阿里入股的深圳跨境新零售 “沃客非凡”沖刺港交所成敗幾何？

1月20日，沃客非凡首次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。沃客非凡作為一家以全鏈路數字化能力為核心的跨境新零售企業，專注于東南亞市場，構建了"自控零售終端+B2C電商運營+本地化直播電商運營"的生態型出口模式。

公司已發展成為印尼最大的中國跨境3C配件公司，2024年收入達10.49億元，2025年前9個月營收8.8億元，期內利潤4165萬元，同比增長25.8%。然而，沃客非凡面臨印尼市場高度依賴、流動負債凈額增加及品類擴張帶來的運營復雜度提升等挑戰，其能否成功跨越這些鴻溝，實現從區域龍頭到全球化企業的轉變，將是市場關注的焦點。

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

沃客非凡：東南亞渠道效率公司

深圳市沃客非凡科技股份有限公司（簡稱"沃客非凡"，股票代碼：WOOK）是一家專注于東南亞市場的跨境新零售企業，其前身為深圳市前海非凡電子商務有限公司，成立于2014年5月。公司于2025年11月完成企業類型變更，從"有限責任公司(臺港澳與境內合資)"變更為"股份有限公司(港澳臺投資、未上市)"，并同步更名。

沃客非凡由創始人許龍華主導發展，許龍華目前直接持股4.86%，并通過其控制的前海海路間接持股44.06%，合計控制公司約48.92%的股權。公司核心管理團隊包括執行董事王楓（負責銷售及市場推廣）、姚洪彬（高級IT技術總監）和戴紅女士（行政總裁執行助理、資金經理）等。值得注意的是，許龍華家族成員在公司中擔任要職，其妹夫王楓也擔任執行董事。

沃客非凡的核心業務模式是"全鏈路數字化能力+東南亞渠道網絡"，通過整合中國供應鏈與東南亞分散渠道，構建了一個以自有品牌矩陣、線下分銷網絡、線上電商平臺和直播電商為支撐的復合型生態系統。公司定位為"東南亞渠道效率公司"，其商業模式本質上是將中國成熟的B2B供應鏈管理經驗進行本地化復制，將碎片化的渠道劣勢轉化為規模化和網絡化的基礎設施優勢。

公司采用"自控零售終端+B2C電商運營+本地化直播電商運營"的生態型出口模式，通過三個核心抓手的協同，構建了一套相互支撐的整體：

1. 品牌矩陣：沃客非凡采取自有品牌與戰略合作品牌雙輪驅動策略。旗下擁有VIVAN、ROBOT（3C配件）、SAMONO（小家電）、RONA等針對不同品類與價格帶的自有品牌，同時與VIVO、晨光、立白等國內知名品牌達成戰略合作。這種"自有+合作"的多元品牌策略使其能快速響應市場多樣化需求，覆蓋不同價格帶和消費場景，構筑品牌護城河。

2. 線下分銷網絡：沃客非凡深耕東南亞高度分散、傳統且數字化程度低的中小零售商市場（SMR），通過自建的40多家分公司及本地化地推團隊，將中國高效的供應鏈與東南亞數以萬計的"夫妻老婆店"連接起來，形成了難以復制的一站式供應鏈服務優勢。截至2025年9月30日，公司平臺直接連接超過4萬家SMR，覆蓋超過8.5萬家本地零售商。

3. 線上渠道與直播電商：沃客非凡在Shopee及Tokopedia等區域主流電商平臺搭建了官方門店矩陣，截至2025年9月30日，公司在多個電商平臺上管理55家官方旗艦店。此外，公司還通過TikTok等領先的直播平臺銷售產品，直播運營已覆蓋四個國家，擁有超過10萬名KOL創作者網絡。

通過這三個抓手的協同，沃客非凡構建了"市場-數據-產品"的閉環，實現了從單純"賣貨"到"賣品牌"再到"賣效率"的升級。公司依托自主開發的全鏈路數字平臺，整合從工廠、供應鏈到零售終端的鏈條，有效解決東南亞市場的核心挑戰，包括高度分散的線下渠道、當地配送網絡發展不足、低效且成本高昂的物流營運、優質倉儲資源短缺以及市場數字化程度低等問題。

地域方面，印尼仍為核心市場，2025年前9個月貢獻94.1%收入，但較2023年的95.9%略有下降，反映新市場拓展取得進展。截至2025年9月30日，公司在越南、泰國及菲律賓等其他國家的收入較2024年同期增加68.5%，顯示出區域復制的初步成效。

公司自成立以來已完成多輪融資，包括天使輪、A輪、B輪、C輪、D輪及D+輪融資，歷史投資方包括旦恩資本、黑馬基金、微光創投、麥星投資、亦聯資本、阿里巴巴、泓諾創投等。其中，2023年8月引入阿里巴巴關聯企業杭州灝星等股東，2024年完成D+輪融資，顯示出資本市場對其模式的認可。

截至2025年11月，公司注冊資本為907.8434萬元人民幣，實繳資本為907.8468萬元人民幣。公司已獲得"國家高新技術企業"、"專精特新中小企業"、"創新型中小企業"等資質認證，并在印尼、越南、泰國、菲律賓等國擁有40多家分公司及辦事處，通過深度本地化的地推營銷團隊，覆蓋超過8.5萬家本地零售商。

營收穩步增長 盈利能力持續提升

沃客非凡的財務表現呈現出穩步增長的趨勢。招股書顯示，公司2023年、2024年及2025年前9個月的營收分別為9.08億元、10.49億元和8.80億元，同比增長率分別為15.5%和17.6%。

在盈利能力方面，公司表現更為亮眼。期內利潤（國際財務報告準則）分別為1832萬元、2035萬元和4165萬元，對應凈利率分別為2.0%、1.9%和4.7%。2025年前9個月的凈利潤同比增長25.8%，凈利率創4.7%新高，顯示出盈利能力的顯著提升。

若考慮非國際財務報告準則計量，剔除贖回負債變動及股份支付等因素影響，沃客非凡的經調整凈利潤分別為4680萬元、7904萬元和6245萬元。值得注意的是，2025年前9個月的經調整凈利潤較2024年同期的6494萬元減少3.8%，反映出非經營性成本（如匯兌損失、贖回負債利息）對利潤的侵蝕。

沃客非凡的毛利率連續三年穩步提升，從2023年的33.6%增至2025年前9個月的36.9%。分產品看，3C配件毛利率從34.0%提升至38.6%，小家電毛利率從33.8%增至41.9%，成為毛利率提升的主要驅動力。

從產品結構變化看，小家電已成為公司增長的主要引擎，收入從2023年的4,006.5萬元飆升158.9%至2024年的1.04億元，2025年前9月達1.16億元，三年間收入占比提升8.7個百分點，從4.4%增至13.1%。家裝建材收入占比也從2023年的7.5%提升至2025年前9月的10.7%，三年間提升3.2個百分點。這表明公司在逐步降低對單一品類的依賴，實現業務多元化。

在客戶集中度方面，2023年、2024年及2025年前9個月來自前五大客戶的收入占比分別為4.2%、6.4%及5.1%，最大單一客戶收入占比始終低于2.0%。這種低集中度的客戶結構使公司能夠更穩定地獲取收入，降低大客戶流失帶來的經營風險。

在供應商方面，2023年、2024年及2025年前9個月前五大供應商采購額占比分別為25.8%、21.1%及23.1%，最大供應商采購額占比保持在5.4%-7.5%區間。所有主要供應商均為獨立第三方，不存在對特定供應商的過度依賴，保障了供應鏈的穩定性。

截至2025年9月30日，沃客非凡持有的現金及現金等價物為3億元人民幣，顯示公司具備較強的短期流動性能力。然而，公司資產負債表顯示資產凈值僅為227萬元，財務結構相對脆弱。

在流動負債方面，截至2025年9月30日，沃客非凡的流動負債凈額達人民幣1.02億元，較2024年底的7430萬元有所增加，主要由于贖回負債增加。這種贖回負債可能與公司優先股的贖回條款有關，需在上市前或上市后以現金清償，形成潛在資金壓力。

從研發投入看，沃客非凡2023年、2024年及2025年前9月的研發投入分別為2092.6萬元、1815.1萬元及1142.2萬元，占收入比例從2023年的2.3%降至2025年前9月的1.3%。研發投入占比的下降可能影響公司在數字化領域的長期競爭力，需引起關注。

沃客非凡存在問題與挑戰

沃客非凡面臨的首要挑戰是印尼市場高度依賴帶來的區域集中風險。2023年、2024年及2025年前9個月，來自印尼區域的收入占比分別高達95.9%、95.8%及94.1%。盡管公司在積極拓展越南、泰國、菲律賓等新市場，但截至2025年前9月，這些市場的收入占比仍不足6%，絕對值約5300萬元。

這種高度依賴印尼市場的風險主要體現在以下幾個方面：

1. 政策與經濟波動風險：印尼的貿易政策、外匯管制、稅收政策等變化可能對公司業務產生重大影響。2025年前9月，公司錄得匯兌虧損1260萬元，反映出外匯波動對公司利潤的顯著影響。

2. 市場飽和風險：印尼作為公司核心市場，3C配件市場雖保持快速增長（2024-2029年復合年增長率為8.3%），但隨著市場競爭加劇，公司可能面臨市場飽和和增長放緩的風險。

3. 區域復制挑戰：盡管公司在其他三國的收入同比增長68.5%，但這一增速能否持續，以及能否在新市場復制印尼市場的成功經驗，仍存在不確定性。

沃客非凡的財務結構面臨兩大挑戰：流動負債凈額增加和研發投入占比下降。

首先，流動負債凈額從2024年底的7430萬元增至2025年9月底的1.02億元，主要由于贖回負債增加。贖回負債可能與公司優先股的贖回條款有關，需在上市前或上市后以現金清償，形成潛在資金壓力。盡管公司持有3億元現金等價物，短期償債能力相對較強，但長期來看，若優先股規模較大，可能對公司現金流造成顯著壓力。

其次，研發投入占比持續下降，從2023年的2.3%降至2025年前9月的1.3%。這一趨勢可能影響公司在數字化領域的長期競爭力。特別是在東南亞市場數字化程度持續提升的背景下，公司需要持續投入技術研發，才能保持其"全鏈路數字化能力"的核心競爭力。

此外，公司資產負債表顯示資產凈值僅為227萬元，財務結構相對脆弱，抗風險能力有待提升。盡管公司營收和利潤穩步增長，但資產規模相對較小，可能限制其在新市場的擴張速度和規模。

沃客非凡的業務正從輕資產的3C配件向小家電、家裝建材等需要更強售后支持和更復雜供應鏈管理的品類擴張。這一擴張帶來了顯著的管理挑戰：

1. 存貨管理效率下降：存貨周轉天數從2023年的55天增至2025年9月的75天，延長了20天。這一變化與公司小家電等新品類擴張直接相關，新品類通常需要更復雜的庫存管理和更長的銷售周期。

2. 運營復雜度上升：小家電等品類的售后支持、維修服務、客戶教育等要求遠高于3C配件，公司需要構建更完善的本地化服務體系，這對管理能力和資源投入提出了更高要求。

3. 競爭壁壘構建困難：在小家電領域，沃客非凡市場份額僅2.6%，遠低于美的、蘇泊爾等頭部品牌。公司需在品牌認知度、產品質量、售后服務等方面構建更強的競爭力，才能在這一高競爭領域立足。

沃客非凡的未來發展面臨從規模增長到有質量的盈利增長的轉型挑戰：

1. 凈利潤率提升空間有限：盡管公司期內利潤同比增長25.8%，但凈利率僅為4.7%，低于行業平均水平。銷售及分銷開支占比22.1%高于同業平均的18%，反映出公司在渠道建設和營銷推廣方面的高投入。

2. 新品類盈利能力待驗證：小家電等新品類雖然收入增長迅速，但其毛利率提升空間有限，且運營復雜度高，如何在保證毛利率的同時控制運營成本，將是公司未來面臨的重要挑戰。

3. 區域多元化進展緩慢：盡管公司在越南、泰國、菲律賓等市場的收入同比增長68.5%，但印尼市場仍貢獻94.1%的收入，區域多元化進展緩慢，難以有效分散區域風險。

4. 品牌影響力待提升：公司在印尼市場雖建立了VIVAN、ROBOT、SAMONO等自有品牌，但品牌影響力仍不及美的、蘇泊爾等國際知名品牌，在消費者心智中尚未形成牢固的品牌認知。

沃客非凡此次赴港IPO，既是公司發展的重要里程碑，也是應對這些挑戰的關鍵機遇。通過上市募資，公司計劃提升供應鏈倉儲及物流網絡、擴展營銷及渠道網絡、提升品牌影響力、進行數字化升級等，這些舉措有望幫助公司解決當前面臨的挑戰，實現從規模增長到有質量的盈利增長的轉型。

沃客非凡若能有效應對當前面臨的挑戰，抓住東南亞消費升級和數字化轉型的機遇，有望實現從"產品出海"到"品牌出海"再到"生態出海"的戰略升級，從單純"賣貨"走向"賣標準"、"賣模式"，綜合輸出產品、技術、管理、文化等核心要素，持續提升在全球價值鏈中的話語權。然而，這一轉型之路充滿挑戰，需要公司在區域多元化、品類優化、物流升級和品牌建設等方面持續發力，才能真正實現可持續的高質量發展。

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