萬科3項議案被否決

2026年1月21日，萬科企業股份有限公司發布了一則事關其債券“21萬科02”持有人會議表決結果的公告，結果引起了市場的廣泛關注。此次會議的核心，是就總額10.32億元的回售債券本金兌付安排，與債權人進行協商。最終，3項議案被否決，2項包含關鍵保障措施的議案獲得通過，這一結果清晰地展現了在當前市場環境下，債權人的核心訴求與博弈邏輯。

會議背景：尋求共識以化解兌付壓力

“21萬科02”債券發行總額為11億元，在2026年1月的回售登記期結束后，有效回售金額高達10.32億元，這意味著絕大部分債券持有人選擇要求公司提前兌付。面對短期內如此集中的現金償付壓力，作為行業標桿的萬科，與市場上許多面臨類似情況的房企一樣，選擇了與債權人協商，尋求對兌付方案進行合理調整，以保持公司現金流的整體穩定。

為此，萬科向債券持有人會議提交了多項議案，旨在形成一個雙方都能接受的解決方案。這些議案大致可以分為三類：一是僅要求展期或增加寬限期（議案二、三）；二是在展期基礎上，增加部分小額先行兌付和資產增信（議案四）；三是前兩者的混合體（議案五）。

表決結果：債權人的明確抉擇

會議的表決結果，體現了機構債權人的高度理性與風險規避傾向。

? 議案一（程序性豁免）：順利通過。 此項議案旨在豁免會議通知期限等程序要求，是會議得以有效召開的前提，獲得高比例（92.36%）同意在意料之中。

? 議案二、三、五：明確被否決。 這三項議案的核心，是單純地請求債權人為回售本金“給予更多時間”（調整兌付安排或增加寬限期），但并未提供額外的履約保障或即時現金補償。在房地產市場調整期，信用風險被高度關注的背景下，債權人普遍認為，單純的“時間換空間”方案增信不足，不確定性過高，因此集體投下了反對票。議案五雖包含了固定兌付安排，但因其與其他被否議案綁定，也未能獲得通過。

? 議案四：成為最終解決方案。 與前幾項被否的議案形成鮮明對比，議案四獲得了92.11%的高票通過。其核心內容包括：

1. 調整本息兌付安排：對回售本金進行展期。

2. 增加固定兌付安排：對同意本議案的持有人，萬科承諾將先行實施一筆10萬元人民幣本金的小額兌付。這筆即時現金雖不多，但極具象征意義和實際誠意，表明了公司的償付意愿和能力。

3. 提供增信措施：萬科將提供額外的應收賬款質押作為擔保。這意味著這部分債券的償還，獲得了萬科旗下具體資產（應收賬款）的優先受償權保障，顯著提升了債券的安全性。

深度解讀：為什么是這個結果？

1. 風險定價與保障訴求：債權人否決“純展期”方案，實質上是要求對“給予房企更長時間”這一行為進行風險定價。在缺乏足夠保障的情況下，延長兌付時間等同于承擔更高的信用風險，債權人認為這需要得到補償（即時現金）或抵押（資產質押）。議案四恰好滿足了這兩點。

2. “小額兌付”的心理與信號作用：10萬元的固定兌付，從金額上看對10億規模的本金來說是“杯水車薪”，但其心理作用和信號意義巨大。它向市場證明萬科仍具備一定的現金調動和支付能力，增強了債權人對后續方案能夠繼續執行的信心。

3. “資產質押”是關鍵增信：應收賬款質押是議案四獲得通過的決定性因素。它將一筆信用債，部分轉變為有特定資產支持的“類抵押債券”，極大地降低了債權人的最終損失風險。這體現了在當前周期中，債權人極度看重“有物可抵”的硬性保障。

4. 正常付息的定心丸：萬科在公告中明確將于次日（1月22日）正常支付當期利息。這一舉動與本金協商形成區隔，維護了“保息”的信用底線，向市場傳達了公司仍在努力維持基本信用體系的信號，為議案四的通過創造了相對有利的氛圍。

影響與展望

此次表決結果，是當前中國房地產行業債務化解模式的一個典型縮影。它表明：

? 博弈趨于理性與契約化：房企與債權人之間的協商，正從簡單的“是否展期”轉向更為復雜的“以何種條件展期”。債權人話語權增強，并要求將風險保障明確寫入合約。

? “現金+增信”成為主流模式：單純的債務延期已難以獲得通過。提供部分小額現金償付，并輔以優質資產進行增信，正成為房企與債權人達成共識、實現債務平穩管理的有效路徑。

? 對萬科的意義：議案四的通過，使萬科得以化解一筆近期的集中兌付壓力，優化了債務期限結構。但同時，這也意味著公司需要盤活部分資產（應收賬款）用于質押，并對未來的現金流管理提出了更高要求。市場將密切關注其后續其他債務的處置方式及經營復蘇情況。

總而言之，2026年1月21日的這份公告，不僅是一份簡單的會議結果，更是一次清晰的市場信號釋放：在信用重建期，唯有提供實實在在的保障與誠意，才能贏得債權人的信任與時間。