地產界浙江四小龍全軍覆沒

曾經在房地產市場上叱咤風云的“浙江四小龍”—佳源國際、祥生控股、德信中國和中梁控股，如今已集體從資本市場落幕，3家退市，1家長期停牌。

一、集體退場的歷程

曾經在中國房地產界叱咤風云的“浙系四小龍”——佳源國際、祥生控股、德信中國和中梁控股，在短短一年左右的時間里，接連從香港資本市場黯然離場，標志著一個時代的終結。

? 佳源國際 是這輪退市潮的先行者，于2024年10月29日被港交所正式摘牌。

? 緊接著，祥生控股 在同年11月11日步其后塵，被取消上市地位。

? 德信中國 的退市更具標志性，其在2026年1月7日被正式除牌。更具戲劇性的是，就在退市前夕，其創始人位于杭州的豪宅被法院拍賣，成為其個人財務與企業命運捆綁沉淪的鮮明注腳。

? 中梁控股 雖尚未完成最后的摘牌程序，但其股票自2024年起便長期停牌，已喪失資本市場融資與交易功能，退市只是時間問題，可謂“名存實亡”。

至此，這四家曾以激進出名、創造增長神話的房企，在資本市場上“全軍覆沒”。

二、狂飆突進的崛起之路

這四家房企的崛起路徑驚人一致，它們抓住了中國城鎮化和貨幣寬松的時代機遇，將 “高杠桿、高周轉、強擴張” 的模式發揮到極致。

1. 極致的“速度崇拜”：它們信奉“唯快不破”。德信內部推行“35612”模式（3個月開工、5個月開放展示區、6個月開盤、12個月現金流回正）。祥生更是創造了“2579”乃至“1478”的極限速度（1個月開工、4個月開盤）。中梁則全盤學習碧桂園，要求“4個月開盤、5個月現金流回正、6個月資金再周轉”。這種速度，本質是將房地產玩成了資本快速循環的金融游戲。

2. 瘋狂的規模競賽：速度是為了規模。在行業高峰期，它們瘋狂拿地。2016-2018年，中梁幾乎“一天一地塊”，子公司數量爆炸式增長。德信在2018-2021年銷售總額的一半以上都用于拿地，土地儲備激增。這種擴張并非基于穩健需求，而是對房價持續上漲的賭博。

3. 依賴高成本“續命”：高速擴張需要源源不斷的“燃料”——資金。當銀行融資受限時，它們大量通過信托、私募、高息美元債等非標渠道融資，成本極高，年利率普遍超過12%。這就像飲鴆止渴，在樓市上行期尚可覆蓋，一旦市場轉向，沉重的利息就成為壓垮駱駝的巨石。

三、危機爆發與崩塌鏈條

2021年，隨著“三道紅線”等政策出臺，行業邏輯徹底改變，它們激進模式的脆弱性被瞬間擊穿。

? 鏈條斷裂：嚴厲的調控政策首先關閉了融資水龍頭，銷售市場也同步轉冷，房價預期改變。對于高度依賴“借新還舊”和“銷售回款”來維持現金流的企業而言，這等于被雙重抽血。

? 債務違約：銷售回款斷崖式下跌（如德信2022年銷售額腰斬），無法覆蓋到期債務，違約成為必然。從2022年開始，四家房企的美元債違約如多米諾骨牌般接連發生。

? 清盤與退市：債務違約引發交叉違約條款，債權人向法院申請“清盤”（即破產清算）。佳源、德信相繼被香港法院頒令清盤。根據港交所規則，長期停牌（通常為18個月）且無法達成復牌指引的公司將被強制退市。它們無一能滿足復牌條件，最終走向了資本市場的終點。

四、啟示與行業轉向

“四小龍”的集體覆滅，是中國房地產舊發展模式終結的縮影，其教訓極為深刻。

1. 戰略誤判是根源：它們將時代的紅利錯誤地視為自身的能力，誤以為“大而不倒”，在行業拐點已現時仍盲目加杠桿擴張。例如，佳源在自身資金緊張時仍計劃巨額收購，最終拖垮自身。這本質是野心與能力、速度與安全感的嚴重失衡。

2. 行業邏輯根本性重塑：這一事件宣告了依靠“高杠桿、高周轉、高負債”實現野蠻擴張的舊時代徹底結束。未來的房地產行業將回歸“制造業”和“服務業”的本質，更加注重產品力、現金流安全和精細化運營。“活下去”代替“沖規模”，成為企業第一要務。

3. “保交樓”成為社會底線：企業倒下，但未完工的樓盤關乎成千上萬家庭的生計。目前，各地政府主導的“保交樓”工作成為核心任務，通過引入資產管理公司（AMC）、國企平臺、專項借款等方式，盡力完成項目交付，這已成為維護社會穩定和經濟信心的關鍵環節。

4. 新格局正在形成：行業正經歷殘酷的出清。與此同時，一批財務穩健、深耕區域、注重產品和服務的新一代房企（如部分聚焦杭州本土的“新四小龍”）開始嶄露頭角。未來的市場格局，將是“強者恒強”與“專而美”并存的時代。

總而言之，“浙系四小龍”的興衰史，是一部關于時代機遇、人性貪婪、戰略定力和風險管控的經典商業案例。它們的退場，不僅是個體企業的失敗，更是一個舊商業模式在新時代變革下的必然結局。