中短端信用債的格局將持續(xù)，“政策寬松預(yù)期下，大行仍將是利率債配置主力，而信用債的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將集中在高評(píng)級(jí)短久期品種，機(jī)構(gòu)需警惕長(zhǎng)端利率債拋壓和私募債信用風(fēng)險(xiǎn)”。