吃藥行情還能火多久？創新藥價值重估進入第二階段！

2025年創新藥行情有望保持中期甚至更長時間的向好態勢，綜合政策支持、市場需求增長、技術進步、資金流向和產業周期等多種因素，創新藥行情可持續性較強。持續向好的政策環境一直為創新藥板塊提供有力支撐，政策推動創新藥產業的發展，從審批制度改革到醫保支付支持等各方面，都促使創新藥產業快速發展。

創新藥板塊估值處于歷史低位，具有估值修復需求，吸引資金關注，推動行情上漲。6月10日，中辦、國辦印發《關于進一步保障和改善民生著力解決群眾急難愁盼的意見》，提出完善基本醫療保險藥品目錄調整機制，制定出臺商業健康保險創新藥品目錄，有望通過基本醫保 + 商保雙軌體系擴大創新藥市場覆蓋，提升創新藥市場競爭力并縮短研發回報周期，直接利好創新藥研發與生產企業。

編 輯

多家創新藥企業的業績改善，企業研發投入加大，國內創新藥企業研發能力不斷提升。在2025年ASCO年會上中國創新藥企共貢獻73項口頭報告，并首次有11項入選最新突破摘要（LBA），體現了國內創新藥企業研發實力。騎?？葱苷J為未來三年，歐美醫藥行業將迎來專利懸崖，專利到期帶來的損失預計累計達到2000億美元，跨國藥企正在全球搜羅創新藥資產，中國創新藥資產占據一定份額，為國產創新藥帶來增長機會。

港股創新藥人氣持續高漲，成為受關注的板塊之一，帶動A股創新藥板塊同步上漲。2025年創新藥龍頭登陸港股受到市場廣泛關注，同時作為離岸市場，美元貶值、資金回流新興市場之下，港股受到資金催化，其創新藥板塊表現亮眼，通過映射邏輯帶動A股創新藥板塊。

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騎?？葱苷J為2025年創新藥行情的持續性受到多重因素支撐，綜合來看有望出現更長的上升周期，投資邏輯如下：

一、支撐行情持續的核心因素

1.政策紅利密集釋放

國家醫保局推動“基本醫保+商?！彪p軌支付體系，明確將創新藥納入商業健康保險目錄，縮短研發回報周期。北京、深圳等地方政策全鏈條支持創新藥研發至商業化，縮短審批周期，優化支付機制。2025年單日批準11款創新藥上市，政策落地速度超預期。

2.出海爆發式增長，打開全球市場

2025年Q1出海交易額達369億美元，接近2023年全年水平，首付款占比60%。跨國藥企42%的大額引進交易（首付超5000萬美元）來自中國，驗證國際競爭力。從公開數據來看，恒瑞、榮昌生物等企業BD（授權交易）金額屢創新高（如泰它西普BD傳聞破200億美元）。

3.業績進入放量期，盈利拐點確認

80%的A股/H股創新藥企將在2025年迎來產品收入放量，中報起業績改善趨勢明確。2025-2028年行業將迎“盈利跨越元年”，企業成批步入盈利周期。

4.估值仍具修復空間

國內CXO企業估值僅15-20倍PE，遠低于海外對標企業的40-50倍。港股創新藥歷經4年調整，當前PB/PS處于歷史低位。

二、短期刺激因素的持續發酵

1.國內審批提速

近年來，創新藥國內審批顯著提速，從2015年的當年獲批1個新藥到2024年當年獲批46個新藥，2025年創新藥獲批有繼續提速之勢，5月有多款創新藥獲批上市。國家政策對于創新藥的傾斜態度有望持續，創新藥行業將處于持續向上的國內政策周期之中，這有利于更多創新藥快速進入市場，推動行業發展，支撐股價上漲。

2.學術成果亮眼

在2025年上半年召開的重磅學術會議上，中國創新藥表現亮眼，海外公司資產亮點不多，而中國資產相對突出。尤其是在ADC賽道、雙抗多抗領域，中國資產展現出誕生更優效產品的潛力，呈現“東升西降”趨勢。良好的學術成果提升了市場對中國創新藥的信心，為股價上漲提供支撐。

三、行業自身發展階段帶來的機遇

1.收入放量

2025年有望成為創新藥企業收入集體放量的起點。經過2024年的醫保談判，80%的A股和港股創新藥公司或將在今年迎來產品收入放量期。預計從今年中報開始，市場將看到創新藥企業收入的集體改善，這將吸引更廣泛的資金關注，推動股價上升。

2.盈利跨越

2025 - 2028年將是中國創新藥企業集體步入盈利期的關鍵階段。與以往年份零星企業實現盈利不同，2025 - 2028年中國創新藥企業或將成批成批的步入盈利周期，2025年行業有望開始集體跨越盈利的鴻溝。從A股歷史來看，當整個行業開始步入盈利期的時候，往往也是整個板塊走強的開始。

3.估值抬升

商業保險的推進是核心變量。2024年底全國醫療保障工作會議明確提出探索創新藥多元支付機制，2025年1月國家醫保局明確丙類目錄將引導惠民保等商保產品覆蓋創新藥，標志著我國醫療保障從“單一保基本”向“多層次精準覆蓋”轉型，構建“基本醫保 + 商保”的多層次保障體系；中國創新藥也從“醫保依賴”轉向“商保 + 醫保雙輪驅動”。支付端的顯著改善，長期來看將拉長創新藥械的生命周期、拉高創新藥械的銷售峰值，創新藥企業會經歷一個估值慢慢抬升的過程。

四、企業自身競爭力的提升

1.技術領先

從今年的AACR和ASCO兩項會議可以看出，中國創新藥在新靶點、新技術、新疾病領域的布局已呈現領先趨勢。中國創新藥具備高效率、低成本的開發優勢，當前在熱門技術賽道如ADC、雙抗、細胞治療等已經具備競爭優勢，有望持續展現行業競爭力，推動企業發展和股價上漲。

2.國際合作模式創新

NewCo等新型合作模式的興起，助力中國企業在國際化進程中實現資金引入與話語權平衡的雙重目標，有利于中國創新藥企業更好地開展國際合作，提升國際影響力和市場份額，從而支撐股價。

3.支付端改革

商業保險與醫保協同支付機制落地，2025年首版丙類目錄推出，拉長創新藥生命周期并提升銷售峰值，長期估值抬升邏輯強化。

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2023年中國創新藥企對外授權首次超過海外新藥引進，國產創新藥行業出海成為新常態。2024年對外授權的數量和金額同比增長均超過30%，2025年截至目前，國內BD總金額已經接近2025年的90%，首付款占比約60%，創新藥出海維持井噴之勢。出海的良好態勢為創新藥企業帶來更多的收入和利潤增長預期，從而支撐股價。

2025年下半年創新藥上漲邏輯兼具短期業績兌現、中期國際化突破、長期政策與支付端支撐，形成“政策-研發-商業化-資金”正循環。投資者可重點關注管線密集商業化、出海進展明確、估值處于歷史低位的標的。