碧桂園融創都能救，憑什么不救萬科？

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作者|深水財經社 烏海

2026年1月21日，萬科“21萬科02”11億元債券展期方案以92.11%的高票通過，成為其本輪債務協商的首個實質性突破。

當市場還在糾結這是否只是“杯水車薪”時，深水財經社卻一直有一個疑惑：同為頭部房企，碧桂園177億美元債務重組能獲高票通過，融創96億美元境外債能實現“全額清零”，憑什么這家始終堅守保交樓、資產質量更優的行業標桿，卻要在債務協商中反復博弈，難道萬科不更應該竭盡全力紓困嘛？

一、論資質：萬科的“安全墊”更厚

質疑萬科償債能力的人，或許忘了一個基本事實。這家房企的風險，從一開始就和碧桂園、融創不在同一水平線。

截至2025年三季末，萬科有息負債3629億元，看似規模不小，但其中62%是低息銀行貸款，利率僅3%-4%，而公開債占比僅4.4%，遠低于碧桂園、融創的高息公開債占比。

更關鍵的是，萬科70%的土儲集中在一二線核心城市，截至2025年6月末存貨賬面價值達4777.59億元，其中現房庫存就有1194.36億元，這些優質資產的變現能力，絕非三四線為主的房企可比。

再對比下其他重組房企的數據更能說明問題。

碧桂園2025年銷售額僅330億元，融創更是早已退出千億陣營，而萬科即便連續兩年下滑，2025年全口徑銷售額仍有1339億元，穩居行業第六。

在保交樓這一核心責任上，萬科2025年按期交付11.7萬套房屋，其中1.6萬套提前30天交付，累計完成近兩年待交付量的70%，交付規模和質量均領先于多數同行。

反觀碧桂園，2022-2025年累計交付185萬套的背后，削債比例高達66%；融創72萬套交付的代價，也是境外債全額債轉股。

再從大股東的實力就更不在一個水平線上。

深鐵作為持股27.18%的第一大股東，已累計向萬科提供308億元低息借款，利率僅2.34%，這都是“真金白銀”的支持，遠比單純的股權背書更有分量。

要知道，碧桂園、融創重組時并無這樣持續的國資資金注入，更多依賴債權人的被動讓步。萬科當前0.43的現金短債比雖不樂觀，但賬面656億元現金（含受限部分）疊加可變現的核心資產，足以支撐其“小額兌付+40%首付+增信”的展期方案，這種“有誠意、有保障”的協商姿態，本就該比“被動削債”更受市場認可。

二、論擔當：萬科從未讓市場失望過

在房地產行業深度調整的三年里，萬科的表現不能說優秀，也至少算是良好。要知道這幾年，國內有多少房企選擇“躺平”或“逃廢債”？

但至少萬科始終在想辦法“保交樓、保民生”，2025年萬科一共交付了11.7萬套商品房，這背后就是數百萬家庭的安居夢。

更難得的是，即便面臨流動性壓力，萬科也未出現過項目停工、業主維權的大規模輿情，這種穩定的經營狀態，是碧桂園、融創重組前難以企及的。

從債務處理的態度來看，萬科給出的條件已經是非常負責任了。此次“21萬科02”的展期方案，不僅設置了單戶≤10萬元的小額兌付，保障中小投資者權益，還拿出武漢萬云房地產、西咸新區科筑置業的應收款項作為質押增信，這種“現金+擔保”的組合，遠比碧桂園的“實物付息”、融創的“全額債轉股”更能保障債權人利益。

萬科的償債方案既有現金兌付又有增信擔保，措施切實可行，體現出了誠意。

反觀碧桂園和融創的重組，本質上就是“被動破局”。碧桂園重組后削債840億元，融創境外債直接清零，這些看似“徹底”的方案，背后是債權人不得不接受的現實，若不妥協，可能面臨更高的損失率。

而萬科的展期方案，是在自身仍有造血能力的情況下主動協商，既沒有要求債權人削債，也沒有轉嫁風險，這種“不甩鍋、不躺平”的態度，難道不該被市場善待？

更值得一提的是，萬科對行業的穩定作用無可替代。

作為混合所有制房企的標桿，萬科關聯上下游產業鏈無數，其穩定經營直接關系到建材、施工、物業等多個行業的就業與發展。

穩住萬科，就是穩住市場信心的定海神針，防范系統性金融風險。碧桂園、融創的重組固然重要，但萬科的穩定，對行業信用修復的意義更為關鍵。

若連這樣的“優等生”都得不到合理支持，只會讓更多房企陷入“融資恐慌”，不利于行業風險的整體出清。

三、論方案：萬科的路徑更具建設性

當前市場對萬科的質疑，很大程度上源于對“展期模式”的偏見，認為只有“削債式重組”才是解決問題的唯一路徑。

但事實是，萬科的債務處理方案，遠比碧桂園、融創的重組更具可持續性。

從方案設計來看，萬科“21萬科02”的展期方案，通過“小額兌付+40%首付”滿足不同債權人訴求，通過率也高達92.11%，說明債權人對這一模式還是認可的。

萬科的償債方案總體是“以時間換空間”，避免了債務重組對公司治理的沖擊，也為銷售回暖、資產變現預留了窗口。

2026年房地產市場“白名單”政策持續發力，核心城市改善需求有望企穩，萬科1339億元的銷售規模基數，只要市場略有回暖，就能實現回款的顯著改善，這遠比依賴“債轉股+資產剝離”的重組模式更具主動性。

萬科的展期方案，既沒有稀釋股東權益，也沒有剝離核心業務，只是通過優化債務期限緩解短期壓力，這種“最小代價”的化解路徑，本就是監管層倡導的“市場化、法治化”債務處理模式的最佳實踐。

萬科作為行業標桿，其展期方案的落地，不僅能為自身贏得修復時間，更能為行業提供可復制的“溫和化債”范本，避免更多房企陷入“被動重組”的困境。這種“既解自身之困，又促行業穩定”的價值，難道不該被政策層面更多認可？

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