黑天鵝突襲！剛剛暴跌，暫停交易！這國股市崩了

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投資少煩惱

印尼股市突然遭遇“黑天鵝”。

當地時間1月28日，印尼股市全線重挫，印尼綜合指數（JKSE）暴跌8%，創逾9個月來單日最大跌幅，并觸發暫停交易30分鐘。此次拋售潮源于明晟公司（MSCI）發出的一條措辭嚴厲的警告，該警告引發了外資對印尼股票投資價值的新一輪質疑。MSCI表示，鑒于市場對印尼股票自由流通股數量和整體市場準入的持續擔憂，將暫時凍結印尼股票的指數編制。

彭博社數據顯示，印尼綜合指數中有超過200只成份股的自由流通股比例低于15%。當地券商預測，如果MSCI 收緊對印尼股票自由流通股的定義，印尼股市或將面臨約20億美元的被動型外資流出。

印尼股市暴跌

1月28日，印尼股指大幅跳水，印尼綜合指數暴跌8%，一度觸發暫停交易30分鐘。其中，印尼國有銀行、與大型企業集團有關聯的公司的權重股都遭遇巨大的拋售壓力。

消息面上，據彭博社報道，MSCI在最新公告中表示，在印尼監管機構解決上市公司股權過于集中的問題之前，將暫停印尼相關指數調整。

MSCI表示，將立即停止新增指數成份股，并凍結增加可供投資者購買的股票數量，理由是持續存在“基本投資可行性問題”，以及投資者對潛在蓄意操縱價格感到擔憂。

報道稱，如果印尼在今年5月份之前未能取得足夠的透明度改進，MSCI將重新評估該國的市場可投資狀況，此舉可能導致所有印尼公司在MSCI新興市場指數中的權重降低，甚至有可能被降級為前沿市場（frontier-market）。

對此，印尼證券交易所表示，印尼金融服務管理局、印尼證交所與印尼中央證券存管機構將繼續與MSCI展開磋商。

在周三暴跌前，印尼股指上周持續走弱，周跌幅達1.37%，有分析指出，由于MSCI即將調整其指數編制方法，市場風險偏好降溫，導致印尼股市上周錄得自去年10月以來的首次資金外流。

此前，MSCI 提議收緊對印尼股票自由流通股的定義，而自由流通股是基準權重的一個關鍵因素。

MSCI表示，可能會使用替代數據來評估真正的自由流通股數量，并警告稱，低于報告水平的自由流通股數量可能會迫使被動型基金減少持股。

低自由流通股比例早已是印尼股市的一大痛點。印尼基準股指雅加達綜合指數的多數成份股，均為被少數富豪控制、交易清淡的股票。投資者認為，這類波動劇烈的股票嚴重扭曲了指數表現，既掩蓋了市場真實行情，又加劇了市場操縱風險。

影響多大？

彭博社數據顯示，雅加達綜合指數中有超過200只成份股的自由流通股比例低于15%，在亞太地區主要股指中，印尼基準股指的平均自由流通股比例墊底。印尼塞繆爾證券公司等多家券商預測，如果MSCI收緊對印尼股票自由流通股的定義，印尼股市或將面臨約20億美元的被動型外資流出。

印尼股市的低自由流通股比例的影響在2025年顯露無遺。當時雅加達綜合指數跑贏明晟印尼指數的幅度創下歷史最高紀錄。但由于雅加達綜合指數大量成份股交易清淡，基金經理們表示，該指數實際上已難以追蹤，這也促使他們轉而關注編制標準更為嚴格的明晟印尼指數。而兩者的表現差距最終造成顯著損益分化：雅加達綜合指數大漲超22%，創下歷史新高，明晟印尼指數卻下跌了3%。

有分析人士指出，若MSCI下調印尼企業的自由流通股比例及指數權重，非但不會縮小兩大指數的差距，反而可能加速分化。

理論上，自由流通股的計算方式十分簡單：即公司總股本減去政府、創始人等戰略投資者所持股份。但在實際操作中，印尼企業間盤根錯節、透明度低的商業關系，導致戰略股東的界定難度極大。MSCI在2025年9月發布的咨詢文件中就曾提及這一顧慮。

目前，印尼證券交易所要求企業披露持股比例超過5%的股東信息。MSCI表示，印尼中央證券存管機構這一新增數據來源，能夠識別電子化交易股票的股東類型，包括持股比例不足5%的股東，從而更精準地計算真實自由流通股比例。

為緩解市場擔憂，印尼監管機構已計劃將股票最低流通比例從當前的7.5% 上調至10%—15%，長期目標定為25%，不過尚未設定具體時間表。相較之下，中國香港和印度的最低流通比例要求為25%，泰國為15%。

另外，印尼金融監管機構還在籌備針對小型企業上市的更嚴格規則。但印尼證券交易所提醒，即便企業擴大流通股份額，市場仍需更多流動性來承接新增股票供給。

來源：券商中國

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責編：周莎

校對：盤達