金星啤酒凈利暴增24倍，可持續(xù)性存疑

資本市場(chǎng)或?qū)⒂瓉怼爸惺骄劦谝还伞薄?/p>

近日，河南金星啤酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金星啤酒”）向港交所遞交招股書，中信證券、中銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這家有著四十余年歷史的區(qū)域啤酒企業(yè)，憑借“中式精釀”這一創(chuàng)新概念，在短短兩年多時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長。2025年前三季度，該公司營業(yè)收入由2023年的3.56億元飆升至11.1億元；凈利潤更是由2023年的1220萬元暴增至3.05億元，增長超過24倍，但增長的可持續(xù)性要打一個(gè)問號(hào)。

在這份亮眼的業(yè)績(jī)答卷背后，是近八成收入依賴單一品類的“單腿走路”困境，疊加家族絕對(duì)控股下的激進(jìn)分紅、員工社保欠繳等爭(zhēng)議性操作，以及巨頭圍剿的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，金星啤酒的資本化征程注定不會(huì)平坦。

這場(chǎng)傳統(tǒng)酒企借助品類創(chuàng)新的突圍戰(zhàn)，究竟是可持續(xù)的價(jià)值重構(gòu)，還是短暫的流量紅利狂歡，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

“中式精釀”異軍突起貢獻(xiàn)78%營收

公開資料顯示，金星啤酒始建于1982年，目前在中國9個(gè)省份建立了16個(gè)啤酒生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能達(dá)200萬噸，主要產(chǎn)品包括中式精釀啤酒、1982原漿啤酒、新一代啤酒及純生。

金星啤酒的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)在2024年8月，彼時(shí)公司推出“金星毛尖”茶啤系列，正式切入“中式精釀”賽道，這一創(chuàng)新品類迅速打開市場(chǎng)，推動(dòng)公司營收和利潤進(jìn)入高速增長通道。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年金星啤酒營業(yè)收入僅3.56億元，凈利潤1220萬元；2024年?duì)I業(yè)收入翻倍至7.30億元，凈利潤激增10倍至1.25億元；2025年前三季度，營業(yè)收入進(jìn)一步突破11.1億元，凈利潤達(dá)到3.05億元，相當(dāng)于2023年全年凈利潤的25倍，這種爆發(fā)式增長在成熟的啤酒行業(yè)中實(shí)屬罕見。

記者注意到，業(yè)績(jī)?cè)鲩L的核心驅(qū)動(dòng)力源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的徹底轉(zhuǎn)型。招股書顯示，金星啤酒中式精釀啤酒定價(jià)20元/瓶，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)品的3元/瓶至6元/瓶，短短一年多時(shí)間，該品類迅速成為絕對(duì)主力，2025年前三季度貢獻(xiàn)了78.1%的營收，而2024年同期這一比例僅為9.3%。可見，目前金星啤酒近八成的營收主要依賴中式精釀單一品類。

與之相對(duì)的是，金星啤酒傳統(tǒng)啤酒產(chǎn)品的市場(chǎng)份額急劇萎縮，2025年前三季度收入占比僅為16.6%，較此前大幅下滑，曾經(jīng)支撐公司發(fā)展的傳統(tǒng)產(chǎn)品線已逐漸邊緣化。

為鞏固中式精釀賽道的優(yōu)勢(shì)，金星啤酒加快了產(chǎn)品迭代速度，除茶啤外，還推出了冰糖葫蘆、沙糖桔、荊芥、米酒等50多個(gè)SKU，并在這一細(xì)分賽道中迅速確立了領(lǐng)先地位。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2025年前9個(gè)月零售額計(jì)，金星啤酒是中國精釀啤酒第三大企業(yè)和中國最大的風(fēng)味精釀啤酒企業(yè)，市場(chǎng)占有率達(dá)14.6%。按2024年零售額計(jì)，金星啤酒中式精釀啤酒銷量位居全國第一。

值得警惕的是，“中式精釀”目前尚未形成統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，“風(fēng)味精釀”的概念缺乏明確界定，技術(shù)壁壘較低，極易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制，這一賽道的競(jìng)爭(zhēng)門檻遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)啤酒的生產(chǎn)釀造。

另據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2025年前三季度，華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的零售額分別約為金星啤酒的52倍、40倍、20倍和8倍。憑借更廣泛的渠道覆蓋、更強(qiáng)的品牌影響力與營銷資源，這些巨頭對(duì)金星啤酒的目標(biāo)客群構(gòu)成直接分流壓力。

張鐵山父子持股超93%突擊分紅

除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一化風(fēng)險(xiǎn)，金星啤酒的家族式治理結(jié)構(gòu)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，也為其IPO之路增添了諸多不確定性。

招股書顯示，金星啤酒實(shí)控人張鐵山、張峰父子通過直接和間接方式合計(jì)持有93.45%的股權(quán)，其余股權(quán)由員工持股平臺(tái)和集團(tuán)持股平臺(tái)持有，無外部機(jī)構(gòu)投資者介入。管理層團(tuán)隊(duì)中，家族成員占據(jù)核心位置：張鐵山擔(dān)任董事會(huì)主席，把控公司戰(zhàn)略方向；其子張峰擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)日常經(jīng)營管理。

這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司決策完全由家族主導(dǎo)，缺乏有效的外部監(jiān)督與制衡機(jī)制，可能導(dǎo)致決策的主觀性較強(qiáng)，難以充分考慮中小股東的利益。

最引人關(guān)注的是公司在IPO前的激進(jìn)分紅操作。2025年3月、5月和10月，金星啤酒分別向股東派息1.02億元、1.27億元、1億元，累計(jì)分紅3.29億元，這一金額不僅超過公司當(dāng)年前三季度的凈利潤總額（3.05億元），更是上年全年凈利潤（1.25億元）的2.6倍。

由于股權(quán)高度集中，這些分紅絕大部分流入了張鐵山父子的口袋，這種在上市前大額套現(xiàn)的行為，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司資金規(guī)劃和發(fā)展戰(zhàn)略的質(zhì)疑——在即將登陸資本市場(chǎng)、需要充足資金支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張和研發(fā)投入的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，公司卻選擇將大量資金用于分紅，是否會(huì)影響其后續(xù)的發(fā)展動(dòng)能。

與激進(jìn)分紅形成鮮明對(duì)比的是，金星啤酒對(duì)員工權(quán)益保障的缺位。招股書中，公司自曝未按相關(guān)法律法規(guī)為部分員工全額繳納社保及住房公積金，可能面臨補(bǔ)繳、滯納金及罰款。2023年—2025年前三季度，公司分別存在750萬元、790萬元、650萬元的社保公積金欠繳，累計(jì)金額達(dá)2190萬元。

盡管公司解釋稱“部分員工自愿放棄”等原因?qū)е挛蠢U，但并未改變每年“數(shù)百萬元未繳”這一客觀事實(shí)。

據(jù)悉，金星啤酒本次IPO募集資金將主要用于增強(qiáng)生產(chǎn)能力、拓展全球銷售渠道、加強(qiáng)品牌營銷，以及推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新與組合優(yōu)化。

然而，此番沖刺恰逢并不樂觀的市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)酒類股態(tài)度謹(jǐn)慎，啤酒板塊整體產(chǎn)量也處于下行期。中國啤酒行業(yè)產(chǎn)量在2013年達(dá)到高點(diǎn)后持續(xù)回落，目前規(guī)模僅約為巔峰期的七成。2025年1—11月，中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量3318.1萬千升，同比微降0.3%。

在行業(yè)格局固化、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，金星啤酒能否借助資本力量真正突破區(qū)域與品類雙重瓶頸，有待檢驗(yàn)。

來源：長江商報(bào)