魯抗醫藥的轉型仍是難題

文 | 當代名醫首席觀察員 陸時安

圖 | 微攝

作為山東省屬國有控股醫藥企業，魯抗醫藥（600789.SH）正深陷傳統業務承壓與新業務培育的雙重困境。盡管公司通過定增募資、子公司增資、產品獲批等多重動作推進轉型，且憑借扎實的質量管理斬獲地方榮譽，但從業績表現、監管問詢、行業競爭等多維度看，其轉型之路仍布滿荊棘，核心難題尚未破解。

業績承壓：多重因素疊加導致增長乏力

魯抗醫藥近年業績持續走弱，2025年上半年凈利潤同比大幅下降超50%，營收增長陷入停滯，這一結果是內外部因素共同作用的必然。

從核心業務來看，傳統抗生素業務面臨雙重擠壓。一方面，國內藥品集中采購政策常態化推進，原料藥價格波動劇烈，直接壓縮了產品利潤空間；另一方面，美國對中印醫藥產品加征關稅，沖擊公司原料藥出口業務，導致部分訂單流失，而出口業務曾是公司重要營收支撐，產品遠銷80多個國家和地區。

基數效應進一步放大了業績下滑幅度。2024年，土地出讓收益等非經常性損益抬高了當期利潤基數，使得2025年同期對比數據顯著惡化，反映出公司主營業務盈利能力的薄弱。此外，新藥研發進展滯后加劇了業績壓力，核心創新藥CIGB814仍處于臨床試驗早期階段，而我國創新藥從臨床試驗到獲批上市平均需7.2年，短期內無法為公司貢獻利潤。

轉型動作：多路布局但落地成效存疑

為擺脫困境，魯抗醫藥推出定增募資、子公司增資、產品管線拓展等一系列轉型舉措，方向聚焦高端制劑、生物農藥、新藥研發三大領域，看似貼合政策鼓勵方向，實則落地可行性與實際成效均面臨考驗。

定增募資是轉型核心資金來源。2025年12月，公司完成12億元定增募資，新增股份約1.47億股，發行價格8.19元/股，資金計劃投向高端制劑智能制造、生物農藥基地建設、新藥研發及補充流動資金，其中4億元專項用于生物農藥業務。同期，公司以自有資金1.36億元增資兩家全資子公司，其中1.09億元投向生物農藥公司，將其注冊資本從4125萬元增至1.5億元，試圖加碼這一潛在增長點。

產品管線方面略有突破。2025年12月，控股子公司賽特公司獲非那雄胺片藥品注冊證書，該仿制藥通過一致性評價，涉及男性禿發及前列腺增生治療領域，累計研發投入350萬元；2026年1月，賽特公司再獲鹽酸達泊西汀片上市許可持有人資格，豐富了泌尿生殖系統用藥布局。此外，公司憑借全價值鏈質量管理模式榮獲第七屆濟寧市市長質量獎，相關模式入選2024年全省質量標桿典型經驗，展現了扎實的生產管控基礎。

核心難題：多重壁壘制約轉型推進

盡管動作頻頻，但魯抗醫藥的轉型仍面臨同業競爭、行業壁壘、研發效率、資本市場信心不足四大核心難題，每一項都構成了難以快速突破的瓶頸。

同業競爭問題引發監管關注，定增項目合理性存疑。魯抗醫藥與同屬華魯集團控股的新華制藥存在業務重疊，僅重合藥品品種就達33個，且本次定增募投的瑞舒伐他汀鈣片、他達拉非片等核心產品，均與新華制藥已獲批品種形成直接競爭。盡管華魯集團承諾三年內通過資產轉讓、業務調整等方式解決批件重合問題，但未明確停止生產的“一方”具體指向，執行細節模糊，市場對利益平衡與承諾落地存疑，這也成為上交所審核問詢的核心焦點。

生物農藥業務增長潛力有限，行業競爭壁壘高筑。盡管公司農藥生物板塊2018-2024年復合增長率達27.36%，2025年1-9月生物農藥公司實現營收2.6億元、凈利潤628.27萬元，但在全球市場中仍處于弱勢。全球除草劑市場被拜耳、先正達、巴斯夫等巨頭占據61%份額，形成“技術-品牌-渠道”三位一體壁壘；國內市場雖向綠色轉型，2025年生物除草劑市場規模達102.16億元，但魯抗醫藥現有60余個在產產品多為常規品種，在高端生物農藥領域缺乏核心技術優勢，4億元募投項目能否突破巨頭壟斷尚不可知。

研發效率偏低，創新藥轉化周期漫長。公司雖擁有9個省級以上研發平臺，“十四五”期間3個1類創新藥進入臨床試驗，累計獲94個人用藥注冊批件、308項有效專利，但研發轉化效率堪憂。核心創新藥仍處早期階段，而國內創新藥平均研發周期達7.2年，張江藥谷等領先區域雖能將周期壓縮至3-10年，但魯抗醫藥缺乏類似的創新生態支撐，短期內難以擺脫對傳統業務的依賴。仿制藥領域則受集采常態化影響，利潤空間持續收窄，單一品種獲批難以改變整體盈利結構。

資本市場信心不足，資金面支撐有限。截至2026年1月16日，公司融資余額6.77億元，占流通市值比例8.14%，當日融資凈買入僅45.23萬元，融券凈賣出1400股，反映出資金對其轉型前景的謹慎態度。國有控股背景雖能提供戰略支持，但也存在資源配置效率不高的問題，疊加過往項目產出周期長、轉化率低的歷史表現，進一步削弱了資本市場對其轉型敘事的信任。

前景研判：轉型成功需跨越多重考驗

中國金融網董事長、名醫大典國際醫療健康產業創研院院長何世紅指出，魯抗醫藥的轉型并非毫無機會，其在微生物發酵、質量管控領域的積累，以及山東區域醫藥產業生態的支撐，構成了轉型的基礎條件。短期來看，公司在環保趨嚴、供應鏈本地化背景下，傳統原料藥與制劑業務仍具備防御價值；生物農藥業務若能借助募投項目提升產能與技術水平，有望分享行業增長紅利。

但長期來看，轉型成功仍需跨越多重考驗。其一，需明確同業競爭解決方案，確保定增項目順利落地，避免資源內耗；其二，需提升研發投入效率，縮短創新藥研發周期，或通過合作研發等方式快速補齊技術短板；其三，需在生物農藥領域突破細分市場壁壘，形成差異化競爭優勢，而非簡單擴大產能；其四，需改善盈利結構，提升新業務營收占比，重建資本市場信心。

魯抗醫藥正處于傳統業務承壓、新業務培育的關鍵轉型期，12億元定增與子公司增資只是邁出了第一步。其轉型之路不僅面臨行業競爭的外部壓力，更受自身研發效率、治理結構的內部制約。唯有破解同業競爭、提升研發轉化能力、構建可持續盈利模式，才能真正突破困境，而這一過程需要時間驗證與實質性戰略兌現，當前來看，轉型仍任重道遠。